新能源产业链一季报分析

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双重利空之下，A股抗揍

今天的行情比预想当中的要好一些。

昨天收盘之后，首先出来的社融与M2的数据不及预期，晚上美国CPI高到4.2%，引发美联储加息预期导致欧美股市大跌，在这双重利空打压之下，A股如何表现直接决定了5月后半月的行情。

今天开盘之前，团长分析了目前A股所处的状态，认为春节后的大幅调整已经提前反映了国内流动性转弯的预期，提前反映了美国通胀以及利率抬升的部分预期。

加上我们昨天根据央行一季度报告给出的信号：输入性通胀压力较小、美债利率对国内利率的影响较小，以及大宗商品超常理的上涨已经引起高层的关注等一系列信号，团长认为A股的表现可能会要好一些。

也提示大家重点关注低开后的承接力度，发现市场承接力度不错，说这说明了A股目前的抗压耐揍的能力还不错。

加上前面两个交易日的V型反转，我认为目前A股市机会多一些，乐观一点可以期待A股走出独立于欧美股市的行情；悲观一点下跌的空间也不会太大。

那么，通过这几天调整，急杀，反转的市场表现，我们的策略是什么？这也是最近团长反复给大家传递的信心：寻找一季报业绩超预期的公司回调的低吸的机会，寻找中报业绩大概率会超预期的板块低位的机会。

关于第一条，团长给到了直播间付费用户了名单，关于第二条我们继续深度跟踪旅游酒店与民航板块的状态就好。

其实，通过盘面我们也发现很多信号，比如我们最近反复提及的半导体行业，在上周五突然下跌之后，我们分析了导致下跌的原因，并且认为龙头公司大概率被错杀。

同时，观察这两天的走势，在IDM龙头(士兰微)下杀7%之后的V型反转，今天一度涨停；也有CIS龙头连续3天下杀5%左右之后强势收起来；也有射频龙头连续两天逆势上涨，这些走势其实给了我们一些比较明确的信号。

有朋友再问锂电最近表现弱势，也不难理解，首先大龙头宁德时代反弹30%之后回踩属于正常，目前股价到了1月底的位置，基本上收复了2-3月的大跌，我觉得应该满足了这种反弹幅度。

其次，锂电与中概股以及特斯拉的涨跌有挂钩的嫌疑。最后，指数目前大概率是区间震荡，那么新能源板块也大概率不会单边上涨，更可能是区间震荡。

因此我们也告诉大家今年需要震荡做波段，不然还是比较难受的。

所以，短期欧美的股市会对A股有一定的影响，但是这种影响边际效应递减的，除非发生更大幅度的下跌。

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新能源板块：Q1之后估值水平分析

新能源板块是我们长期跟踪的板块，2020年8-9月我们深度讲解了产业链的各个环节。

前几天我们也分析了整车企业：长安汽车，长城汽车，比亚迪的月度销量数据，可以回看我们的文章《长安汽车近期为何强于长城比亚迪？》。

目前年报与一季报都已经披露完毕，我们结合公开数据来看看产业链的动态，验证产业逻辑。

1，销量超预期，机构上调全面目标

根据乘联会公布的数据，2021年1-4月国内新能源车的销量分别为17.92万辆、10.96万辆、22.58万辆、18.4万辆，同比2019年分别增长87%、107%、80%与90%。

验证了产业链继续高速增长的状态，尤其是3月份销量达到22.58万辆远超出市场的预期，接近2020年12月的24.82万辆，成为第二高的单月销量。

2020第一季度累计销售51.46万辆，机构也因此上调全年的销量预期到了240万辆以上，同比2020年的136万辆增长超过80%。

5月北京配置的新能源指标6万个号牌将发放，这也是未来几个月新能源车市的重大增量。

根据太平洋证券梳理的数据，2020一季度欧洲八国新能车销量37.7万辆，同比增长100%，其中3月份单月销量达到19万辆，也是仅次于2020年12月份的第二高。

2020Q1新能源车渗透率达到15.9%，相比2020Q1的8.1%渗透率翻了一倍！

2，业绩持续超预期

根据东吴证券的研报，其选取了91家新能源公司作为统计对象，2020年营收增长8%，净利润增长58%。

如果剔除部分企业年末减值的影响，2020Q4净利润同比增长350%，环比Q4下降约8%；2021Q1营业收入同比增长76%，净利润同比增长约380%，环比增长超过160%。业绩持续保持高速增长。

