业绩爆发！

终究是反弹

年前几天，当央行没有刻意要维护流动性时，操作难度是比较大的。尽管预判指数并不讨喜，但阿策还是维持本周一（2月1日）的观点——小心为上。2月1日部分原文如下：

先明确说一点，阿策判断这里是反弹而非反转。个人观点，对错您看个热闹。

第一是盘面。

虽然上证、深证、创业三大指数均小有表现，但成交量萎缩的趋势并没有被打破。

虽然有百股涨停，好不热闹，但也有200多只个股跌幅超过5%。情绪上一边是海水，一边是火焰。市场没有容错率，就不会有足够的活跃资金参与进来。

至于让人眼热的注册制次新股日内翻倍，并非什么好事情。一小撮资金的狂欢，可能会有短暂的梯度扩散，但更容易招来监管的严肃问讯。或许师出无名，但这重要吗？

第二是资金。

上周市场的回调证明了当下市场对流动性的高度敏感。

近期指数的上涨多是因为“不急转弯”对货币宽松的预期，下跌多是因为确实转弯了的无情打脸。

马骏博士对“资产价格泡沫”的关注，各地对地产炒作的铁腕政策，和央视对基金投资要正本清源的喊话，让阿策短期内看不到有什么可以让市场再次形成一致宽松预期。

目前部分房地产热点城市的房贷发放进度较慢，而较高的票据转贴现利率或显示银行表内贷款额度较为紧张。且今年地方政府新增债尚未启动发行，政府债净融资量仅为去年同期4成。融资端并不乐观。

中金公司预计新增社融或降至4.3万亿元，社融同比增速回落至12.8%左右（预计2月9日左右披露），M2同比增速持平于上月。

这种社融预期不支持持续拔估值。

短期来讲，下周三就是年前的最后一个交易日了。可能本周下半周开始就有人要落袋为安，卖股取钱过大年了。

在一个可预见的缩量周期里，没必要对着一根阳线激动不已。

而在此前，1月28日，阿策提出了一个更担心的点——新基民的非理性交易。

其入市之凶猛，堪比当年场外融资客。

图：1月26日，易方达创新未来基金场内外套利空间高达40%，详见当晚文章

短期来看，1-2月月均发行规模可达3,200-3,500亿元（1月前三周3000亿，1月最后一周到2月，大约还有3500亿左右），远高于2015年5月和2020年7月2800亿和2700亿的高峰。

这波入市的基民，持仓心态是不同于熊市氛围中耐心定投的老玩家的，是会天天看净值的。

这波热钱很难有什么长投的耐性，很可能是看20年同事A、邻居B买基金大赚了一笔，冲进来一起“搞钱”。涨时助涨，跌时助跌。

图：截至2月3日，开放赎回的公募基金回撤尚小

在基金为王的当下，当市场出现大幅波动时，我们要密切观察公募基金是否出现赎回潮，加剧调整幅度。

从净值判断，开放赎回的大公募基金净值回撤尚小，市场调整仍为良性，不会引发赎回潮。阿策将持续关注这一方面。

地产竣工周期

看多地产竣工面积高景气下的产业链个股业绩释放。

自1月21日《“就地过年”改变了什么？》一文看多竣工链以来，志邦家居等标的短期表现抢眼。阿策认为相关个股中长线仍有广阔空间，值得跟踪。

地产竣工加速回暖，既有政策下的必然，又有数据实锤。

政策最大的变化在于三道红线。三道红线压制下，地产商面临去杠杆的压力，融资增速见顶，资金来源势必更加依赖销售回款，少拿地、强施工、高竣工将成为地产去杠杆小周期的主旋律。

图：房地产企业三道红线　

对于开发商来说，前端拿地和开工是能够帮助开发商快速扩张，竣工则是完成合同“义务”，带给开发商的“好处”是确认收益，对于降低杠杆率有帮助，但是对规模扩张并没有直接的帮助。

