45年18000倍，媲美巴菲特的投资传奇是怎样炼成的？
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智。
囊括各个国家富豪排名的福布斯全球富豪榜，每年揭晓时，都能吸引世界的眼光，引起各界的热议。人们惊叹于亿万富豪们财富的总量，也感叹富人们财富的增值速度。
在长达四五十年的福布斯富豪榜历史中，各行各业的精英都上榜过，有过资本家、银行家，有过石油大亨、房地产商，也有过制造商、零售商，还有过创业者……但在这些亿万富豪中，唯独通过投资其他公司股票而常年榜上有名的人极其稀少，其中最负盛名者，便是被誉为“股神”的巴菲特。
但是，在美国二百多年的证券市场历史中，同样因投资而名列福布斯富豪榜的还有另一位投资界传奇，即谢尔比·卡洛姆·戴维斯。
5年20倍，“戴维斯双击”与三重获利
如果按照现在流行的说法，戴维斯的投资生涯是从“中年危机”之后开始的。刚刚进入证券投资领域内的戴维斯已经38岁，毕业于历史学专业的他之前也没有任何的个人投资经验。
此时的戴维斯，与投资相关的知识仅有不足三年的保险业监管经验，一份名为《面向四十年代的美国》、用以反思大萧条原因的约稿，一段金融编辑的从业经验。
离开纽约州政府公务员的岗位，带着从妻子凯瑟琳借来的5万美元，戴维斯开启了不输于股神巴菲特投资传奇的一生。
三年的保险业监管经验赋予了戴维斯对保险公司的深度了解，因此刚刚下海的他就向投资者极力推荐保险股。但此时美国的保险业基本不被任何投资者看好，戴维斯购买的交易席位也自然是交易惨淡。
这并不难理解，此时（1947年）的美国，还尚未从战争中完全恢复过来。战争引发“整体的道德缺失”，复员的美国大兵们引发超高的犯罪率，保险公司面临数不清的赔付，再加上对于核伤害带来的担忧以及刚发生不久的一场重大爆炸事故，更加剧了投资者对于保险公司投资价值的担忧。投资者很难接受这样一个监管严格，又可能面临巨大索赔的保险公司。
也正因为此，此时的保险股处于绝对的历史低位，保险公司市盈率不足4倍。向投资者推销保险股失败的戴维斯，用向妻子借来的钱买入了这些保险股。
随着美国战后经济的复苏，保险公司投资组合的收益率不断上升，人们收入的增加也带来了巨大汹涌的保险需求，保险股终于迎来了春天。（相关推荐阅读：当前的保险股适合抄底买入吗？）
仅仅五年之后，初入证券市场的戴维斯就依靠保险股成为了百万富翁，账面盈利超过20倍。而其中关键就在于包含“戴维斯双击”在内的三重获利。
股价=市盈率×每股盈利。戴维斯以不足4倍的市盈率买入保险股，假设此时的每股盈利是1元，随着保险公司投资收益增长、盈利的改善，每股盈利增长至8元。牛市的情绪会提升了投资者的风险偏好，到五十年代末，保险股市盈率达到12-20倍。仅以16倍的市盈率计算，保险股的价格增幅达到了32倍之多。这种盈利与估值的螺旋上升被戴维斯称之为“戴维斯双击”。
不仅如此，保险公司一般还有不错的分红，高于国债收益率两倍的分红，为戴维斯的投资组合带来了第二重获利。
还有最重要的一点，则是对于融资杠杆的运用，这也是戴维斯与巴菲特共同拥有的投资诀窍。在贯穿戴维斯一生的投资生涯中，几乎始终保持一倍的财务杠杆，也就是说，有5万元时，融资5万，持股10万元。可以说，这是除了选股能力之外影响收益率的最重要的因素。
我们可以进行一个简单的测算，在不融资的情况下，年化收益率为11.5%，47年后，累计收益率将达到167倍。如果以1:1比例进行融资，年化收益率则翻倍到23%（不考虑融资成本的情况下），47年后累计收益率将达到近17000倍！也就是说，1倍的融资杠杆，在47年间的复利作用下，将累计收益率提升了100多倍。
放眼全球，寻找价值洼地
任何行业都是有周期的，保险尤其如此。有的投资者会在泡沫期选择卖出高估的股票，持有现金或转而投资其它行业，但其中的担忧在于，你永远不可能了解所有的行业。
