巴菲特致合伙人信的1957年讲解

从信的原文可以看到，道指全年亏损8.47%，而巴菲特管理的三个合伙人账户收益率分别为6.2%，7.8%，25%。（综合收益率为10.4%）

这是巴菲特合伙基金运营的第一个完整的年份，就取得了非常好的成绩，在去年，巴菲特曾预言股市的整体价格已经不便宜，而当时投资人对股市和美国的公司的前景都偏于乐观。果然在今年，股市开始下跌，巴菲特能取得超越大盘的业绩的原因在于他的投资策略。

首先，在当时，巴菲特的投资分为两类，第一低估类股票，第二套利类投资。

低估类，顾名思义就是买那些非常便宜的股票，当时的巴菲特买股票不怎么看重公司是否优质，而是看重公司股票的价格是否严重低估，而他判断公司低估的标准通常是公司的清算价值。就是假设这个公司破产了，现在账上的资产来清算能得到多少钱，而如果公司的股票市值大幅低于清算价值，则非常有安全边际。这种投资方式巴菲特后来称为吸烟蒂投资法，意为那些瘾君子在路上捡到一根烟蒂，马上捡起来猛吸两口，通过不断的捡这种烟蒂，积少成多，也有不少赚头。

套利类，套利类投资在巴菲特早期扮演了很重要的地位，即使到了巴菲特后期，也时不时的玩一玩套利。套利投资机会通常出现在出售，并购，清算，要约收购等公司活动中，通常在这一类活动中，有陷阱，也有机会，比如说清算，你得有足够的商业和财务知识，知道这个公司的清算价值，也知道这个公司隐藏的价值或漏洞在哪里，这样你才能对比目前的市场清算价格，看这里面有没有套利机会。即使是巴菲特这样专业套利的人，每年市场上出现几百次套利机会，巴菲特也只能看懂那么几个，也只会参与少数几个。

套利收益率不受股票涨跌的影响，而是某个套利机会有多少利润空间，是否会出现意外情况。在1956年底，巴菲特持有低估类和套利类的仓位比重为70：30，而到1957年底则为85：15。因为随着股市的下跌，巴菲特买了更多的低估类股票。

大家不要以为巴菲特早期是玩短线的，即使是吸烟蒂，也不是那么轻松，通常巴菲特买入低估类股票要等好几年才会卖出，因为一只股票从低估到反应出相应的价值，时间都不会太短，当然运气好也会遇到个别低估股票刚买入就大涨的，但是总体来说，他的思路和策略还是准备了几年时间的。

有趣的是，他的持股数量，一般是有两三个重仓股，通常每个会占总资产的10%以上，然后就是其他一些零散的股票（也不会太散），既集中，也分散，这个风格一致持续到现在。

早期的巴菲特资金量比较小，投资风格也比较简单，只有低估类和套利类这两个模式，后来，他在这两个的基础上衍生出来其他的模式，但基本原理也差不多。他是格雷厄姆的忠实信徒，在早期十几年的合伙基金经营中，一直坚定的执行格雷厄姆教给他的投资方法，直到后来经营伯克希尔，他的投资思路才发生了转变。

下期见!