#观点# 市场波动与风险

最近股市大幅回调,截止昨天沪深300指数也已经从最高点下跌了16.8%,以抗跌著称的贵州茅台从最高点下跌了24.3%,由此也可以基本推断出其他个股下跌的惨烈程度。

在现代金融理论中,为了衡量一只股票或者一个投资组合相对整体市场的波动幅度,特别创造了一个名词叫做贝塔值(Beta),并以贝塔值作为衡量风险的一个指标。

如果将沪深300作为参照标准的话,某一只股票的贝塔值按照下面的公式进行计算:(标的股票收益率-无风险收益率)/(沪深300收益率-无风险收益率)。

贝塔值大于1,说明这只股票的波动幅度大于参照标准,风险就比较高;当贝塔值小于1,则说明风险比较低。

当贝塔值等于1时,说明这只股票的波动幅度与参照标准一样,如果是以指数作为参照标准的话,这时股票的波动幅度就和指数的波动一致。

因此贝塔值常常也被用来指代系统性风险,因为这个风险是市场参与者无法规避的。

但是,股市下跌或者市场波动真的是风险吗?

我并不这样认为。因为在一般情况下,只有在市场出现剧烈波动或者大幅下跌的时候,我们才有机会以合理或者较低的价格买入心仪已久的优秀企业,而这些企业平时的价格总是高高在上的。

巴菲特在1993年致股东的信中这样讲到:

“事实上,真正的投资人喜欢波动都还来不及,……这是由于只要市场波动的幅度越大,一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上,很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害,对于投资人而言,你完全可以无视于他(市场先生)的存在或是好好利用这种愚蠢行为。”

所以,在前几天我还在这样讲:“股市虽然在调整,但是调整的力度和结果让人失望,想要买入的股票的估值依然在天上,左看右看都没法下手。”

而最近几天的接连调整,也只是出现了一些估值相对合理的股票而言,并没有出现便宜到令人心动的价格。

所以,市场波动到底是风险还是机会,主要还是取决于你看问题的视角,从根本上来讲,取决于你对风险的定义到底是什么。

在价值投资者看来,风险是指”损失或伤害的可能性”(the possibility of loss or injury)和可能的“回报不足”的结果,而不是市场的波动。

因此,用贝塔值来衡量风险的作法,看似精确,其实只是把股票视作一个代码,而完全忽略了“股票是企业所有权一部分”的基本事实。

对此,巴菲特讲到:

“然而在学术界,却喜欢将投资的风险给予不同的定义,坚持把它当作是股票价格相对波动的程度,也就是个别投资相较于全体投资波动的幅度,……这些学者能够计算出一个股票’精确’的Beta值……但他们却忘了一项基本的原则,宁愿要模糊的正确,也不要精确的错误。”

巴菲特讲的“模糊的正确”是指对公司业务的理解,对于企业的成长空间和竞争优势的认知,虽然经过大量的研究也无法让你的认知如贝塔值一样的精确,但是足可以让你对投资标的有足够的了解,在心中建立起大概的估值,以此作为你判断这只股票价值的锚点,这时的市场波动就不会对你造成影响,也就不再是风险了。

举例而言,如果你判断腾讯控股600港币的价格是和他的内在价值是一致的。如果恒生指数没有变化,而腾讯下跌到400港币,从贝塔值来看,腾讯的贝塔值远大于1 ,说明风险很大。但是基于你对企业内在价值的判断,这却是一个极好的投资机会。

所以,市场波动、股票下跌到底是不是风险,主要还是取决于你的风险观。

但是,和现实中“懂得无数道理,却依然过不好这一生”类似。

很多进入股市的人,往往有着“过高的收益预期”和“过低的波动承受能力”,而这两个因素的错配,使得这种“扛不住”的波动真正的成了风险。

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