【转帖】唐朝：2021年伯克希尔股东大会几个值得关注的点 转帖自：唐书房 作者：唐朝 2021.05...
转帖自：唐书房 作者：唐朝 2021.05.03
聊聊本次伯克希尔股东大会里老唐个人关注到的几个点。
巴神数十年如一日的演示和讲授这套投资秘籍，其变化和拓展是相当细微的。大部分问题，在问题提出时，我基本能预测出巴神的答案。
所以，实际上，本届问答环节对我而言，值得关注的内容不算多。
加上网上已经铺天盖地地涌现了各种解读，没啥新意的东西老唐就不浪费大家的时间了，本文只简单聊几条已有解读文章没怎么谈到的要点。
第一，割肉航空股背后隐藏的企业预测难题。
朋友们还记得老唐在《巴芒演义》里，谈过的巴菲特和芒格投资航空股的原因吗？
由于手头资金太多，巴菲特和芒格对于某些有发展潜力的行业，采取将全部或大部买下的措施，“只要确保最终赢家在买下的篮子里面”即可。
芒格亲口说过（仅仅在三年前）：“航空公司是不可替代的，人们始终要坐飞机”。
然而，2020年的新冠疫情，带来的重重一击是：航空业，全行业都是输家，没有赢家。一个赢家都没有。
引用巴菲特在本次股东大会回复的原话：
“对比2万亿美元的苹果而言，整个航空业小的可怜，航空业四大巨头加起来市值也就1000亿美元。他们需要政府的帮助，否则就会破产。”
这个庞大的、貌似不可或缺的行业，居然没有赢家，全是输家。
同时，疫情居然直接推翻“人们始终要坐飞机”的常识。
疫情影响之下，航空公司被各种各样的新科技取代了，人们通过最大化减少出行，通过视频会议、虚拟技术等多种方法替代坐飞机。
芒格原来表述的常识“航空公司不可替代，人们始终要坐飞机”被击碎。
这也应了老人家以前说过的一句高深莫测的哲理：“所谓常识，就是常人所没有的知识”。
从这个割肉案例里可以看出，哪里有什么一劳永逸！
妄图通过一个决策管十年、二十年甚至更长时间的所谓长期投资、所谓择善固执，其可靠性恐怕都是需要打个大问号的
当然，本次巴神还透露了割肉航空股的另一个很隐秘的原因：
航空公司这次必须要依赖政府救助才能活下去，而伯克希尔持有大量股份，不利于航空公司获得政府救助。
——这是个“莫须有”的理由，不好证伪，市场只能姑妄听之。
不过，依照二老的人品和历史表现，我个人认为这个理由应该是可信的。
巴菲特这次回复里明确说“我现在仍然不想购买航空股”。
其主要原因是国际旅行暂时一去不复返，且暂时看不到何时能恢复，以及无法判断疫情是否会永久改变人们的出行需求（尤其是商务出行）。
这让我想起上海机场公告新协议后，老唐认为：“新协议推翻了上海机场的确定性，投资逻辑需要推倒重来。周一我将卖出自己手头1000股观察仓”。
在书房分享了这个思考结论后，受到了非常广泛的抨击，有些抨击甚至来自多次赞赏过书房文章的老读者。比如：
这个市场里有太多人，一旦持股后，大脑里会自动将一切信息解释为利好，无法理性看待不利变化，无法接受坏消息。
这无疑是阻碍账户市值增长、阻碍投资者自身成长的拦路虎。这一点，我们太需要向巴神学习了。
他老人家那么大年纪，那么负有盛名，偶像级的人物，一旦发现外界局限条件发生变化，手起刀落毫不犹豫就认错离场，丝毫不受所谓名声和“浮亏”的禁锢。
服
与这个常识被击碎的案例相似的，是巴神准备的两张PPT。
巴菲特展示了30年前和今天，全球最大市值的20家企业名单。
PPT的重点是：30年前全球最大市值的20家企业，没有一家今天依然是前20大。
30年前，全球最大的20家企业里，13家日本企业（且包揽前四）、6家美国企业，1家荷兰企业。
