微博/雪球：小鱼量化
转眼间2020年已成为历史，2020年注定会被载入是史册，2020年是不平凡的一年，中国人民团结一致成功抵御新冠病毒，在所有国家中第一个走出了疫情的阴霾，经济稳步恢复增长。2020年对小鱼来说更是关键的一年，若干年后回望，2020年注定是我投资路上的一个重要分水岭。今年的总结我在十一月份的时候就开始规划，为理清思路还做了一个简单的思维导图，分为以下几个部分。2019年和2020年主要宽基指数涨幅都是不错的，无论是指数基金还是主动基金都取得了不错的投资收益，特别是主动基金近两年的平均收益都达到了百分之四十多，你说是不是很可观；指数基金这两年也大致取得了百分之二十多的收益，特别是创业板指数今年的涨幅超60%。这两年可以说是投资的大年。我们看看这两年主要宽基指数的涨幅情况：
在这个投资大年，小鱼的投资成绩咋样呢，开始详细统计投资收益还是从2018年开的，近三年投资收益率如下：
这个收益率我也没有按照什么IRR、XIRR之类的方法进行统计，大致就是：本年度收益率=本年度盈利/[上一年末市值+（本年度投入本金的一半）]。今天投入的资金都没有完成的经历一整年，所以就按照本年投入资金的一半计算。2020年投资收益的爆发主要得益于持续不断的本金投入，18年、19年剩余未投资部分，再加上这几年的工资收入都不在不断的投入到股权资产中。而能够将家庭资产的绝大部分投入到股权市场靠的就是持续不断的学习来提高认知。小鱼的这个投资收益率我自己还是非常满意的，估计能够超越市场上80%以上的投资者。不过相比较我关注的那些大V动辄40%，50%以上的投资收益率还有差距，不过认知水平达不到却想取得更高的收益，往往意味着更大的风险。我们自己的投资组合目前估值依然适中，少部分高估品种逐步减仓降低组合整体风险，持有20%的债权类+现金类资产，在股权类资产大跌的时候有资金能够抄底，降低持仓成本，减少回撤幅度，持有优质资产，风险可控在控。组合地址：https://qieman.com/portfolios/ZH035880这个组合承载了小鱼指数基金投资体系，自2019年5月开始运行，已19月有余，收益25%；初期的建仓节奏掌握不算特别理想，在投资体系2.0公布以来，在估值的基础上，增加趋势参数，能够有效把建仓拉开距离，减少出手次数，只要出手就是较为理想的位置。目前基于指数的投资体系V3.0基本写作完毕，后续发车文章会融入3.0的操作体系。2020以来指数投资体系运作越来越得心应手，相信不久的将来这个组合会给我带来实实在在的好收益。
指数未跑赢沪深300，主要是没有满仓，一直有5份短债+近十份现金；8份原油也拖了后腿嘛；股权类资产不到8成，显然跑不过上升趋势中的沪深300。如果是下跌趋势或者震荡趋势，就能够体现出资产配置的威力。组合地址：https://xueqiu.com/P/ZH2194523这个组合承载了小鱼价值投资体系，主动型基金仓位较小，把主动LOF基金的仓位也放在了组合中，同时债股2:8的配置，把可转债的仓库也放在了组合之中。这个投资组合是实践我未来最主要的投资方式，即优质企业股权+部分债权资产和现金。组合创建于2020年5月中旬，目前收益率近16%，跑输同期的沪深300，从绝对收益来看还是不错的。
2020年的市场可以用两个词来形容，分化和轮动。
分化
今年前八个月，三大核心资产，消费、医药、科技，突飞猛进涨幅巨大，没有50%以上都不好意思说自己是三大核心资产。8月之后三大核心资产有一定20%幅度的回调，目前处于横盘震荡阶段。虽然已经回调了20%左右，但是估值依然高企。
消费、医药、科技未来成长性较好，行业龙头跌到合理估值的时候可以考虑慢慢建仓，把握这方面的投资机会。
今年的市场创造出了一个新名词：“三傻”，三傻现在关注证券投资的几乎人人知道，指的是银行、保险、地产。大家看下图，我用全指金融来代替三傻，全指金融成分股主要就是银行、保险和地产三个行业。
可以看到全指金融今年的涨幅远远落后于沪深300，从年初到年末没涨没跌。这三个行业被叫做三傻是有原因的，顺周期和高杠杆行业与经济发展高度相关，年初的疫情对经济影响巨大，这些行业不被看好也是正常的。
