高毛利率世界的秘密

今天先出一道题:假设某产品毛利率90%,如果毛利率降到80%,请问产品本身的价格会下降多少?

请先从直觉上分析一下:毛利率90%,确实很高,这玩意儿赶上贩毒了。如果降低到80%,也不算少,比大多数行业强多了。所以直觉上觉得,产品本身的价格,应该不会下降多少,对不对?

举个例子,设某产品的出厂价100元,成本10元,毛利率正好90%。由于成本不会变,所以如果毛利率降到80%,产品价格将是:50元。你没有看错:50元。而从100元降低到50元,售价腰斩,而毛利率仅减少10%。想明白这个,或许可以想明白高毛利率世界的秘密。

高毛利率来源于哪里?可以来自产品的垄断,比如医疗生物的药品,由于是独家品种,临床使用后,生产成本极低,因此可以获取高毛利;可以来自产品品牌,比如很多奢侈品,品牌构成强大的护城河。等等。现在分行业分析国内上市公司毛利率超过50%的情形。

一、医药生物业。

我们选取毛利率最高的七家公司(为什么是七家呢,那我问你为什么一周是七天)整理如下:

1、我武生物-产品的垄断

我武生物是一家专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的高科技生物制药企业。公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业,也是国内第一家脱敏治疗领域的上市企业。公司主要产品为“粉尘螨滴剂”销售收入占公司总销售收入的98.72%,毛利占总毛利的98.67%。

公司产品“粉尘螨滴剂”,商品名“畅迪”,是一种舌下含服脱敏药物,适应症为用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗。目前国内上市的尘螨类脱敏治疗药物共有3种,分别是我武生物的“粉尘螨制剂”、ALK的“屋尘螨变应原制剂”、Allergopharma的“螨变应原注射液”,我武生物的产品在安全性和使用方便性上具有明显优势。公司的毛利率一直维持在90%以上,近年来收入增速10%-30%之间,主要是营销网络的推广。

可以说公司凭着单品在这个细分医药市场赚足了钱,净利润已经过亿。但是考虑到该产品市场空间有限,不清楚公司拓展其他的产品怎么样。

2、贝达药业-产品的垄断

公司核心产品盐酸埃克替尼,商品名“凯美纳”,为公司自主研发的国内第一个拥有自知识产权的1.1 类小分子靶向肿瘤药,目前主要用于治疗非小细胞肺癌,多次获得国家科技部“重大新药创制科技”重大专项、国家高新技术研究发展计划(863 计划)、国家火炬计划、国家战略性创新产品,占公司营业收入98%以上。

2011 年,公司自主研发的国家1 类新药埃克替尼开始上市销售,为公司的收入及利润带来了快速增长,2011-2016 年公司营业收入增长迅速,至2016年公司实现营业收入10.35 亿元,净利润3.68 亿元,5 年复合增速76.7%、83.7%。

可以说公司靠一款垄断的产品带来十亿营业收入。

3、海特生物-产品的垄断

公司主营业务为生物制品(注射用鼠神经生长因子冻干粉针剂、注射用抗乙肝转移因子冻干粉针剂)、凝血酶和其他化学药品的研发、生产和销售。主导产品金路捷——注射用鼠神经生长因子属国家一类新生物制品,为全球第一个获得政府批准上市的神经损伤类疾病用药。经过多年的临床应用及验证,公司主导产品的神经修复疗效获得了广大临床一线医生和国家医保部门的认可。

目前除公司产品外,在市场上还有三家企业生产注射用鼠神经生长因子,分别是舒泰神生产的“苏肽生”、未名医药生产的“恩经复”以及丽珠集团生产的“丽康乐”。近年来,鼠神经生长因子产品销量增长迅速,目前已形成相对稳定的市场格局,2012-2015年,苏肽生销量位居第一,恩经复和金路捷维持在二三名,丽康乐于2010年获药监局批准上市,目前市场份额较低。

当然,舒泰神靠这个产品自然也是大赚特赚。

4、艾德生物

公司主营业务是肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售,并提供相关的检测服务,主要产品分为靶向用药和化疗用药两大类分子诊断试剂产品,目前公司产业链在逐步完善,领跑我国专业化的肿瘤精准医疗分子诊断试剂研发生产企业。

5、正海生物-

公司处于再生医学领域,主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售,主要产品包括口腔修复膜、生物膜及骨修复材料,按照《医疗器械分类规则》,公司产品均属于第三类植入性医疗器械。

