多空双方激变的天然橡胶 到底怎么了

　　春节后天然橡胶经历了极为剧烈的行情波动，主力合约大幅上行突破一度17000点高位后快速下行回落，在回调超过2000点后仍略偏弱势，随着下行调整加剧，多空分歧也在进一步加大。

　　由此，我们根据当前的事情情况进行了一场模拟自由辩论，来比较多空双方各自的逻辑以求对未来的行情做一判断。

　　下面由多方先发表观点论据：

　　多方一辩

　　从宏观层面上讲，海外刺激计划仍在推进，新冠疫苗推广度也在不断深化，从其他多个能化品种的海外供需表现上也可以发现在疫情恢复的初期，需求的恢复速度是快于工厂的供应的，OPEC新一期会议继续延迟增产，原油得到了强有力的支撑恢复偏强趋势，能化通胀预期仍然存在，中期来看我们仍然可以期待宏观层面继续商品市场有所支持。

　　空方一辩

　　虽然通胀仍在上行轨道中，但更值得注意的是随着美债收益快速上涨，实际利率上行使得风险资产估值有回落的压力，如果没有加速购债或新的刺激计划，实际利率可能进一步上行带来估值调整压力。 同时，OPEC最新会议恢复轻度增仓原 油压力提升对于能化品种整体压力也会回升，宏观层面并没有实际那么乐观。

　　数据来源：，Bloomberg，南华研究

　　多方二辩

　　我们换个角度，从供应端上看，我方认为在2月底泰国也进入停割期后，全球的天然橡胶产出进入了低产期，供应弹性偏低的情况下即便价格大涨也不会刺激产出放量，这与去年10月的情况较为不同。 同时原料价格在部分囤货消化后难以出现大幅下行，在4日已出现了小幅企稳的态势，未来仍然能给行情带来支撑。 一月份，泰国、印尼出口均有明显的同环比下降，一定程度上也缓解了进口端带来的压力，前期出口量较大的越南胶在停割后产量出口也会有明显回落，停割季深浅色胶均维持轻度去库预期，尤其是同比仍然明显偏低的全乳库存仓单对行情有一定的支撑，短期供应端并无拖累行情走弱的因素。

　　空方二辩

　　虽然停割期供应变化已经不大，但是国内产区今年有提前开割的预期，当前云南地区小幅地区有轻度干旱，但版纳的情况良好，预计在3月20日即可以开割，海南地区则在4月初均较预期有所提前。相对良好的价格可以刺激割胶的意愿，后期供应会逐步提升。而前期主产国出口明显下滑主要受到了集装箱运力不足以及我国春节假期的影响，出口有部分延后，预计在3月中下旬会有集中到港提升进口端压力。

　　数据来源：Qinrex，中国天气网，南华研究

　　多方三辩

　　既然供应端影响不明显，我们考虑近期焦点需求的复苏。国内市场1-2月乘用车累计零售在335万辆左右，同比2019年也有2%的增幅，重卡产销的表现则更为出突出，2月份仍然创造了11.2万辆的同比新记录，在加速淘汰国三重卡以及消费刺激下我国配套内需表现良好并不需要担忧。海外市场则仍处于疫情逐步恢复下，美国货运市场平均需求指数MDI来看仍处于高位，前期卡车订单表现也十分良好，部分州开始取消口罩严格要求，出行也会有所增加，USTMA也预测2021年轮胎出货量较20年继续增长，预计上半年保持良好的有效需求传导。欧洲市场则百废待兴，出行货运都在前期管控中尚未明显恢复，管控逐渐放松后仍有客观的复苏空间，为未来主要的增长点。我国下游轮胎厂近期订单表现较好，出货较为顺利，虽然节前原料储备较为充分，但如果涨价后能维持当前的订单热度未来一段时间补货的意愿会逐渐提升。

　　数据来源：第一商用车网，南华研究

　　空方三辩

　　短期我方并不否认下游订单与需求较好的现实，但是对未来预期有所存疑，北美的重卡订单于去年底见顶，1月份已有小幅回落，而极大提升浓乳产销与利润的手套订单在疫情逐步恢复后可能有明显下滑，丁腈乳胶新产能也有较大投放当前原料价格已经出现了大幅回落。一旦浓乳利润回落，开割后原本预计仍会被挤压的全乳胶原料或许能重新回流，从而改变交割品产出的预期。另一方面，德国等欧洲国家可能考虑延长管控措施，如果需求恢复位于全面开割供应弹性极大的时候，那带来的效果自然会大打折扣。

　　数据来源：隆众资讯，Truckstop，南华研究

　　由此来看，多空双方仍有不少的分歧，综合库存来考虑的总结陈词则由笔者来做，结合供需多方观点，停割期供应弹性较低，偏强的原料仍能给低位行情带来一定的支撑。对于05合约而言，交割品仓单量偏低的问题仍然存在，如果开割初期天气不佳多头资金在较高的虚实比下有部分卷土重来的可能性（个人认为老全乳明显去库前这样的可能性并不大）。

　　基本面整体对比可以感受到，供应短期对行情影响不大，未来预期开割有所提前，需求端虽然维持短期偏强中期复苏的预期，但隐忧不少，宏观层面也多有压力扰动，在不出现资金交易仓单逻辑的情况下，预计本轮调整结束后会有再次反弹的可能，但反弹力度或无法创造新高。

　　数据来源：南华研究

　　策略上，短期可关注14500点左右新老胶转换的位置，节前该位置分歧较大有所支撑，近几日深度下行后消化了部分悲观预期，需求端补库可能带来小幅反弹，轻仓试多，但需要严格止损，及时止盈，亦可采取期权牛市价差策略控制做多的风险，如出现明显反弹后可能带来下半年长线持空的较好机会。深浅色胶库存在供需格局逐渐改变下可能重新修复，在合理位置继续建立非标期现正套，或择高位尝试多NR空RU的套利策略均较为可取。

　　那么，你们对天然橡胶未来一个月行情怎么看呢？