当情况已经糟糕至极，一切就又开始向好的方向发展。一个受到压制的周期性公司必将以出色的报表重返C位。正所谓“否极泰来”。
很长时间以来，总感觉周期股的水太深不敢涉足，甚至刻意回避。最近却发现自己这几年持有的隆基股份、生物股份、新希望、天齐锂业等普遍具有周期的特性，收益都还不错。当时拿这些标的，并不是因为他们是周期股，而是在寻找“落难王子”的过程中发现的。本着“做好人、买好股、得好报”的初心，我们希望在王子落难的时刻，给王子一个搀扶，等待王子康复回宫后给我们一个奖励。5.31新政后股价买了3折的隆基，养猪行业严重亏损，甚至有人发誓再也不养猪的时刻我们关注了养殖行业和动保疫苗，在新能源汽车销量低迷、锂矿价格一再走低的情况，我们来到了天齐。无意之中，我们踩到了周期股投资的一个点上：越悲观越投资。为了能够在周期股投资上持续做对，闲暇之余专门向朋友和大咖做了学习。现结合自身的投资经验，粗略整理如下：1.短中期可以获得高收益率，06-07年的有色，10-11基建，15-17的新能源，18-19的猪等等，一旦行业涨价、业绩出反转趋势成立，短时间很可能就可以获得2-5倍以上涨幅，例如600516（方大炭素）2017年短短半年上涨超过5倍，新希望从2018年底到2019年中上涨超过5倍等。2.周期股投资不分牛熊市，只要行业处于景气周期中，都可能走出牛股，比如18年底到19年的猪股。
绝大多数周期类公司都是重资产，产品严重同质化，处于完全竞争和垄断竞争的市场之中，行业集中度较低，市场很容易进入无序竞争的状态，价格战是必然的结果，最后就是大家都赚不到钱。行业特征导致行业公司只能出现集体性行情。这种无序竞争的状态之所以最终导致行业低谷，原因在于行业内的经营者以为市场繁荣会持续，所以在景气度较高时扩大产能，负债前行。由于行业产能不断扩张，市场供大于求，产品价格持续下跌。为了保命拼命出货，价格进一步跌破成本线，持续亏损下，行业里的公司关停产能。但因为需求是稳定增长的，在关停产能到一定程度时就发生供不应求情况，供不应求下产品涨价，玩家重新进场开工，下一轮周期开始。带动下一轮周期的因素，除了供应缩减的因素以外，还有宏观经济周期、行业技术迭代，或者新的需求点爆发，也可能是政策（比如去产能）或突发事件（苏北响水爆炸事件）等可能改变某行业供应，打破供求平衡关系的因素。整个周期过程：产能出清/需求回暖-价格上涨-利润回升-产能扩张-供给过剩/需求回落-价格下跌-利润回落。反过来想，其实我们接触的大多数公司其实都有周期性，只是强弱而已。饮料的季节性，朋友印刷包装公司和超市的节假日旺季；技术迭代带来的通信、光伏行业周期高潮；宏观性收缩、宽松下的银行业....以上说的还是有点晕，还是说说我老家农村的一个周期案例吧。少年时代，我远离家乡在靠近临县的地方上高中，在政治课上学到了价值规律，知道了价格由供求关系决定。当时就写信给我父亲，说如果今年大蒜特别好卖，明年种大蒜的人就特别多，那么明年的大蒜价格就会特别低，菜贱伤农，结果后年大家都不愿种蒜，市场大蒜少了，价格又会上来，大后年种蒜的人又多了起来。这是我在高中时总结的，今天来说就是“蒜周期”。大蒜价格的涨跌背后的价值规律其实就是周期股形成的基本原理。价值规律：商品价格受供求关系的影响，围绕价值上下波动。前提：行业竞争无序。同质化强、行业集中度较低的行业，中小从业者众多，信息不对称，政策难以协调，容易产生无序的竞争。无序的竞争使得在从业者在利润丰厚时暴力扩产，供应暴增引发价格暴跌；在亏损时纷纷低价出货、停产，市场集体陷入极度悲观。此时在需求不变的情况，由于供应持续缩减，价格开始上涨。行业悲观时，产品价格较低，公司股价也很低。在未来价格预期涨幅较大的情况下，公司未来可以获得丰厚利润，这一点如果在股市形成预期，股价就会在公司实现利润之前暴涨。这是行业本身的预期，如果遇到股市行情好转，暴涨倍数会倍增。在悲观中买入，在烟花中卖出。市场越悲观，投资越安全。这和价值投资的逆向投资策略是一样的。对于认准的公司，市场悲观意味着股价极低。低价买入好公司，一是安全，二是舒服，未来将有好事发生。