没有最高，只有更高！市占率第一的巨头强势起飞！
昨天，萝卜君讲了新能源电车的动力电池板块《净利润暴涨375%！绝佳赛道，不能忽视的隐形王者！》，今天接着讲讲致力于车配件的一家白马股——福耀玻璃。
在电动智能大趋势下，特斯拉、蔚来等造车新势力加速汽车技术升级变革，汽车玻璃在加强智能（HUD）、提升颜值（天幕）、提升座舱体验（镀银、隔音、夹层）等作用明显，预计后续配置升级加速。
智能方面：普通前档到汽车平视显示器（HUD）前档，HUD从W-HUD到AR-HUD。W-HUD直接使用汽车的挡风玻璃为显示设备，通过投影仪将行车信息投射到挡风玻璃上。
体验感方面：隔音隔热效果更好。
颜值方面：从天窗到天幕，天幕从普通到高端。相比于传统无天窗/小天窗/全景天窗而言， 天幕玻璃尺寸更大，更加具备科技感和个性感。
天幕玻璃相比传统天窗可以更多的满足人们的需求，未来天幕玻璃市场的渗透率提升是大势所趋，天幕玻璃将提升汽玻市场增速以及玻璃厂家盈利能力。
一方面是汽车玻璃配置整体升级，每平米单价会显著提升。
后续配套取消遮阳帘的天幕设计将越来越多，但考虑到整车太阳能总透过率（TTS）的要求，取消遮阳帘意味着需要对天幕玻璃做更多的处理。同时，电动车出于对长续航的追求，整车热管理相比传统车要求更高。
后续来看电动车在前后风挡以及侧窗玻璃都需要提升玻璃配置来使得整车达到更高的要求。汽车玻璃的配置高低直接决定了汽玻的配套价值，玻璃配置越高汽玻价格越贵，同时产品毛利率也越高。
另一方面，天幕玻璃使得单车玻璃面积从无天窗4平米左右提升至6平米左右，同时天幕玻璃多为包边以及镀膜等高附加值产品，面积越大单价越高，汽玻单车配套价值相比无天窗/小天窗/全景天窗也均有显著提升。
此外，汽车天窗均为汽玻厂将汽玻供给天窗总成厂家，由天窗总成厂家供给主机厂。但天幕玻璃由于构造简单且不须开启，因此主机厂将直接向汽玻厂采购，同时天幕产品一般不直接供裸玻璃，而是将包边、注塑等都做好后，将总成件供给主机厂。天幕玻璃将有望推动以汽玻厂从二级供应商向一级供应商转变，这将带动产品盈利能力的提升。
随着配置升级加速，福耀玻璃在汽车玻璃业务方面具有绝对的龙头的优势。
从国内市场看，福耀玻璃市占率国内第一。
全球市场来看，市场份额高度集中，全球汽玻市场CR3接近80%，福耀玻璃市占率排名第二。
虽然在全球市场的角度来看，公司的市占率不如旭硝子，但福耀玻璃存在更大的潜力。
毛利率角度，福耀综合毛利率最高，超过40%，旭硝子略低。ROE角度，93年上市至今，福耀加权平均净资产收益率21.54%，高于旭硝子接近10%。
资本投入角度：福耀玻璃研发费用占比维持4%以上，远高于旭硝子的3%以及圣戈班、板硝子的1%，表明福耀对于未来技术附加值、高技术含量的汽车玻璃技术积累的重视程度要远高于竞品企业，潜力较大。
综合来看，虽然旭硝子领先，但未来福耀玻璃的机会仍是有的。
还有一点值得说明的是，福耀在今年一月份发布了公告称进军光伏玻璃行业，公告一出，光伏玻璃行业里的企业的股价纷纷下跌，虽然福耀玻璃才在光伏玻璃方面刚刚开始，却已经给光伏玻璃行业内的企业造成了巨大的震动，可见福耀在行业的撼动力。
未来“碳中和”的趋势，光伏行业景气度提升也是伴随而来的，从各个方面看，这都是一个精明的投资。但是作为“光伏玻璃”界的“新人”，仍有很多挑战，目前，信义光能和福莱特公司是国内光伏玻璃生产商的第一第二，且仍在继续扩产。未来，福耀的进军之路并不是畅通无阻的。
汽车饰条业务
汽车饰条主要包括防擦条、门板铝饰条、整车饰条、行李架等部分，其中整车饰条尤其三角窗饰条均是集成在玻璃总成上。
福耀在该业务方面，2018年收购了三锋饰件、福州模具、成立通辽精铝，从上游铝锭到模具到最终饰条成品，实现饰条从上游到下游全产业链整合，此前，福耀对外采购铝饰条供给主机厂三角天窗总成，当前来看福耀集成饰条业务后有望直接为客户提供相关总成类产品。
相比行业内多数为采购半成品加工的业务模式相比，全产业链打通将为福耀带来明显的成本优势。
业绩拐点，成长在即
汽车玻璃行业属于典型重资产行业，规模效应明显。
重资产运营模式的特点就是企业利润弹性显著大于收入弹性，当重资产公司在需求低迷时ROE由于前期需求下降导致产能利用率降低仍处于底部，在向上经营拐点来临时， ROE与净利润（EPS）弹性更大，这就是重资产公司配置的极佳买点。
转看福耀，20年Q2Q3是福耀经营拐点，后续预计基本面边际向上。
重资产行业的另一个特点是，产能利用率的提升使得资产周转率提升，进而提升整体ROE水平，重资产属性使得经营拐点到来时产能利用率提升带来ROE更大的向上弹性。
2015年之前福耀所有产能集中在国内，垂直一体化整合带来较高ROE水平。2015年伴随俄罗斯及美国工厂投资扩产，叠加18年以来国内乘用车产销下滑使得产能利用率下降，19年并表SAM使得ROE下滑明显。
后续来看，美国工厂产能持续爬坡，逐步进入正轨；SAM产能整合完成后有望实现扭亏，国内产销两旺产能利用率逐步恢复，未来福耀ROE有望明显的向上提振。
从业绩数据来看，福耀玻璃2020年Q4由于产能利用率提升、SAM减亏、浮法外售等，归母净利润大幅增长，全年业绩整体来看符合预期。
毛利率、净利率基本稳定。
今日行情回顾
外围市场主要指数
指数估值
十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势，A股PE中位数34.17，十年期国债利率倒数31.55
- 福耀玻璃(600660)