今天，全球最大的20家企业里，有14家美国企业，3家中国大陆企业（腾讯、阿里、茅台——有两家是老唐旗下的非控股子公司），中国台湾地区1家，韩国1家，沙特1家，法国1家——日本0家。
这个残酷的变迁史，再次提醒我们长期保持竞争优势有多难。
企业保持长期的竞争优势很难，是因为市场竞争的本质，就是所有的超额利润，都会有无数资本和无数大脑殚精竭虑地想取而代之。
正所谓不怕贼偷，就怕贼惦记
能使你获得超额利润的每一项特点，都是别的竞争者日夜惦记、试图模仿甚至超越的。
稍不小心，所谓“护城河”就会被填平，或者被空降兵直接越过。
这也是老唐在《手把手教你读财报：新准则升级版》224页，提醒朋友们「估算企业未来增长幅度及可持续时间, 尤其是估值时会用到的永续增长率假设数据, 一定要防止自己过于乐观」的原因。
在老唐的估值体系里，即使是符合三大前提的企业，也不过就是看三年成长，并将三年后的企业等同于一份债券来估值。
然后再根据企业发展情况，不断地一年一年往后滚动三年。
从来没有没敢动辄看十年二十年甚至五十年的胆儿，就怕自己麻醉自己，一不小心挖坑把自己给埋喽
第二，巴神有时候也会内心骚动。
巴神2020年度减仓了苹果近9600万股，持股数量从10.03亿股降低为略低于9.08亿股。
很显然，这个操作巴菲特并没有和芒格商量，而且芒格并不认同这个操作。
因为本次股东大会上巴菲特回答减仓苹果提问时说：我在查理的眼皮底下偷偷地做了一些操作，这在查理眼中是完全没有必要甚至是错误的。
巴菲特给出的减仓理由很牵强。
他说：去年我确实卖出了一些苹果的股票，但由于苹果公司自身的回购以及伯克希尔的回购，我们持有苹果公司的比例，以及苹果股票在伯克希尔对外投资里所占的比例，不仅没有下降，反而提升了。
除非巴菲特是需要用卖出苹果的钱，来实施伯克希尔的回购，否则这个解释完全没有说服力。
我们都知道，去年巴菲特手头现金泛滥，根本不存在需要用卖出苹果的钱来实施回购的问题。
所以这个事儿就变成了，本来可以不卖苹果，直接动用存量现金实施回购。
在伯克希尔回购和苹果公司回购的双重影响下，伯克希尔持有苹果公司的比例，以及苹果在伯克希尔对外投资里的占比，都应该比现在更高。
这个没有解释力的解释，可能透露了巴菲特有时候也会怕高。
持股占比太高，股价涨的比较高时，他也会手痒动动，压抑一下自己骚动的心——股神也是人，不奇怪，也不影响他老人家在我心中的伟岸形象
所以，有时候若你的内心有点骚动，正常，不用太过责怪自己。
偶尔发点小骚，是人之常情，股神也不例外。不过，注意适度。
古人云：凡事有度，适度则宜、过度则损
第三，二老精神状态都很好，思维清晰、表达准确，连续几小时的问答，这体力也是顶呱呱的。
记得有朋友专门统计过《巴芒演义》里投资大师们的年龄，发现价投高手都很长寿。
比如已经去世的本杰明.格雷厄姆82，洛里默.戴维森95，欧文.卡恩109，菲利普.费雪97，沃尔特.施洛斯96.约翰.博格90……；
仍然在世的，比如查理.芒格97，沃伦.巴菲特91，爱德华.索普89……
这里面的原因，从找共性的角度说，这些投资者都对市场波动有清醒的认识，情绪不会跟着市价大起大落，也基本不使用杠杆（100%确定性会赢的情况例外），避免过度紧张和刺激，不和自己不喜欢的人和事物打交道，能够保持心情愉快等等，都是长寿的因。
然而，是不是具备上述条件就一定能长寿，或者不具备上述特点就不会长寿呢？很显然，不是。
真正具有逻辑的原因是，成为世界知名大师必须同时具备两个条件：一是收益率够高，二是投资史够长。