周期股的策略和价值成长股共同的追求是估值和业绩的戴维斯双击。不同的是，价值成长股的可以长线持有，而周期股太猛烈，太刺激，来得凶猛，去得也无情。对价值成长股而言，时间是玫瑰也是美味，对周期股而言时间就是一剂毒药，不可恋战。因为拉长时间，其收益率不过如指数。新希望从2006年至今经历了四轮过山车，每次的涨幅都在3倍以上，但之后，又迅速向下，每次下跌的幅度最少也是对折，更多的是打3折，几乎是哪里来又哪里去了。去年“3·21”响水爆炸事件结束后，在染料产业中间体材料间苯二胺价格从响水化工园区事故前的4.5万元/吨大幅上涨至10万元/吨，有机构预测不排除继续上调至15万元/吨的可能。供应端产量一时难以增加，供求关系短期已经改变，在价格预期上涨的情况下，行业龙头浙江龙盛的股价迅速飞涨近3倍。但到4月下旬龙盛股价开启连续下跌模式，原有的获利全部回吐。包括本轮猪周期也是，到目前为止，生猪猪存栏还没有完全恢复，但是在前期肉价飞涨的前提下，股价早已透支了未来半年甚至一年的预期。支持周期股股价上涨的，不是当下的业绩，而是对未来业绩的预期。只要股价、估值已经创出历史新高，未来业绩没有兑现，投资者要离开，兑现了，也要离开。2.重点考察三个行业指标：景气周期、供需缺口、价格弹性。产能恢复周期越长越好、供需缺口越大越好、价格弹性越大越好。缺口和价格幅度能够量化。比如根据生猪的预期出栏量，我们可以推算，猪价每涨1元钱，公司的预期收益可以增加多少。3.供求可以被替代，能够快速平衡、恢复门槛较低的不碰。①锂钴矿：关注供应端的成本优势和需求端新能源汽车的增长及3C行业应用。好的矿都在一带一路上，我们国家的矿产品味比较差。资源禀赋是这类公司的核心竞争力。品质好，价格低就是护城河。比如天齐锂业的锂精矿品位高，成本在世界处于中低位。②原油：供应端，美国页岩油产量很大，中期看市场供过于求，不会有大行情。③黄金：主要受益利率下行周期，货币宽松。避险不是首要的。④铜：重点关注下游需求端房地产、电力、机械制造等。⑤券商：最核心的变量就是公司本身的市净率及全市场成交量，在低市净率和极低成交量时进场，大概率应该是不错的买点。⑥电信基础设施：关注行业技术推广周期和三大运营商的资本支出。⑦猪：需求端基本是不变的，关键是供应端的能繁母猪的数量。⑧汽车：二手车价格回升，就是汽车制造商业绩好转的先兆。虽然周期股投资中，行业选择重于公司选择，但我们还是要说，选错了公司的结果一样很惨。1. 现金流充足、最具成本优势的行业龙头：现金流差的公司可能会倒在黎明前。如果公司的经营性现金流能够超出资本性支出，就是一个好兆头。当行业发生普遍性亏损时，优秀的龙头企业无论在资金还是成本上都有巨大优势，在经营不善的弱者一个个被淘汰出局的时候，他们在这个时候不但可以活下去，甚至进一步扩张不断争取到更大的份额。就像在猪周期里的新希望，在行业一片哀鸣时，新希望发布公告扩大产能。当下一轮周期启动的时候，这些公司竞争率先占得先机，业绩增长空间更大。当然，行业龙头公司享受市场溢价，相比同行业公司股价折让较少，但也更安全。债务累累的天齐锂业看起来不像，至今他还没有走出自己的债务困境。但是我们看到天齐的矿品位最高，成本最低，这是资源禀赋决定的，是公司最重要的护城河。而且在行业最悲观的时刻，销售依然火爆。只要有债务解决的办法，天齐的利润就会显现。当我们看到天齐的配股、发债陆续启动的时候，我们就知道这家公司的未来还在。当看到新能源汽车在欧美起量的时候，我们知道风来了。2.资源禀赋较多的央企国企，造假少，行业对管理水平要求低。行业低谷时，国企融资成本低，融资手段多，破产几率小。底部是最好的时机。底在哪？就在产品价格接近或低于生产成本的时候！不要觉得行业烂，公司烂，我们只要确定这个行业未来1-2年会不会变好，这个公司优秀的幅度有没有可能超过行业平均水平。周期的往复和四季一样确切可靠。问题的关键是，作为投资人，要在地球人都开始行动之前先行一步及时买入。听到知更鸟叫的时候,春天已经过去。投资周期股一定要趁早埋伏，不然等到业绩已经释放，只能是喝汤了，有时候甚至汤喝不到，还有可能被呛到。