困境中的华东能否弯道超车？(好公司研报之华东医药) 本文来自于
本文来自于-雪球里的无业游民
今天我们聊聊华东医药。其实华东是我一直关注的一家公司，但之前没有仔细的看过它，直到国庆假期我才坐下来好好研究一下它这些年的财报以及公司的基本面。研究华东用了大约十天的时间，而写完这篇研报是一直等到华东的三季报发出。今天借着这个机会，我就简单的聊聊我对华东医药的看法。
开始前还要是提醒大家：我非医药专业出身，所有知识点都是来自于公司2013-2020年的年(半年)报以及网络上的相关知识“自学成才”，因此如果有错漏点还请各位专业人士、前辈们理解与纠正。第二，我能力一般水平有限，写研报是我的兴趣爱好，同时也乐于免费分享，但不作为推荐之用，因此请各位自负盈亏，理性投资。第三，欢迎朋友们友善，理性的交流和讨论。如果为了喷而喷的话将会一律关进小黑屋。
下面就让我们用三好生(好行业，好公司，好价格)的标准聊聊华东医药。
作为一家医药公司，华东医药在A股医药市场的江湖地位是举足轻重的。华东医药是A股历史上的超级白马股，公司1993年成立于浙江杭州(我自己非常偏爱浙江的企业)，公司于1999年上市后业绩持续20年保持稳健增长，特别是2007年到2019年华东连续13年保持净资产收益率(ROE)在20%以上，上市20年来累计分红17次，分红金额近42亿元，远超IPO时募集到的2.5亿元资金，这为股东带来持续稳定的投资回报。
毋庸置疑华东是一家非常出色的医药公司。这点从它的历史中就可以看出来。但昔日的白马从今年年初开始遭遇“滑铁卢”，股价萎靡不振，市场杀完估值杀逻辑，一时间华东成为了争议比较大的公司。
一、华东医药的三大块生意版图
如果把华东的生意细分的话，主要分为三块：医药工业，医药商业和医美，生意基本全部都在国内。华东的工业大单品有两块：降糖药(阿卡波糖)以及肾病药百令胶囊。除了这两个大单品外，还有一些主要围绕糖尿病和肾病其他药品：半托拉挫，吡格列酮二甲双弧，吲哚布芬，达托霉素等。这些药品基本构成了目前华东在医药工业这块的主要收入来源。
而关于医药商业这块，虽然有人diss它，说这块毛利率低，利润率差，白忙活不挣钱，但我个人认为这正是华东最大的护城河，即：强大的销售和市场推广能力。翻看华东的年报，我们可以看到这样一段话：公司建立起了覆盖全国的营销网络，市场网络推广能力全国领先，覆盖全国2400余家三甲医院，约占全部三甲医院的92%，覆盖二级及以下医院9千余家、基层医疗机构5万余家、零售药店约18万余家。医药商业实现了浙江省全覆盖，冷链物流配送业务处于行业领先水平。
从上面的描述 近六年的财报数据中(之后会看到)我们可以看出华东是一家以销售为导向的医药公司，它并不是一家以产品为导向的公司。这就注定了华东的商业是整个公司的重中之重。而放眼全国，医药工业 商业这两块做的都比较好的凤毛菱角，而华东可以说是其中之一。
而华东的第三块板块就是医美。医美这块华东去年花了15亿的巨额资金收购了英国的sinclair，并把它并入到报表(控股子公司)，虽然sinclair的核心产品已经在全球60多个国家和地区上市，但目前这块还没放量(尤其是今年上半年受疫情影响比较严重)。而在收购sinclair之前华东在医美这块主要是代理韩国伊婉品牌。而通过华东强大的营销网络，华东一手把这个品牌的市场占有率抬到了第一名。
以上就是华东生意版图的三大块，具体的展开我们稍后聊。细分赛道上我认为糖尿病 肾病的慢性病领域和医美这两块未来都是潜力巨大的市场。关于糖尿病这块，我在之前写通化东宝的研报时已经作了比较详细的说明，这里就不再赘述了。而医美作为赚女人钱的行业我认为潜力是非常非常大的。从已经在A股上市的几家医美公司爱美客和华熙生物的招股说明书中我们就可以了解到相关知识。可以说这个行业处于绝对的“红海”，华东的这个战略布局我认为是非常正确的。这里多说一句，虽然有人说关于糖尿病，很多人认为竞争激烈，但我们需要看到的就是这个市场也在不断的扩大。
结论：华东医药处在好的赛道(慢性病 医美)。
二、华东的现状与未来
1.华东真的被阿卡波糖的集采丢标打残了吗？
今天1月份华东的仿制药阿卡波糖(降糖药被集采丢标，股价当天跌停，之后华东的股价就一蹶不振。市场担心华东的大单品被集采踢出局后，其营收和利润都会大幅下降。和信立泰的泰嘉一样，市场开始用脚投票，杀完估值杀逻辑，市场按照化工药给华东估值。
市场的情绪我们无法左右，但这里有个问题，华东的卡博平真的被打残吗？虽然集采的影响从2020年第二季度开始显现(销量与价格双降)，但刚刚发布的2020年三季报数据显示华东通过强大的营销网络在院外铺货取得了巨大成效，同时吡格列酮二甲双胍片及阿卡波糖咀嚼片，以及心血管领域的吲哚布芬片等产品都保持快速增长，肾病领域的百令胶囊也继续保持稳定增长，这使得2020年前三季度的营收仅仅下降了-7.7%，而净利润还增加了8.06%(扣非后是下降了2.36%)。这说明一点，华东受阿卡波糖集采丢标的影响已经基本消失了。或者换句话说，市场的担忧显得有些多余。
