产业投资基金解读与市场分析
导读：政府产业引导基金是产业升级的助推器，是观测产业政策的重要风向标。
摘要
产业基金的本质：国际层面不存在与产业基金直接严格对应的概念。国内产业基金的本质即国际上通称的私募股权基金(PrivateEquity Fund)。
政府引导基金是一种针对特定产业、非上市公司的股权投资方式。(1)有三种组织形式，最典型的是合伙制即GP/LP模式。政府、国企等主要出资方做LP；(2)从融资特点上来看，可降低负债率，适合大型、长期投资项目；(3)政府引导基金有三种类型：政府引导类，主要采取“母基金+子基金”模式；国企牵头类；地方融资类。
政府引导基金通过发挥财政资金的杠杆放大作用实现对产业的扶持。政府资金一般是财政部门通过一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算等安排的资金。政府引导基金资金来源包括财政预算内投资、中央和地方各类专项建设基金及其它财政性资金。
政府产业引导基金是政府引导基金的重要组成部分。清科研究中心将政府引导基金划分为PPP、产业基金、创业基金三大类。
Q1:产业基金的概念
产业投资基金并非是一个法定的准确概念，如果仅从字面理解，表示为主要投资于某一类或某一些产业的基金。关于产业基金明确定义的文件依据国家发改委《产业投资基金管理暂行办法》（2006年制定，但是未正式下发）的定义，产业投资基金是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的结合投资制度，即通过向确定的投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组和基础建设投资等实业投资。
Q2:产业基金的外延
现实操作中，产业基金与上述定义存在极大差异。根据上述定义和现实操作，可以基本确知产业投资基金本质上是一个私募基金，应该满足以下条件：
1. 非公开方式募集；
2. 基金财产由基金管理人管理；
3. 主要投资于非上市公司股权（及债权）。
实操中，产业基金往往与地方政府联系在一起，而地方政府也确实运用产业基金实现地方转型升级。因此存在了一些与产业基金相近似的概念与规定。
Q3:产业投资基金管理与风控
根据《产业投资基金管理暂行办法》来看，产业发展基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资等实业投资。根据目标企业所处阶段不同，产业基金分种子期（早期产业基金）、成长期产业基金和重组产业基金等。
金融机构主导成立产业基金
金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。
Q4:产业发展
与单纯的投资行为相比，产业发展基金主要有以下几个特点：
1.产业发基金定位于实业投资,其投资对象是产业尤其是高成长性产业中的创业企业的股权。即产业发展基金是通过直接投资企业来发展企业,通过发展企业来实现自身的增值。
2.产业发展基金是一种专家管理型资本。它不仅为企业直接提供资本金支持,而且提供特有的资本经营、增值服务,与单纯的投资行为有着明显区别。
3.产业发展基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本。它通过专业化的创业资本经营机构,实现了创业资本经营主体的专业化和机构化,因而是创业资本的最高状态。
4.产业发展基金的运作是融资与投资结合的过程,属于买方金融。与一般的商业银行不同,产业发展基金的运作首先是要筹集一笔资金,而这笔资金是以权益资本形式存在的,然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产,并为企业提供资本经营服务,其利润主要来自资产买卖的差价,而不是股权的分红。
5.产业发展基金有确定的退出机制。即在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资,以便于一方面实现自身的增值,一方面能够进行新一轮的产业投资,因而有别于长期持有所投资企业的股权,以获得股息为主要收益来源的普通资本形态。
6.产业基金是一种综合性管理行为。它的整个管理活动涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、财务分析师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。
Q5:产业发展基金的运作模式
依照我国法律，产业基金目前可行的组织形式包括公司制（主要为有限责任公司）， 托制和有限合伙制。从实践上来看，有限合伙制和公司制应用最为普遍，在我国运营的多数外资基金采用有限合伙制，多数注册于国内的创业投资企业采用公司制形式。
1.有限合伙制基金
