#观点# 市场波动与风险 / 开普饭

最近股市大幅回调，截止昨天沪深300指数也已经从最高点下跌了16.8%，以抗跌著称的贵州茅台从最高点下跌了24.3%，由此也可以基本推断出其他个股下跌的惨烈程度。

在现代金融理论中，为了衡量一只股票或者一个投资组合相对整体市场的波动幅度，特别创造了一个名词叫做贝塔值（Beta），并以贝塔值作为衡量风险的一个指标。

如果将沪深300作为参照标准的话，某一只股票的贝塔值按照下面的公式进行计算：（标的股票收益率-无风险收益率）/(沪深300收益率-无风险收益率)。

贝塔值大于1，说明这只股票的波动幅度大于参照标准，风险就比较高；当贝塔值小于1，则说明风险比较低。

当贝塔值等于1时，说明这只股票的波动幅度与参照标准一样，如果是以指数作为参照标准的话，这时股票的波动幅度就和指数的波动一致。

因此贝塔值常常也被用来指代系统性风险，因为这个风险是市场参与者无法规避的。

但是，股市下跌或者市场波动真的是风险吗？

我并不这样认为。因为在一般情况下，只有在市场出现剧烈波动或者大幅下跌的时候，我们才有机会以合理或者较低的价格买入心仪已久的优秀企业，而这些企业平时的价格总是高高在上的。

巴菲特在1993年致股东的信中这样讲到：

“事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及，……这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上，很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害，对于投资人而言，你完全可以无视于他（市场先生）的存在或是好好利用这种愚蠢行为。”

所以，在前几天我还在这样讲：“股市虽然在调整，但是调整的力度和结果让人失望，想要买入的股票的估值依然在天上，左看右看都没法下手。”

而最近几天的接连调整，也只是出现了一些估值相对合理的股票而言，并没有出现便宜到令人心动的价格。

所以，市场波动到底是风险还是机会，主要还是取决于你看问题的视角，从根本上来讲，取决于你对风险的定义到底是什么。

在价值投资者看来，风险是指”损失或伤害的可能性”（the possibility of loss or injury）和可能的“回报不足”的结果，而不是市场的波动。

因此，用贝塔值来衡量风险的作法，看似精确，其实只是把股票视作一个代码，而完全忽略了“股票是企业所有权一部分”的基本事实。

对此，巴菲特讲到：

“然而在学术界，却喜欢将投资的风险给予不同的定义，坚持把它当作是股票价格相对波动的程度，也就是个别投资相较于全体投资波动的幅度，……这些学者能够计算出一个股票’精确’的Beta值……但他们却忘了一项基本的原则，宁愿要模糊的正确，也不要精确的错误。”

巴菲特讲的“模糊的正确”是指对公司业务的理解，对于企业的成长空间和竞争优势的认知，虽然经过大量的研究也无法让你的认知如贝塔值一样的精确，但是足可以让你对投资标的有足够的了解，在心中建立起大概的估值，以此作为你判断这只股票价值的锚点，这时的市场波动就不会对你造成影响，也就不再是风险了。

举例而言，如果你判断腾讯控股600港币的价格是和他的内在价值是一致的。如果恒生指数没有变化，而腾讯下跌到400港币，从贝塔值来看，腾讯的贝塔值远大于1 ，说明风险很大。但是基于你对企业内在价值的判断，这却是一个极好的投资机会。

所以，市场波动、股票下跌到底是不是风险，主要还是取决于你的风险观。

但是，和现实中“懂得无数道理，却依然过不好这一生”类似。

很多进入股市的人，往往有着“过高的收益预期”和“过低的波动承受能力”，而这两个因素的错配，使得这种“扛不住”的波动真正的成了风险。

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