2.深耕糖尿病，肾病等慢性病领域
很明显华东的管理层通过阿卡波糖这次集采丢标也深刻的意识到了危机性，我们现在再讨论阿卡波糖是否会在下一轮集采中再中标或者今后能有多少利润其实意义已经不大。因为如果华东只有阿卡波糖，那么市场就只会按照化工药进行估值，现在的15倍PE就一点都不冤。华东的管理层显然也明白这个道理，所以公司在深耕糖尿病，肾病等慢性病领域的同时，也开始尝试着进军抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药产品。
我们可以先看看华东的大本营：糖尿病。通过上图我们可以看出华东在糖尿病领域的全布局图。但这里要泼点冷水就是华东在糖尿病领域的布局太慢了。GLP-1除了利拉鲁肽处于临床三期外(预计明年或后年上市)，其他几个距离报产还有很长一段时间。而华东在胰岛素的速度就更慢了，可以说五年内看不到任何希望。当然我认为这也是合理的，因为往往一家销售强大的公司研发和创新都没有那么强(这个关系是辩证的)，你总不能指望着这个公司又有创新药，又能搞研发，然后研发出来的产品通过销售每个新药又都是爆款，这个不现实。
3.慢性病其他领域的拓展
除了糖尿病和肾病外，华东在今年的一系列收购可以看出华东想在其他领域有所拓展。从腺苷，ADC抗癌新药，乌司奴单抗再到收购荃信生物20%以上股份，这表明了华东想在未来的抗肿瘤、内分泌和自身免疫这三大核心领域拓展。
4.医美的大机会
最后我们再说说医美，其实很多人投资华东都是看重医美这块的业务。首先医美行业现在受到市场的追捧，其他A股上市公司估值都被拔的很高。而如果做好，华东医美这块的业务绝对会成为未来一个很大的增长点。
因为除了目前伊婉玻尿酸的市场占有率第一，在明年少女针就会获批上市，而加下来医美这块还会有高端美容埋线，韩国高端肉毒针，ky新型玻尿酸。而全资子公司Sinclair作为一个医美大健康平台公司＋华东本身强大的销售网络，医美这块的业务定会给人带来无限遐想。
结论：创新药 医美，华东未来的机会(现在看还不明朗)
三、华东现在的价格贵吗？
上面这张图是我自己整理的华东医药从2013年到2020上半年的财务数据。从这七年半的数据中我们看出华东是一家多么优秀的公司。ROE常年保持在20%以上，从营收的角度看华东在2020年上半年就已经完成了其2013年全年的营收。在2020年上半年疫情 集采的双重冲击下，华东的毛利率和营业利润率居然创了新高达到了36.25%和12.72%，这足以证明华东的管理层是多么的优秀。
那么现在的华东到底贵不贵呢？我先说结论：对于华东，我认为500亿以下的估值是合理偏低估的，可以采用分批建仓法买入。首先，先抛开所有在研新药以及医美这块的业务，现在的华东就值这么多钱。因为今年年初华东因为阿卡波糖被“戴维斯双杀”，可随着三季报的发布我们可以看出华东超强的纠正能力：去年赚了6个亿，今年还是6个亿。市场担心华东在Q2和Q3会像信立泰的“泰嘉”一样丢量又丢价，可结果并非如此。
按照2020年三季报的数据华东的净利润为23.9亿元，这样算下来整个2020年华东的净利润保守估计为30亿，这个收益基本和2019年持平(2019年为29.25亿)。这样2020年的每股收益为1.71元，如果按照15-20倍市盈率去估值(我认为15-20倍是合理的)，华东2020年对应的股价应为25.7-34.2元。
当然市值先生的偏见有时候是无法理解的，无论是向左还是向右。按照华东目前的基本面分析，除了现在保持公司的主力产品呲格列酮二甲双胍片及阿卡波糖咀嚼片能够持续高增长外，未来能够给华东带来持续增长的还会有迈华替尼，利拉鲁肽，ADC癌症药 医美。这些都将会是华东未来新的增长点。
当然这些在研的产品以及医美目前还没有看到太多效果，但股价总是会先于基本面提前反转的。但为了保险起见，我们可以用最保守的估值算法进行计算，从2021-2023年华东每年的增长为10%，5%，5%，那么华东未来三年对应的每股收益为1.88元，1.97元，2.07元。而那个时候随着基本面的好转假如市场先生可以“慷慨”的给华东20-25倍的市盈率去估值的话，那么取2021-2023年的最低和最高值去估算，华东的股价可以达到37.6元-51.75元之间。按照现在的股价计算，符合我三年一倍的标准。
注：本人持有华东一万股，以上言论难免屁股决定脑袋。请各位理性投资，自负盈亏。
今天收盘后利润又一次过了500万，市值再次突破1000万 。在9月初市值创新高后，我的持仓经历了大约两个月的调整，目前距离创新高仅一步之遥。今天在迪斯尼玩的时候我还在想，盯盘也是一天，出去玩也是一天，市场它就在那里，其实并没有“变”，“变”的只是人心。
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