我们可以通过跟踪的龙头公司业绩来进行简单的分析。

电池龙头公司宁德时代、亿纬锂能，隔膜龙头公司恩捷股份，电解液龙头公司天赐材料，资源龙头赣锋锂业，负极材料璞泰来这几个核心标的公司的业绩来“一叶知秋”即可。

我们看看营收，扣非增速，毛利率与净利率数据，大家也可以分析现金流，产能扩展等数据来验证。

营收同比高增长：不管是与2020Q1相比还是与2019Q1相比，今年一季度营业收入都保持了高增长。

6家细分领域龙头公司相比2020Q1与2019Q1的增速分别为114%、95%。宁德时代192亿，同比112%；亿纬锂能29亿，同比126%；恩捷股份14亿，同比160%

扣非同比高增长：6家龙头公司加总计算，2021扣非净利润增速相对2020Q1与2019Q1分别为280%和127%，与2019年对比是因为2020年上半年疫情的影响，平均下来的年度增速为63%，也是高增长。

其中，相比2019Q1而言，宁德时代16.7亿同比增长83%，亿纬锂能6.1亿同比增长214%，恩捷股份4.1亿同比增长126%。

毛利率：稳中有升。

6家新能源产业链细分领域龙头公司的毛利率是稳中有升的状态。最高的恩捷股份达到48.51%，连续3个季度提升，是最近8个季度的最高值！

上游材料公司的毛利率提升更为明显，天赐材料，赣锋锂业，璞泰来一季度毛利率环比实现了11pct，9.7pct和7.1pct的提升，这与上游资源价格持续上涨高度相关。

宁德时代毛利率环比Q4下滑1pct，同比提升2.2pct，恩捷股份毛利率环比同比分别提高2.87pct和1.13pct。毛利率的提升是盈利能力提高的重要指标。

净利率：同比提高。一般而言毛利率与净利率是同步提升的。

恩捷股份的净利率最高，基本上维持在30%左右的高位；赣锋锂业周期属性更强，在目前的资源涨价周期里面，净利率提升幅度很大；亿纬锂能作为二线电池龙头，净利率达到20%是相当可观的，宁德时代净利率维持在12%上方。

我们再看看一季报之后机构对龙头公司盈利预测的数据以及一致预期之下目前的市盈率。

（1）业绩预测调整：

一季报之后，机构会根据产业调研与公司业绩调整对全年的业绩预测。

通过简单统计部分机构研报预测数据可以发现，一季报之后，龙头公司的业绩预期（营收、归母）均获得了不同幅度的提升。

比如在此之前机构预计宁德时代的营收与归母分别为720亿左右、70亿左右，Q1业绩之后机构提高到970亿左右与101亿左右，提升幅度35%与44%。

（2）估值回归正常水平。

根据最新的机构预测数据计算，宁德时代2021年的估值为85倍，相比隶属估值也是合理区间，赣锋锂业估值70倍，除此之外另外几家公司的估值在35-55倍之间，这也是目前新能源产业链的平均估值区间，估值合理。

新能源汽车板块是我们长期跟踪的行业，也是可以看到10年以上的行业，需要我们每个月、每个季度去跟踪产业数据与公司公告。在这里再一次重复新能源汽车的长期投资逻辑：

（1）政策创造需求

在全世界主要经济体都在追求碳中和的目标之下，新能源汽车代替传统燃油车是必然趋势，新能源车渗透率的提升将会带动销量的爆发。

一方面，国家通过碳排放指标来限制企业碳排放体量，如果不达标的企业会面临巨额罚款；另一方面，对于有剩余碳排放的公司，可以交易相关指标获得巨额收益。

根据我国的政策指引，预计到2025年新能源车的渗透率超过20%，而这一数据在2020年仅有4%（136万辆），预计到2025年超过600万辆，这里面是4倍的增长空间，欧美发达国家也是如此。

（2）多样化供给创造需求

有广阔的市场需求，需要有不同产品矩阵来满足不同需求的消费者才行。

2020年之前新能源车基本上只有特斯拉，2020年开始除了特斯拉之外的造车新势力异军突起，带动新能源超预期发展的浪潮。

2021年开始，传统车企（宝马，奔驰，大众，以及日韩）将会有多款新能源车上市，这将会掀起传统车企转型新能源的浪潮。

（3）技术进步创造需求

技术不断革新，使得新能源车在安全性、续航里程上获得大幅提升，这是打消消费者对新能源车顾虑的关键，同时结合人工智能，自动驾驶技术的升级，带给消费者更好的体验。

（4）价格下降创造需求

降价是一个产业发展的必然之路，这是既是技术进步的体现，也是产业政策的结果，还是产业竞争的结果。

未来新能源车的价格会继续保持降价趋势，这又会继续创造新能源车对燃油车的替代需求。

对于2021年而言，新能源车不在于需求的问题，而是因为缺芯片带来的生产问题，3-4月已经有不少车企宣布因为缺少关键芯片而停工的现象，目前缺芯尚未获得实质性的解决，这是制约2021年业绩的一个重要因素。