公募基金都去“抱团”白酒消费、科技医疗了，这些传统行业无人问津，于是我这个价值投资初学者在三月至六月，大量布局三傻，截止到现在收益也还不错的，中国平安盈利20%+，万科A盈利10%+，招商银行盈利35%+。这三傻占我股票和主动基金组合超五成，一年下来投资三傻的成绩还是不错的。
轮动
物极必反、否极泰来，上半年三大核心资产突飞猛进、估值高企，没有五十倍一百倍PE都不好意思说我是三大核心资产。随着股价的不断上涨风险也在不断累积。
下半年7月开始，银地保这三傻有一波猛烈的上涨，股价上了一个台阶。它们也有了一个新的名字“顺周期”，顺周期在下半年成为一个热门词汇，各种基金在悄悄的移仓到顺周期品种，很多著名的基金经理也表达了对三大核心资产的担忧以及布局顺周期品种。
我从2019年初开始深度学习研究投资理财，2019这一年可以说深陷指数基金研究不能自拔，如果有人向我说起可转债、主动型基金、价值投资、个股研究什么的，我从内心都是排斥的、不认同的，认为指数基金有这么多优点，这么高大上，连巴菲特老爷子都认为指数基金长期跑赢主动管理型基金；为什么还要去搞什么可转债，搞什么主动基金，搞什么价值投资呢。指数基金低估开始买入，越低估买入越多，高估开始分批卖出，多好的策略；指数基金长期看会取得一个市场平均收益/行业平均收益，优秀的主动管理型基金能够取得超过市场平均的收益，那么低估值投资策略则会取得一个超出市场平均的收益，最起码低估值策略不会明显弱于优秀主动管理型基金，是吧，逻辑是自洽的。基于指数的投资策略详见我的投资体系V2.0:重大更新，还有未来要发布的投资体系V3.0。确实这套体系长期运行下来肯定会取得超过市场平均收益，这是毋庸置疑的，但短期来看是有失效可能的，跑不过其他的品种和策略。正好且慢公众号有一篇文章“低估值策略失效了吗？”，统计数据如下图所示：
如图二，在十六年的统计数据中，低PE组合跑赢高PE组合11次，低PE组合跑输高PE组合5次，特别是18-20年这段时间，低PE组合是整体跑输的，这就给我这样的最近三四年入市的韭菜一个印象，道理和懂逻辑都对，低估多买高估卖出，可为什么越低估跌的反而越多呢，不禁怀疑低估值策略是否有效。这也是这两年低估值策略为人所诟病的原因，什么不涨自然有不涨的道理，有我们看不见的风险在里面。但图一，给了我们要的答案，十六年走下来低PE指数显著优于同期沪深300和高PE指数，这是毋庸置疑的；十六年中有十一年跑赢，获胜概率高达11/16=69%。高市盈率策略偶有成效，未来是否持续存疑。想说的是什么呢，即使是优秀的策略如果持续低迷两三年时间，也很容易受伤，从而导致坚持不下去；这也是我扩展能力圈的初衷，多掌握一个投资品种就多了一个投资机会，同时不会一叶障目而不见泰山，掌握越多的投资品种对投资理解的越深入。截止2020年初，小鱼的学习效率、分析能力已经不是2019年初时可比，有了极大的提高，我认为时机比较成熟，同时也有了全新的自我认识和升华，管它黑猫白猫抓住耗子就是好猫。于是开始急速扩展自己能力圈：波段操作：完成网格策略布局，写就目标市值操作教程、改进恒定市值操作教程；可转债：完成了万字长文，可转债投资全攻略；从二三月份开始实践，总计买入了十几只可转债，通过公开信息排除明显有问题的可转债，弱化基本面分析，等权配置；初期采用的策略是投资面值及以下的可转债，这样的可转债通常溢价率比较高，短期内爆发的可能性较小，胜在价格低、风险也低，只是需要等待的时间较长。现在主要采用的是低价+低溢价的双低策略，通常选择105元以内或左右，溢价小于30%可转债，这个策略等待的时间不会太长，一年内通常会有一个比较不错的结果。2020年以来已经两只可转债获利了结，盈利均超过50%。主动基金：6月中下旬开始研究，梳理出主动基金的知识框架体系，并写作了一篇三万多字的主动基金投资指南，用于指导实际投资。策略用一句话概括，通过选择全市场最优秀的公募基金经理和他的主力基金，在全市场估值相对便宜的时候分批次投资主动基金。2020年下半年以来，指数上了一个台阶，之后上证指数在3200-3400点这个区间震荡，全市场的估值大概在中位数附近，所以并没有大规模的投资主动基金，目前主动基金在我所有投资组合中的占比为8%左右。