在有限合伙制模式下，基金的投资者作为有限合伙人（LP）参与投资，依法享有合伙企业财产权。普通合伙人代表私募股权基金对外行使民事权利，并对基金债务承担无限连带责任。投资者作为有限合伙人以其认缴的出资额为限对私募股权基金债务承担连带责任。在实践操作中，多数私募股权基金采用基金管理人与一般合伙人（GP）分离的组织形式。
有限合伙制运作模式
2.公司制基金
在公司制模式下，投资者作为股东参与投资，依法享有股东权利，并以其出资为限对基金债务承担有限责任。基金管理人可以直接作为股东参股基金，也可以作为外部顾问接受基金委托管理基金的投资事务。以台湾地区为例，创投基金中85%以上雇佣外部管理公司作为基金管理人，其余基金采取公司自行管理的做法。在实践操作中，一家基金管理人可能同时管理多家基金。
公司制运作模式
3.信托制基金
信托制基金运作模式
Q6:产业基金种类
按投资领域的不同，产业投资基金可分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。
投资基金分类
Q7:产业投资基金与其他基金区别
产业投资基金与其他概念比较
Q8:产业投资基金发展历程
产业投资基金发展历程
政府引导基金发展概况
政府投资产业基金发展历程和特点
目前，政府引导基金越来越成为中国股权投资市场的重要参与者，广泛的开展了子基金投资与项目直接投资等多种形式的股权投资活动。根据清科研究中心旗下私募通数据显示，截至2018年底，国内共设立1,636支政府引导基金，基金目标规模总额为9.93万亿人民币，已到位资金规模为4.05万亿人民币。在经历了2015至2016年的高速增长期后，各地区新增政府引导基金的设立节奏略有放缓。随着各地政府引导基金设立已基本完毕，一些早期设立的政府引导基金逐步进入投资后期或退出期，引导基金管理机构将主要精力转向存量基金的投资运营上。
2008-2018中国政府引导基金设立情况
近年来北京、上海、深圳、江苏等VC/PE发展较好城市的政府引导基金发展势头强劲，同时民间企业与产业园区云集的一些二线城市也先后跟进创立政府引导基金扶持当地产业发展。总体而言，在经济发达的东部地区引导基金设立密集，而中、西部经济欠发达地区设立的引导基金相对较少。具体来看，江苏和浙江地区是中国政府引导基金设立最密集的省份，云集了大批地市级、区县级引导基金。环渤海地区中，北京、天津、山东地区引导基金设立较多。中西部地区引导基金起步时间较晚，但近几年也逐渐活跃起来，湖北、四川、陕西、内蒙古是引导基金设立数量较多的地区，并不断出现十亿级规模以上的引导基金。
政府产业投资基金金额分布
从设立数量来看，北京地区累计成立88支政府引导基金，居各地区之首；另外广东和浙江地区引导基金设立相对活跃，基金数量分别为85支和84支。其次是华南地区，基金规模和数量分别为114.785亿元和23支。从基金设立规模来看，湖北以5,471.28亿规模稳居各省之首，紧随其后的是北京和广东，基金规模分别为4,367.25亿和1,451.83亿。
据海通证券：《产业投资基金：新兴产业的加速器！——“新经济”研究系列之二》，中央政府已经充分意识到政府产业投资基金的撬动作用，因此通过设立少量的大基金模式来引导地方及社会资金，以实现产业发展目的。在单支基金的规模上，国家级基金平均目标规模高达635亿元，要远超省级政府产业基金的145亿元。但在总体规模上，地方政府才是产业投资基金的主力。截止18年3月，国家级基金目标规模约为1.5万亿元，而省市区三级地方政府产业投资基金目标规模合计约7万亿元，总体来看国家资金撬动的地方资金比例约为1:4到1:5。
产业投资基金政府分布
Q10:产业基金投放形式
资本金投入，主要用于弥补重点行业、龙头企业、创新型科技企业发展中资本金不足，以及国有控股、参股企业的新增资本投入。
阶段参股和跟进投资，主要用于知识产权清晰，符合国家产业支持方向，具有高成长性，能形成行业龙头带动效应的企业。
贷款贴息，主要用于拥有自主知识产权、符合国家产业政策、在本地能形成较大产业规模，银行贷款额度较多且已到位，预期经济和社会效益好的项目。
贷款过桥，利用产业发展基金的间歇资金安排专项用于支持有市场、有效益、有发展潜力、急需流动资金周转的工业企业发展生产的财政资金。
Q11:产业基金的设立
产业基金的设立
Q12:产业基金的募集
产业基金的募集
Q12:产业基金的治理结构
1、公司型产业投资基金治理结构
公司型产业投资基金是由具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的有限责任公司或股份有限公司。投资者通过购买股份或收益凭证成为投资公司的股东，可以通过出席股东大会、选举董事等方式参与基金公司的重大决策，并由基金公司董事会行使基金公司的法人财产权。
公司型产业基金的治理结构
2、契约型产业投资基金治理结构