因此在前两年杠杆率不受约束的时候，为了在规模排位赛上获得先机，开发商普遍向前端拿地和开工倾斜，也导致竣工不及预期。

而20年8月三道红线收紧地产以来，开发商面临去杠杆的压力，开发商不得不加强施工，通过竣工结算的方式降低杠杆，21年竣工增速有望回升至8%以上。

数据方面，国家统计局数据显示，2020年10月/11月/12月房屋竣工面积（住宅）同比增8.5%/6.1%/2.3%，在2019年高基数下实现正增长。

而产业链个股20年上半年受疫情压制，业绩基数低，21年业绩必将加速释放。

阿策重点关注定制、软体、瓷砖卫浴、家纺四个赛道。

01

定制家居

业绩彻底爆了。在年报刺激下，股价表现也很喜人。

欧派家居预告2020年净利润同比增10%-20%，4Q20增速中值44.2%；

索菲亚预告2020年净利润同比增5%-15%，4Q20增速中值36.5%；

志邦家居快报2020年净利润同比增19.96%，4Q20增速+104.75%；

金牌厨柜快报2020年净利润同比增20.80%，4Q20增速+31%。

零售端逐季加速复苏，工程端持续快速增长。“品类+渠道”多元化布局，龙头企业加速发展。

品类上，龙头积极横向拓展，打造完善的品类布局；渠道上，不断推进渠道下沉，发力家装、整装渠道，同时保持工程业务快速增长。

02

软体家居

内销份额不断向头部集中，外销持续回暖。

内销，据中金公司跟踪的芝华仕/顾家家居天猫官方旗舰店数据显示，2021年1月销售额同比增长320% / 128%。同时龙头企业将在2021年拓展近千家门店，加速渠道下沉，完善门店布局。

外销，据海关总署数据显示，10月/11月/12月家具及其零件出口金额美元口径同比增长32.3% / 34.8% / 31.0%，上升趋势良好。

且目前龙头企业出口订单普遍排单较满，美国地产繁荣周期方兴未艾，预计2021年出口业务有望继续快速增长。

重点关注沙发寡头顾家家居。

03

瓷砖卫浴

瓷砖行业属于大行业小公司，行业规模4000亿左右，但是龙头和第一梯队公司市场率水平极低，龙一市占率不到3%。

龙头业绩表现超预期。东鹏控股预告2020年净利润同比增长0%-20%，4Q20增速中值为50.9%。

公司是瓷砖零售龙头，优质渠道力和完善的经销网络是其核心竞争力。截至2020H1公司瓷砖+洁具全口径门店数量达6742家，同期以渠道力著称的欧派门店体量在7000家左右，高盈利+高现金流的C端业务为公司盈利韧性打下坚实基础。

C端提质增效将成为公司最重要的业绩驱动力。

C+区域生产：生产和仓储本地化在摊薄了综合物流成本的同时减小经销商的库位压力，提高了本地经销商的竞争力。

C+大店：2017-2019年公司经销单店收入在100万元以下，而直营店的单店收入超过200万元，IPO募投项目拟补贴渠道加快大店建设，提高单店盈利能力。

C+小B：经销商是小B重要流量入口，公司通过培养经销商工程能力，在小B端渗透上能充分发挥渠道优势。

大B端业务占比较高，但此前回调较多的瓷砖公司帝欧家居、蒙娜丽莎仍然值得关注。

04

家纺

商品房成交对家纺销售有一定影响，从家纺上市公司营业收入看影响滞后一年，或与乔迁等需求一般在买房、交钥匙、装修、入住之后释放有关。

上一轮全国商品房销售面积（住宅）同比增速加快是在2015年，2014年全国商品房销售面积（住宅）同比增长-9.10%，2015年全国商品房销售面积（住宅）同比增长6.90%，2016年全国商品房销售面积（住宅）同比增长22.40%。

从四家家纺上市公司滞后一年的营业收入变化看，2015年罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份营业收入分别增长5.6%、6.2%、4.3%、-3.1%，2016年营业收入分别增长8.1%、10.5%、6.8%、-4.7%，2017年营业收入分别增长47.9%、13.2%、24.5%、33.7%，伴随住宅销售的回暖，一年后的家纺上市公司营业收入加快。

根据国家统计局统计的数据，2020年全国商品房销售面积（住宅）同比增长3.20%，较2019年1.50%有所加快。2021年1月份，全国30大中城市商品房成交面积同比增长66.8%。

且2020年疫情后，伴随国内疫情转好，消费信心回升，叠加2020年同期基数较低，家纺业绩释放更值得期待。

家纺行业上市公司目前绝大多数估值处在历史较低水平。建议重点关注罗莱生活、富安娜。

参考研报：

《中金公司-重申看好2021年家居板块的持续改善趋势，聚焦三条细分赛道》

《浙商证券-家居行业点评报告：业绩如期兑现，坚定看多零售家居！》

《国泰君安-当地产的支撑渐行渐远》

《山西证券-竣工链+精装修利好家具反弹，轻工必选消费需求回暖》

《中泰证券-行业比较系列十：竣工高峰将至，投资机会一览》

停更通知

公司调休，本周结束后阿策也要放假休息了。

感谢大家一年的陪伴，包容阿策的不足，鼓励阿策的进步，大家真挚的反馈让阿策不敢有丝毫的懈怠。

股海无涯，但与诸君相伴，却有了轻舟短棹的乐趣，隐隐笙歌的惊喜。

牛年将至，祝大家牛年做牛人、办牛事、走牛运、发牛财，牛气冲天哞哞叫！

阿策且去养精蓄锐，我们节后再战！