价值投资：今年三四月份开始涉猎价值投资，当时因为疫情的原因，大面积的众所周知的优质公司都有了不错的投资机会，机会这么好特别着急啊，无奈当时对价值投资了解太少不敢轻易尝试，于是正式进入价值投资之路，幸好这次没有走弯路，找到了好行业-好公司-好价格的分析套路，建立了一个简单的估值模型，进入低估的公司重点分析，当时中国平安特别低估，未来三五年的预期收益率竟然能够达到25%以上，所以把所有精力都用在了分析中国平安上了，而中国平安所在的保险行业又是最复杂的商业模式，整整用了三个月时间，写了几万字的分析报告（公众号也发布了），目前在我的股票投资组合中是第一重仓。中国平安用了太多时间和精力把一些消费、医药和白酒的投资机会错过了，不过掌握了价投的理念和方法，相信在未来我不会错过这些机会。目前构建20只左右的股票池，用于跟踪投资机会，见下表。
在未来的投资中控制回撤是一个重要命题。同样亏损100万的痛苦要远大于赚到100万得到的快乐，所以哪怕咱少赚一点，也不要造成较大的回撤，较大的回撤会对心态产生很大的负面影响。像2018年这样的大熊市如何保证少亏损控制回撤幅度，经过思考我认为债股二八分配能够解决这样的问题，遇到了极端的大熊市，我还有20%的债券或现金资产去抄底股权类资产，降低股权类的持有成本。在股市下跌过程中持有的债券类资产通常和股权类资产是弱相关或者负相关的，债券类资产少跌或者不跌，甚至上涨，对冲一部分股权资产的下跌。复盘了一下目前我的资产组合还真的基本满足这样的要求，可转债/债券基金+现金占比18%，非常好啦。如果列一个投资难度的话，债券基金<指数基金<主动基金<可转债<个股的价值投资。前四个投资品种债券、指数基金、主动基金、可转债掌握一定的方法和策略后，构建一个投资组合长期投资，并不需要花费特别多的时间，比如：指数基金：选择宽基指数+一些行业指数，然后根据估值确定买卖和仓位，每月/季度/年度动态调仓；可 转 债：排除明显有问题的公司后，利用双低策略构建等权的投资组合，等待转债的爆发，获利了结；主动基金：选择全市场最优秀的基金经理，在全市场/沪深300估值中位数以下一次性或分批投入，全市场明显高估的时候减仓，周而复始。债券基金：通过监测十年期国债收益率的高低，在十年期国债收益率高，也就是债权类资产低估的时候购买；在十年期国债收益率低，也就是债权类资产高估的时候卖出。这四个品种我认为做到以上几点，加上平和的心态，不花费太多的时间，就能做好投资。但这样并不能对投资的本质有更深入的理解。只投资这四个品种的话，对投资本质的理解大概也就一两成而已。今年的大部分时间，我都是用在了公司和行业的研究上，也读了很多本价值投资方面的书籍，对投资的本质有了进一步的理解，如果用一个量化的指标来衡量的话，大概掌握三成这个样子。下面就是谈谈我对价值投资的理解：对于最优秀、最伟大的企业，用合理甚至偏贵的价格买入，然后长期持有，远胜于用便宜的价格频繁交易一般的公司。致力于寻找好公司，更最求好公司中的伟大公司，伟大的公司不多，但并非无迹可寻，它们通常拥有广阔的行业空间、商业壁垒高筑、增长潜力巨大、财务水平健康、管理层优秀。这些公司常常在发展的前半程就已表现突出，从而进入投资者的视野。我们只要重仓长期持有这些企业，对资产增值就会产生巨大的效果。目前我的持仓的股票中的中国平安、万科A、招商银行、腾讯控股、福寿园等可以列为最优秀、最伟大的公司之中。
已低于内在价值的价格买入企业，能够形成一定的安全边际，缓冲无法预测的极端风险，也可以提供额外的投资回报，但伟大企业+便宜价格这个组合的机会实在太少，可遇不可求，大多数时候伟大企业的价格只是合理而已。根据股价=市盈率×每股收益，这个公式，如果能用合理价格买到伟大企业，通过每股收益的增长所带来的回报是长期而持续的，而通过市盈率增长所带来的回报或安全边际却是一次性的。过度追求当期估值上的保障和回报，忽略企业成长所带来的回报和保障，实为舍本逐末。当然，如果伟大企业的估值达到“疯狂”的程度，比如兑现了未来三五年的业绩成长，使投资隐含收益率远远低于其他的机会成本、甚至低于现金的成本，我们就没有理由继续持有该标的。