巴菲特致股东信1977:选择顺风行业更重要

一.业绩

除非是特殊的情况（比如说负债比例特别高或是账上持有重大资产未予重估），否则我们认为股东权益报酬率（return on equity capital）应该是衡量管理当局表现比较合理的指标。

二.纺织业

部分股东开始质疑我们是否应该继续留在纺织产业，虽然就长期而言其投资报酬率明显低于其它的投资，但我们的理由有以下几个：

其中，第一条，也是最重要的一条，就是旗下的好几个工厂，是当地最大的雇主，员工的年龄偏高，缺乏转换工作的能力。

三.保险

1967年我们以860万美元并购国民赔偿公司及国家海上火险公司（两者为姊妹公司）的方式进军保险业，当年他们的保费收入大约为2200万美元。时至今日，1977年的累积年保费收入已达1.51亿美元。可想而知巴菲特这种方式赚了多少钱。

保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成果，就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反，管理阶层相当优秀，但却只能获得微薄的利润，我们很不幸一再学到的一课就是，选择顺风行业比逆风行业更重要。

大多数情况下，选行业胜过选公司。顺风的行业即使小错不断，也能有不错的收益，相反，逆风的行业即使管理层非常优秀利润也微乎其微。

其他竞争者由于惨烈竞争退出市场，使得国民保险可以大幅扩张同时产生很好的核保利润。反之，一旦有足够利润空间，竞争者又会卷土重来，但巴菲特宁愿业务受损 也要维持好承保纪律。

巴菲特的保险业务能够持续获得收益，受益于其高超的投资水平同时又给保险业务提供了额外的优势。归根结底，巴菲特持续增长的资金实力使得他采取这种逆周期的保险经营策略。【别人扩张时我严守承保纪律，别人出局后大力扩张】

保险综合成本率低于100，意味着仅仅靠保险业务自身就有净盈利，同时巴菲特又可以用保费进行股票投资。相反，即使保险综合比高于100，如107，也就相当于以约7%的投资成本进行股票投资。要知道巴菲特的股票投资水平远高于7%。

保险公司提供的产品是很标准化及其容易被同行模仿的，保险行业的本质是经理人的表现，幸运的是 这是巴菲特擅长的 识人用人能力！

作者简介：经济与法律博士，应用金融硕士，CFA(特许金融分析师）,FRM（国际风险管理师）,CPA（注册会计师），和君商学院12届学员，13届辅导员，一个特别喜欢专研投资和学习的人。主要投资创业经历有：互联网创业，互联网金融，互联网众筹，港股打新，数字资产等，擅长短期低风险套利和长期价值投资叠加的投资者。