读年报系列：涪陵榨菜，最爱这一口清脆，利润增长好姿势

3月16日晚，涪陵榨菜公布2017年年报，实现营业收入15.20亿元，增长35.64%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长61%，实现经营活动现金流量净额5.23亿元，同比增长30%,净现比（经营活动现金流量净额/净利润）为1.26，优秀的让人窒息。

初善君从几个角度分析涪陵榨菜的2017年的年报。

1、量价齐升的增长才是真正的增长

首先我们看涪陵榨菜的营业收入，由2012年的7.13亿元增长至2017年的15.20亿元，复合增长率为13%，除了2012年和2015年收入增速低于5%，尤其是近三年，收入增速明显提升。

其次我们从量价的角度分析公司收入增长的驱动因素，销量从2012年的8.78万吨增长至2017年的13.05万吨，年复合增长率为7%。近三年成加速增长态势。

再次我们看单价，涪陵榨菜从08年雪灾导致原材料减产之后，也变成了爱提价的主，2008年提价23%，2009年、2010年分别上调10%和8%。2016年7月，因原料和劳动力涨价单品提高8-12%不等。2017年2月15日，涪陵榨菜发布涨价公告，宣布主力9个单品提价15-17%。跟下图计算的单价变动基本相符，符合增长率为6%。

最后看提价是否反应在毛利率上，让我们惊喜的是涪陵榨菜的毛利率几乎也是逐年提高的，由2011年的36%增长至2017年的48%,毛利也是爆发式增长，难怪公司的净利润会如此高了。

那么未来呢？涪陵榨菜是否能继续提价是投资者能否选择它的关键了。又或者说凭什么涪陵榨菜不断提价还能销量增长呢？涪陵榨菜不是没有过危机，12年和14年的提价对应的是当年度销量的下滑，但是16年和17年的提价却没有影响销量？是因为涪陵榨菜进化了吗？

这些问题都留给大家思考。

2、预收账款比和存货周转率，渠道逐渐强势

本来初善君想使用自己的发明的应收应付率来验证涪陵榨菜越来越强的渠道优势，然而惊奇的发现它的应收账款只有几百万，这种方式不可行。（这主要跟销售模式相关。）

在这里，只能使用预收账款比（预收账款/营业收入）和存货周转率来判断，借用并购私塾的图片，如下图来判断企业位于哪个象限。

我们看涪陵榨菜的数据，基本上预收账款比与存货周转率是同向变动，意味着预收账款越多，渠道越强势，产品越供不应求，存货自然周转的快，而近三年就是产品逐渐供不应求的时点。

再看看预收账款，可以说这两年预收账款是快速增长的。

3、季度数据拆分，加速增长进行中

最后看看初善君提到的把营业收入季度分解，看增长速度变化，环比还在加速，但是这个50%以上应该比较难维持。

结论：从预收账款、量价关系等可以看出18年涪陵榨菜维持高增长几乎没有问题，关键看持续性。