就我个人而言今年买入一些标的时候是还没有这样的理解，比如今年腾讯300多元的时候，只买入了不到5%；招商银行30元出头的时候也只买入了5万元；还有伊利、海康威视也只买了一点点。当时这几个品种的一个特点就是，刚刚达到合理估值，没有较大的安全边际。银地保这样的品种，今年不受追捧跌幅较大，安全边际较高，所以买入的仓位也比较大。要持有足够长的时间主要有两方面的原因：一方面是企业经营层面，只有足够长的时间，才可以跨越经济周期和企业经营周期，企业才能将它的盈利展现出来；另一方面，足够长的时间从概率上抵消了「估值变化」带来的影响。根据一个公式：投资收益=本金×（1+年化收益率）N这个N就是持有的时间，选择优质伟大的公司、在合理价格买入，这两个条件都满足的情况下未来的投资收益率是能够保证的，那么持有的时间N就是是一个重要的参数，持有时间越长，能够实现指数级的增长。
1、坚守顺周期
所谓顺周期、逆周期，就是指一个企业，或者行业在经济周期不同阶段的表现。如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会好，那就是顺周期。反之，则是逆周期。在我们国家，银行、地产、建材、基建，这都是明显的顺周期行业。这是和我们国家处在一个经济高速增长期，和我们的经济发展的模式是有关系的。
顺周期背后是有逻辑的，盈利的顺序是从下游到上游，汽车，家电销售回暖的时候，一定最后会传到到煤炭，钢铁这些中游，而这些又会往上传导到大金融。而目前的顺周期行业则是景气度转好、产品价格不断上涨的行业，主要分布在上游化工、工程机械等行业；还有汽车、有色金属、银行、保险、地产等等，均有不错的表现。 大家可以看看我投资的银行、地产、保险的龙头企业从今年的底部以来涨幅不错，而且基本都是下半年涨的，招商银行35%+，中国平安涨幅一直在个位数徘徊到现在也近20%+了，万科与中国平安一样是难兄难弟到现在也不错10%+。
现在以银地保“三傻”为代表的顺周期行业估值依然不高，继续持有，即使有回撤，不到高估不会卖出。
2、布局三大核心资产
所谓的三大核心资产是消费（白酒为代表）、医药和科技（互联网、芯片、新能车等），待这三大核心资产出现超跌的时候进行布局。
先说说消费和医药：
我们看到这几个月消费，医药确实出现了明显的回调，但也不能说马上一步跌到位全部买入，然后等着收钱，哪有这样的好事情呢。这俩板块的赚钱效应上半年已经透支的差不多了，现在市场上流动性本来就缩紧，不太可能给你上半年那样的涨势。目前跌到15%~20%，还没有到合理估值区间，依然还是要“等”。
很多优质/伟大的公司都在消费、医药这两个行业中，对我们看好的公司，如果到了合理的估值分档建仓，在合理估值这里会给4成仓位，合理估值这里给的仓位稍微多一点，因为优质的企业很难大幅跌破内在价值。然后每跌10%~20%或者横盘1~3个月的时候买一笔，大概分三挡买入就可以了。
当然了对于消费和医药也可以直接买入相关的基金，按照小鱼投资体系中的估值+趋势两个指标分档建仓买入也是可以的。
科技行业：
科技（互联网、芯片、新能车等）行业，只是对腾讯有一定的了解，其他诸如芯片、新能车这一类科技公司我还真的没有啥太深的理解。说实话目前科技行业方面只有腾讯、阿里、美团等互联网平台类的公司盈利不错，其他大部分都处于亏损扩张期，我还真下不去手。
重点关注腾讯和海康威视就好，这两个我正好都有一点点的持仓。腾讯是A股的科技蓝筹股，弹性没那些热点科技股大，胜在盈利增长稳定，在预期的未来依然有20%+以上的盈利增长。海康威视是我自己认为真真意义上国内的科技股，也是我喜欢的公司之一。
投资指数基金阶段，对投资本质的理解大概也就一两成而已。今年学习价值投资以来，对投资的本质有了进一步的理解，如果用一个量化的指标来衡量的话，大概三成这个样子，进步空间巨大。价值投资是一项终生学习的事业，希望在未来投资之路上能够继续一步一个台阶，常学习常进步，也希望公众号和读者群的小伙伴也能与我共同进步，实现工作之外的第二份收入、争取投资收益早日超越工作收入，实现财务自由。