同样以100万为起点，如果投资者A的投资史是20年，年化收益率25%，财富值也就不到9000万。算富裕，但远远达不到世人瞩目的地步。
而投资者B的投资史是50年，就算年化只有15%，财富值也超过10亿，当然比不到0.9亿的A更惹人注意。
而且，价值投资的复利效应，人们经常谈论但依然容易低估其威力。
以巴神的投资战绩为例：巴神从1964年~2020年共计56年里，年化收益是20%。
这是个什么概念呢？就是1964年的10万元，到2020年底变成28亿。
很厉害吧？但是，如果巴神能够长命“百”岁，坚持战斗到2030年，即使2020~2030年间的年化收益率降低为12%，2020年底的28亿也将在2030年变成约87亿。
它意味着最后的十年赚取的财富是87-28=59亿，超过前面56年总和的两倍还有余。这还是在收益率从20%大幅萎缩至12%的情况下的数据。
这才是复利效应。
财富的增值速度是越来越快的，而且快到超乎绝大多数人的想象。
不拿别人举例，直接拿老唐实盘说。
下面截图分别来自2019年6月29日老唐实盘周记，和2021年4月30日老唐实盘周记：
2019年6月底，经历了五年半时间，净值从100变成了404，赚了304。然后又经历了不到两年时间，从404变成823。
意味着最近一年零十个月时间，老唐实盘的获利是419，超过过去五年半的本利和还有富余。
我相信进入书房超过两年的朋友都知道，过去两年里所做的事情，和之前的五六年其实没什么差异，市场也并没有特别牛，特别好。
然而不到两年的财富增长额，可以超过过去五六年总和的两倍还多——实际上，这不到两年的获利额，超过了老唐人生前45年（截止到2018年底）积累的全部财富的总和。
这就是复利效应，容易被低估的复利效应。
所以，巴芒二老的身体好、精神好，不仅代表着巴神堂的小喽啰还可以听很多年教诲，也意味着一个前无古人的投资传奇，越来越可能成为不可超越的“后无来者”。
第四，其他值得关注的点：
①接班人基本确定
本次大会两位副董事长格雷格.阿贝尔（59岁）和阿吉特.吉恩（69岁）陪同二老出席，基本算是暗示未来伯克希尔的管理格局。
在二老离开后的伯克希尔，基本确定的格局，是巴菲特的长子霍华德.巴菲特担任不管事儿的董事局主席。
其身份类似英国女王或日本天皇，只在管理层出现重大问题时，代表股东主体对管理层实施问责，其他时候就是一个象征，是企业的图腾。
公司保险业务将由阿吉特负责，其他非保险业务及日常事务由格雷格负责。
至于运用保险浮存金开展投资的部门，或许需要同时向阿吉特和格雷格汇报，最终的拍板权归谁，目前还不知道（格雷格以年龄取胜，接掌最后拍板权的可能性比较大）。
②投资永远要和利率作比较。
这个老唐阐述的太多了，甚至老唐整个投资体系都建立在这句话上，今天就不再重复阐述。
③通胀已经来临，且可能继续破天盖地的来。
目前由于整个人类社会面临前所未有的零利率甚至负利率环境，通胀的到来是可见的事实，也是可以预料到的未来。
巴菲特梦想中的好企业是轻资产、高回报，这样的企业比较容易避开高通胀的伤害。
当然，他受资金量的限制，没那么多足够大的轻资产企业供他选择。
股神这是提醒我们，现在及未来选择企业，要更多地将通胀因素考虑在内
④芒格谈投资阿里。
芒格通过每日报业集团投资了少量的阿里巴巴。
芒格谈到了其中的一个原因，他认为我国ZF会允许企业蓬勃发展的（即政府不是为了要取缔这些企业）。
本次股东大会，我个人比较感兴趣的点就以上几条
你有什么关注点是老唐没谈到的，咱们留言区开聊