公司上市的本质与好处 / 开普饭

作者：沈春晖，红塔证券分管投行业务的副总裁，我国首批注册的保荐代表人，中国证券业协会投资银行委员会委员

来源：春晖投行在线（ID: Chunhuiib）

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上市的本质

很多人提起上市，立马就会想到融资、公司治理、资本运作平台等等概念。但这些是上市的功能，或者说是上市的收获、上市的好处，却不是上市的本质。

那么，上市的本质是什么呢？

就我看来，上市的本质是将企业未来多年的预期利润变成现在的资产价值。

一个企业在没有考虑上市之前，一般是以其净资产值为基础来考虑其价值。但是，如果一个企业一旦考虑走向资本市场，一个常见的指标——市盈率就出来了。

一个简化的估值方式就是以其最近一年的净利润乘以一定的市盈率倍数。例如，去年的净利润为5000万元，给予10倍的市盈率估值，则为5亿。

这其实也就是企业价值是其未来实现的净利润的总和的一个直观体现。

所以说，一个企业今天的价值是它以后创造利润的总和。当然，从严谨角度，要正确估值一家企业，还要把未来现金流折算成今天的价值，因为相同额度的资金现值要比期值更有价值。这里是不考虑资金的时间价值的一个简化描述。

上市，由于给企业的股权赋予了流通性，使得其更容易交易，让这个价值更加清晰的显现出来。

未来收益变现+流动性溢价，这就是上市的本质，也是上市的“魔力”之根本所在。

具体来说，上市的魔力就在于两点：其一，将未来的预期利润折现；其二，将静止的资产盘活，获得流动性。

把这个弄清楚了，也就好理解市值的概念了。上市公司的市值=净利润×市盈率。或者说：每股股价=每股收益×市盈率。反过来也可以说，理解了市值的概念，也就能够对上市的本质有更清晰地认识。

这个公式从另一个角度表达，则是市盈率=市值/净利润（市盈率=每股股价/每股净利润）。这个市盈率其实就清晰了表达了市场对公司未来盈利能力的预期。

上市对拟上市企业的好处

募集资金

在可预期的时间内通过发行股票可一次性募集规模较大、相当于企业数年经营积累才能取得的资金。通过对募集资金的合理使用，企业能够获得超越同行的快速发展契机。

获得持续、稳定的融资渠道

上市公司信用资质较高，更有利于获得银行贷款。更重要的是，企业可以通过在资本市场持续再融资获得源源不断的发展资金，实现直接融资与间接融资两条腿走路，有效降低融资成本，降低对银行的依存度，特别是可以避免宏观调控加强、银行信贷收缩时的不利局面。

目前上市公司再融资的手段包括股权融资工具（例如配股、公开增发、定向增发等）、债权融资工具（例如公司债券、中期票据等）、混合融资工具（例如可转换公司债券、永续债、优先股等）、结构融资（例如企业资产证券化，即ABS）等。

改善财务结构

企业创业初期，追求效率非常重要。但发展到一定阶段，建立健全法人治理结构，完善公司治理机制，实现效率与安全的平衡，可以帮助企业成为“百年老店”、为企业“从优秀到卓越”提供制度保障。完善公司治理也有利于引进职业经理人，方便解决接班人问题。

完善公司治理

便于外部扩张

外部扩张战略，例如收购竞争对手和上、下游企业，对企业加速发展非常重要。上市之后，除了用现金收购，还可以用自身的股权为支付手段，通过换股的方式进行收购。这时，上市公司新发行的股票相当于购买其他公司的一种“货币”。这种能够增发股票的权利也被市场视为一种“铸币权”。

建立有效的股权激励机制

股权激励对于公司的经营绩效至关重要。企业上市后，就可以利用资本市场的力量，通过适当的设计（将经营绩效与股权激励的数量、价格联系起来）和工具（例如股票期权、限制性股票等）来吸引优秀人才，树立长期主义的经营观。

提升市场形象，获得宣传平台

上市对企业而言是巨大的无形资产，具有强大的广告效应。从发行审核中的信息披露到发行过程中的“路演”等市场推介活动；从上市之后的持续交易到研究机构的调研分析等等，都可以向资本市场及广大投资者展现企业的综合实力，持续展示企业形象。

获得政府奖励，有效提升企业地位

目前资本市场的发展得到全社会的关注，地方政府对于企业上市工作大力给予支持与奖励。很多地方都出台了支持企业上市工作的措施和具体奖励办法。同时，上市成功能有效提升企业地位，无论是日常运行还是遭遇危机时更容易获得政府支持。

上市对拟上市企业股东的好处

提升财富价值

企业上市以前，股东的财富价值一般以净资产为基础折算。

上市之后，其财富价值可以通过二级市场的股票市值计算，股东的财富价值往往获得巨大增值。

新的大型企业上市和二级市场的股价波动，对每年的“富豪榜”排名均会带来影响。

增强资产流动性，便利退出

通过上市这一资产证券化过程，股权的流动性大大增强，股东可以更方便地在公开市场出售股票，实现财富变现。

利用杠杆效应控制更多资源

在上市过程中，既可以通过股权转让或增资扩股的方式引进战略投资者，又可以通过公开发行引进成千上万的公众投资者。

在控制权没有转移的情况下，控股股东达到了转嫁和分散风险的目的，同时可以实现利用资本杠杆控制更多资源，增强整体实力。

便利股东自身融资

作为上市公司的大股东，往往具有更高的信用水平，便利自身以各种方式获得融资。同时，上市公司的股东可以将所持有的上市公司股权来进行质押融资。

除了可以通过商业银行进行股权质押融资外，还可以用场内交易的方式，通过证券公司进行股票质押融资，程序更为简便。

当股东为公司制形式时，还可以通过发行可交换公司债券（简称EB）方式实现减持公司股权或者利用股权质押融资。EB是公司债券的一种特殊形式，是指持有上市公司股份的股东发行的在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有上市公司股份的公司债券。

如果是希望通过发行EB有序减持，可以减少对二级市场的直接冲击，避免折价减持。如果是希望通过发行EB募集资金，融资规模一般要大于股票质押融资方式，且一般利率更低、期限更灵活。

提升大股东的政治地位与社会地位

上市公司对于中国大多数地区还是稀缺资源，企业上市往往能有效提升实际控制人、创始人的政治地位与社会地位。

有利于家族事业传承和财富传承

多数企业的创始人对于其开创的事业具有使命感，希望事业得到传承。企业上市使得企业成为公众公司，成为社会企业，不仅有利于选拔家族成员和优秀人才成为接班人；而且在缺乏家族内部接班人的情况，也有利于企业的传承和平稳过渡。

企业成为上市公司，也可以方便企业大股东通过家族信托等多种方式进行财富传承。

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公司上市的本质与好处

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