到五十年代末，道琼斯成分股的市盈率达18倍，已经达到当时较高的状态。十几年的牛市打消了任何的股市怀疑论者，每个进入股市的人都成为了忠实信徒。美国生活杂志撰写《人民的股市：乐观及不可预料的购买让华尔街的专家们大惑不解》的文章，股评家们也认为股市的上升并无明显利好支持。但是，无论是利率上升还是绝贸易赤字，甚至是古巴导弹危机的战争威胁，这些短暂的回撤都没有打击投资者的信心。
持续了十几年的牛市让戴维斯手中的保险股也变得不再便宜。此时恰逢欧洲六国签订《罗马条约》，成立欧洲经济共同体不久，远在亚洲的日本也开始了战后的经济腾飞之路。戴维斯的历史学背景和早年游历欧洲、苏联、地中海的经历，让他具有了开阔的视野，并开始将投资的目标放在海外。
日本是首个考察目的地，借着证券分析师考察日本的旅程，戴维斯带着妻子完成了日本保险业考察和家庭旅游的双重目的，并逐渐买入了在日本经营保险业务的保险股。
此后，随着1964年日本奥运会的成功举办和经济腾飞，日本股票很快让他的财富飙升，这更使他成为坚定的国际投资者。随后，他开始在全球范围内寻找投资标的，包括南非、欧洲、远东，甚至苏联。没过多久，戴维斯持有的保险股已经是一个“联合国”，35家来自荷兰、德国、法国、意大利的保险公司股票，成为他所持日本股票的补充。
到了1965年，戴维斯的保险股投资组合已经达到了5000万美元。当然，这离不开杠杆的功劳，其中有2000多万美元的融资。
从1947年的五万美元，到1965年的5000万美元，依靠所有人都不看好的保险股，戴维斯实现了1000倍的累计盈利。
黑色星期一，别人恐惧我贪婪
任何的投资者，都无法避免经历漫长的熊市，这一点从来不分股神还是普通投资者。只不过区别在于，普通投资者在熊市中损兵折将，投资大师们在熊市中抓住机遇。
在贯穿戴维斯家族的投资传奇中，经历了2次漫长的牛市、25次调整、2次严酷的熊市、1次大崩盘、7次温和的熊市、9次衰退；第二次世界大战、冷战、朝鲜战争、人类登月、石油危机、“漂亮五十”的崛起与崩溃、越南战争；1次总统遇刺、1次总统辞职、1次总统遭到弹劾；34年的利率上升、18年的利率下降……
包含“漂亮五十”覆灭在内的三次调整，让戴维斯的保险股投资组合损失了60%，但这丝毫没有减弱其继续持有和投资保险股的决心。
“黑色星期一”的上演，给了时年78岁的戴维斯最后一次抄底的机会。在“黑色星期一”闭市的一天之内，戴维斯投资组合的账面亏损达到了1.25亿美元，这些在历史大底中抄底买入的资产，帮助戴维斯登上了1988年的《福布斯》杂志富豪榜，也成为其一生留下的九亿美元中的重要组成部分。
1994年，戴维斯离世，留下9亿美元的信托。其子谢尔比、其孙克里斯将戴维斯的原有持股抛出，变现资金投入其他家族控制的投资基金中，并由其子和其孙继续掌管运营。
从38岁以5万美元借款开始，到85岁离世，戴维斯留下9亿美元的财富。47年间，戴维斯以保险股为“母矿”，累积收益率为18000倍，年化复利回报达23.18%。
而另一位投资界传奇“股神”巴菲特，从26岁到88岁（截止到2019年），63年的投资生涯年化收益率20%，63年间累积了77549倍的收益（期间仅有两年亏损）。
两者有很多共同的特点，包括勤俭节约甚至达到铁公鸡的地步；都是格雷厄姆的信徒；都取得了23%～24%的年化增长率（在1994年之前的时间里，巴菲特投资组合的年化收益也达到了23%以上）……
当然，他们也都有着很多相似的投资理念。从这个角度而言，在通向长期投资成功的道路上，方法是相通的。
最后，附上戴维斯成功的投资生涯中，十条始终保持不变的投资原则：
第一，避开廉价股；
第二，避开高价股；
第三，以合理的价格购买适度增长的公司股票；
第四，等待合理价格的出现；
第五，顺势而为；
第六，主题投资；
第七，让你的赢家继续奔跑；
第八，投资于优秀的管理层；
第九，忽略后视镜（即历史业绩）；
第十，坚持到底。
参考资料：
1．John Rothchild，戴维斯王朝，中国人民大学出版，2018.11
2．王中华、黄一义译，本杰明·格雷厄姆，聪明的投资者（原本第4版），中国邮电出版社，2011.07