契约型产业投资基金是根据一定的信托契约组织的代理投资行为，一般由受托人（基金管理公司）、基金保管机构和作为受益人的投资者三方订立信托投资契约。契约型产业投资基金普遍形成了典型的“三权分立”的治理机构形态：投资者作为基金资本所有权人，投资后以持有人（委托人）的身份存在；产业投资基金受托人（基金管理公司）以受托人的身份行使基金的经营管理权；托管人行使基金财产的保管与监督权。
契约型产业基金治理结构
3、有限合伙型产业投资基金治理结构
有限合伙型产业投资基金由投资者和基金管理者共同组成。一个有限合伙型基金组织，其主要由两方当事人组成：有限合伙人和普通合伙人，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任，有限合伙人仅以出资额为限承担有限责任。有限合伙人不得参与有限合伙的经营管理，无权直接干涉普通合伙人的经营行为，否则就要与普通合伙人一起对有限合伙的债务承担无限连带责任。为保护有限合伙人的利益，法律规定，有限合伙人享有咨询权和监督权，对于一些重大问题，如提供担保、处分合伙财产等，有限合伙人有权参与和决定。
有限合伙型产业投资基金治理结构（略）
Q14:PPP模式下的产业基金运作模式
模式一：由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。
模式二：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。
模式三：有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。
产业投资基金参与PPP的还款来源：略
Q15:政府引导基金未来发展趋势
建设数据驱动的信用管理体系是政府引导基金应对管理挑战的关键路径 。引导基金绩效评价相关政策也在逐步完善，国家层面是财政部和发改委牵头，各地政府也在积极跟进。山东省出台了我国第一个地方政府引导基金绩效评价政策文件。随后，浙江、河南等省也纷纷出台了政府引导基金管理办法和绩效评价指标体系。从中央到地方，对引导基金绩效评价的重视程度日益提高。
支持产业发展实现有效监督是重中之重。及时准确的掌握子基金及项目的相关数据，并对数据进行充分有效利用，实现政府引导基金核心业务的数据驱动，对于政府引导基金的运行管理具有非常重要的意义。
首先，掌握相关数据实现数据驱动，是政府引导基金推进投资工作，落实基金政策要求，实现引导作用的基本需求。资金放大作用、本地返投、产业引导等诸多政策目标，都是基于穿透至项目层级的数据汇总而得的。不准确及时掌握数据并利用数据驱动，就难以有效的落实政策目标。
第二，掌握相关数据实现数据驱动，是政府引导基金加强对子基金、被投项目投后管理与监控的重要手段。投资协议的签订不意味着投资活动的完结，构建基于数据的投后管理与监控体系，有助于政府引导基金及时发现并解决相关风险和问题，并且可以建立量化评价体系，基于评价结果对于子基金管理人进行奖惩和激励。
最后，掌握相关数据实现数据驱动，是满足政府引导基金管理人自身管理需求与上级部门统计管理需求的必然要求。为进一步提高财政资金的使用效率，提升政府引导基金运营管理效率，各级政府主管部门对于政府引导基金的运行情况和绩效情况也愈发关注，主管部门要求政府引导基金提供各个维度的统计数据需求的情况越来越多。如果政府引导基金缺乏对投资相关业务整体数据的综合管理体系，往往会疲于应对。
与此同时，很多政府引导基金在数据的财务获取及业务应用中，也面临着各种问题。
在数据获取层面，在市场化运作的机制要求下，政府引导基金往往欠缺对被投对象的约束能力，也不过多介入其实际运作。如何及时准确的获取相关数据，尤其是涉及日常管控环节所需的相关数据，是众多政府引导基金面临的问题。
Q16:股权投资
在一定程度上，目前的政策可以说是限制产业基金的债权投资，鼓励股权性投资。然而，单纯的股权投资却存在诸多问题：如风险保障措施不足、项目难以产生分红以及原控股股东不愿丧失控制权，等等。单纯的股权投资却存在诸多问题，如风险保障措施不足，银行等金融机构不愿意介入；很多股权投资的项目，难以产生高额分红或退出周期较长；项目方股东不愿意丧失控制权；控股权发生变更后影响项目公司贷款授信受到较大影响等等。
另外，对于多数银行等金融机构而言，传统的债性思维比较强。虽然投贷联动模式已经试点多时，但在实践中，积极参与的银行并不多。即使是通过产业基金参与股权投资的，也往往会附带股权回购或者基金份额回购条款（“明股实债”）。
Q17:产业基金的市场规模
2015年和2016年产业投资基金设立数量分别增加到444只和569只。2018年以来，产业投资基金作为地方政府或相关基础设施项目等融资的一种重要方式，受到较为严格的规范化要求，进入一个较为平稳的规范发展阶段。
过去四五年是我国产业投资基金的跨越式发展阶段，特别是2015—2016年是爆炸式发展时期，呈现出以下两个重要趋势：一是发展速度快。2013年，我国政府性产业投资基金募集数为77只，募集目标规模约为1080亿元，2016年则膨胀至569家，募集目标规模高达3.78万亿元，2019年募集目标规模达3万亿元。