关 注 公 众 号：小鱼量化
公号ID：xiaoyulianghua
今年春节因为新冠肺炎的原因，大多数人都是宅在家里过的春节，好多人无聊至极做什么的都有，对于有心人来说充充电学习学习也是不错的，今天开始为大家奉上我的下一个系列：收益高回撤小的股债轮动策略，花费了我三周时间写成，分几期发表出来。
在写这个公众号初期的一篇文章量化投资研究系列（一）大类资产配置，阐述了当时我朴素的学习成果，经过近一年的不断学习与进步，是时候来升级这个策略了。本篇文章主要讲解股权类资产和债权类资产的轮动。目录如下：
在大类资产配置领域最负盛名的就是“美林投资时钟”模型，是 2004 年由美林证券（Merrill Lynch）通过对超过 30 年的数据统计分析得出的资产配置模型，该理论将资产轮动及配置策略与经济周期联系起来，模型将经济周期分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退，并使用产出缺口和 CPI 来识别经济。四个阶段对应的优质资产分别为股票、商品、现金、债券。经典的繁荣至萧条的经济周期在四个阶段间依序轮动，是一个较为实用的指导投资周期的工具。在“美林投资时钟”模型中，大家可以一目了然的看清经济循环周期里每段时期对应的最优质资产配置标的：过热期：大宗商品（不动产、贵金属等）>股票>现金/债券
不过现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。但美林时钟模型在中国的有效性较差，经过一番查找这里引用一下@DAVID自由之路，写作的《低风险投资之路》中关于此模型的变种。David将美林时钟理论按自己的理解进行了诠释，根据股市估值和市场利率两个指标将投资机会分为四个象限，在不同的象限有不同的优势投资品种。那么小鱼就尝试用用我的理解来阐述一下这个中国版股债轮动模型，以沪深300PB估值和十年期国债收益率的对比作为案例。上图为中国股市最典型的沪深300指数，选取等权PB估值与市场无风险利率（十年国债收益率）对比，分析四个象限。
- 沪深300等权PB<2视为低估；沪深300等权PB>4视为高估；
- 十年期国债收益率<3%是为低利率；十年期国债收益率>4%是为高利率；
象限1：股市低估值，市场高利率：沪深300在2014年初（黑线5），股市通常会受到高市场利率的压制，很难有较好的表现。此时，较好的策略是配置较高比例的固收品种，投资组合以债性为主。这个阶段可转债的价格通常会被压得较低，具有较好的安全性和进攻性。象限2：股市低估值，市场低利率：沪深300在2008年底（黑线2），2016年10月前后（黑线7），2019年9月前后（黑线9）属于股市低估值，市场高利率；此时通常估值严重低估处于大行情的前夜；而债券价格已经涨的很高了；最好的策略是配置较高比例的股权类资产，较低比例长久期债券或空仓债券；象限3：股市高估值，市场低利率：沪深300在2007年上半年（黑线2左侧），此时股市正处在牛市主升浪或牛市顶部区域。持仓仍然应该以权益类品种逐步降低仓位，无风险利率处于低位说明债券类固收类品种可价格已比较高，不宜过多持有。象限4：股市高估值，市场高利率：如沪深300在2007年下半年—2008年上半年（黑线1），2011年上半年（黑线3），此时股市已经到了牛市的末端，应该迅速减少权益类投资品种，市场无风险利率处于高位说明债券类固收类品种价格较低，迅速增加长债类资产仓位。通常市场会按照象限1—象限2—象限3—象限4的顺序进行循环，对应的是美林时钟周期的衰退—复苏—过热—滞涨四个阶段。无论是股票还是债券可能一两年才会有比较极好的投资机会，并且持续时间不会很长，这就要求持续关注市场，守候机会的到来，机会来临时敢于重仓买入，然后持有等待高估时卖出最终获利赚钱。
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