石榴集团债务结构优化 连续两年经营性现金流为正

三年来，石榴集团债务结构大幅改善。截至2020年，石榴集团拥有现金及银行（包含受限制现金以及抵押存款）结余67.7亿元，同比增长约37%。同时短债同比大幅下降45%至55.2亿元，所以现金短债比较2018和2019年改善，2020年为1.23，现金能覆盖短债。同时，长短债比进一步上升至3.50，债务结构有所优化。同时，2020年，录得经营现金流量净额人民币20.703亿元，连续两年为正。

积极调整债务结构，未来融资成本或会改善。从债务组成来看，除常规银行借款与债券融资外，信托融资也是石榴集团的一大资金来源。截至2021年3月31日，企业尚有接近92亿元信托融资尚未偿还。招股书显示，企业2018-2020年加权平均借贷利率分别为8.2%、8.9%、8.1%，其中2019年的利率较高也是信托融资增加所致。石榴集团在2021年3月31日至实际可行日，新增了四笔融资贷款，利率最低为7.1%。未来企业若能完成上市，拓宽融资渠道，融资利率将会进一步获得改善。

2020年末公司“三条红线”仅踩净负债率一条红线，连降两档，处于行业良好水平。2020年石榴集团净负债率为110%，同比大幅下降58个百分点，一方面是由于有息负债同比降9%，另一方面是由于现金同比增37%。但净负债率仍高于100%，超出监管认定的红线。然而，剔除预收账款的资产负债率下降了4.22个百分点至69.55%，成功转绿。

图：2018-2020年石榴集团负债指标情况

数据来源：企业招股书、CRIC整理

总体来看，石榴集团近几年销售规模增长迅速，近两年更是稳居百强阵营，主要得益于向外扩张，特别是投资成长性佳的长三角区域。同时，债务结构在2020年有大幅改善，“三条红线”两条转绿，对企业冲击上市有所支撑。但毛利率下滑以及信托融资占比较大的问题值得关注，未来企业应谨慎获取高价地块，同时注重打造产品力。若成功上市，后续融资渠道得到拓宽，信托融资的占比预计也将有所下降。