1.产能利用率见底回升；资源价格见底回升或者新的需求增加。2.是在产能供给未大量过剩的前提下，公司业绩好转，同时产品/服务价格上涨。《周期》这本书把周期股的走势分为三个阶段：预期拐点，价格拐点，利润兑现。预期拐点最重要，但价格拐点很难判断，但可以在底部时机埋伏。当新能源汽车产业萧条，当锂精矿的价格跌破大多数公司的成本线，产品价格进一步下跌的幅度已经变小。我们可以想象，以后再也不会这么便宜了。当产品价格涨起来的时候，我们买入的天齐锂业将首当受益。买入之后，我们需要做的就是一个：等；两个字：等、等；三个字：耐心等。其实真的不用等太久，比如半年到一年。但是大多数人都受不了，等一两周就割肉走人了。等待拐点、预测拐点很多时候是徒劳的。唯有长期研究、深度了解行业，对产品价格和需求极度敏感的人方可抓住先机。炮火中买入，烟花中卖出。不要赚尽所有的铜板，不要恋战，这是纪律。扩张期结束、成本增加负荷生产、存货增加(无法处理掉存货积压，存货跌价风险)、大宗商品价格下跌、商业竞争(新进入这个产业的竞争对手为了赢得客户只能大幅降价。但是到这个时候卖出可能为时已晚。1.经验是当一个行业周期达到景气高点时，公司股价与产品价格同到达高点后，就可以果断离开。不留念，不恋战。这里的烟花，是股价和估值的高点，不是行业利润兑现。彼得林奇：“周期股的投资要买在高PE时而卖在低PE时。”说错了么？没错就是PE。高P/E时，企业盈利很差EPS很低；对于大多数公司而言，低市盈率是好事，但对周期类股票却未必。低P/E就是企业盈利很好，EPS增大之时，这很可能是周期类公司股价达到高潮接近尾声的标志。公司运转良好、收入增速可观，粗心大意、一知半解的投资者可能会因此盲目进场，或浑然不觉的继续持股。然而，聪明的投资者在此时已经开始清仓走人了。同样，高市盈率对一般的公司而言是很危险的事情，但对周期类公司却再好不过。通常这是公司即将走出困境、业务即将改善的前夜，接下来公司的收入将会超出预期，先知先觉的投资者已经开始坚决建仓。如果用PE对周期股估值很难完全把握，那我们建议用PB。当PB创出历史新高，就是最好的离开时机。对应，买入的最好时机是PB历史新低之时。1.如果产品价格没有如预期一样上涨，那么前期的大涨很可能带来比较长时间和大级别的回调，对于从低位买进一直持有的人无所谓，但如果作为新进入者这个时候进去很可能一进去就套。2.利润和估值的诱惑。如果用PE，很多投资人就会爱上景气度高点的周期类公司，低PE，利润同比增幅可能是3-500%，甚至还有高分红。殊不知，这正是周期股最危险的时刻。3.小心长期衰退的行业。周期股最好的买入时点，公司大都很烂、行业也普遍很烂。但不是所有的烂公司、烂行业都值得关注。我们要寻找的是供应端技术创新较难，需求长期恒定的行业。夕阳西下的行业就不用看了。4.短周期的不碰。其中产能恢复周期是个关键因素，越长越好。比如开矿的周期5-10年，养猪从能繁增加到下一代生猪出栏至少需要18个月。5.不要在上涨的途中上车，因为车辆随时可能掉头。周期股来得也快，去得也猛。掉头时跌个50%太正常了，再来个50%的跌幅也不奇怪，特别是预期没有兑现的时候。谁又知道未来业绩何时兑现呢？对于投资者来说，最大的风险是投资于自己不理解的行业。记得一位大师说过，路边的草丛下面有一口井，乱跑的人踏空掉进了井里。井本身是风险么？很多人把井当作了风险。其实真正问题是：陷阱不是风险。不知道有陷阱才是风险。投资者一定要明白“一个人的能力圈可以不大，但一定要知道它的边界在哪里”，有所为，有所不为。
笔者一直说“没有金刚钻不要揽瓷器活”，如果没有相关的行业经验，踏不准节奏，投资这类公司可能真是危险丛生。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。
发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。
“行稳致远”，秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步成长。