6、智飞生物-疫苗

重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。

结论:从以上七家医药生物的高毛利可知,几乎都是来自产品技术的垄断性,我武生物的粉尘螨滴剂和贝达药业的盐酸埃克替尼几乎都是国内市场的独家品种,在此情形下,公司毛利率很高就不难理解。此外,舒泰神和海特生物的产品互为替补,但依然维持高毛利率,这跟国内巨大的市场不无关系。而且根据开篇给的小测试可知,即使产品价格大幅下跌,依然可以保持高毛利率。

投资价值上,我们似乎能理解恒瑞医药和复星医药的高投资价值,以及大部分医药股的鸡肋价值。原因就在于不断地研发才能不断有新产品出来,否则单品种走路的医药企业都会遇到市场空间瓶颈。而投资医药股的关键在于有竞争力强的新品上市。

二、计算机行业

我们选取计算机行业毛利率前七的企业,分析如下:

1、恒生电子——金融IT软件

公司是国内领先的金融软件和网络服务供应商,是国内目前唯一具有全牌照的金融IT公司,客户涵盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构。公司核心产品线,具备极强的市场竞争力,部分产品占据领先市场份额。其中核心交易系统UF2.0性能出色,在新申请牌照券商的核心业务系统中标率达100%;投资管理系统O4,在证券行业市场占有率超过90%,保险资管中标率100%,被认为是机构投资管理系统的标配;财富管理系统TA4.0在基金行业、证券行业等合计用户200多个,平均市场占有率达到85%以上。

2、泛微网络——OA办公软件

公司是国内协同办公软件领域领先企业,根据中国飞象网统计,2017上半年公司市场份额为13.4%,行业内排名第一。同时,公司作为国内目前OA领域第一家在主板上市的标的,投资价值极具稀缺性。公司“e”系列三大产品线e-cology、e-office和eteams技术领先,市场营销模式完善,全面覆盖大中小型企业客户,行业范围广泛,目前累计服务85个细分行业领域的2万余家客户。

3、广联达——建筑信息化

公司是建筑业信息化领域的龙头企业,主要产品为工程造价软件,营收状况受到建筑业地产投资周期和建筑业两库及平法更新周期影响具有明显的周期性。

4、二三四五——网址导航

公司传统主营为互联网导流与推广服务,以2345网址导航为核心产品。截至目前,其产品用户规模突破4800万,位居行业第三。2015年,2345网址导航为百度带去超180亿次搜索,是百度联盟目前最大的合作伙伴。依托巨大的平台流量优势,公司2015年底积极切入消费金融领域,推动流量变现模式再升级。目前,公司与中银消费携手推出的小额消费信贷产品“2345贷款王”发展势头迅猛,2017年有望迎来业绩爆发式增长。

5、同花顺——资讯服务

同花顺已经脱颖而出成为移动互联网证券第三方平台的龙头。公司移动端“月活”和“粘性”指标排名均遥遥领先,月活跃用户达2500万人,是第二名的2倍以上;“移动理财”入口争夺战打响,大资管时代来临,垂直金融信息服务商、券商和互联网巨头成“三足鼎立”之势;公司恪守第三方属性,面对挑战,公司不断进行产品创新,注入社交和智能化元素,提供差异化服务以提高平台粘性。

6、鼎捷软件——ERP软件

台湾生产制造ERP龙头,新产品开拓大陆市场。公司深耕台湾市场三十多年,与注生产制造和贸易流通领域,ERP产品市占率已达60%。2014年A股上市后加大力度开拓大陆市场,14和15年分别推出针对成长型企业的E10和定位大型企业集团的T100。ERP产品转换成本高,客户粘性大,但T100产品70%~80%为新客户,面市半年多获取新客户40多家,凸显公司产品竞争力。

7、顶点软件——券商软件定制服务

公司成立于1996年,是国内领先的金融行业专业化平台型软件及信息化服务提供商,面向证券公司为主的金融客户提供个性化服务,经历了交易客户端系统、B/S系统、平台系统等产品阶段,具备丰富的技术积累和行业经验。2016年公司为78家证券类客户提供服务,占券商总数的61%。公司自主研发的LiveBOS平台是业内重要的业务流程管理开发平台。公司目前围绕清算、合规等潜在市场发掘新产品机会。认为,公司聚焦券商等金融行业客户的个性化、定制化需求,和业内对手展开差异化竞争,并以此为纽带持续提升市场份额,具备有效的市场定位。

结论:从计算机行业来看,几乎跟生物医药企业一样,多属于一种产品吃天下的类型。投资价值上,由于行业的局限性,往往都是小众空间,除非不断扩大自己的产品线,甚至发展成平台公司。投资的关键在于公司所在细分市场的空间和企业的转型。

三、传媒行业

我们选取传媒行业毛利率前七的企业,分析如下:

1、三五六网——线上网络营销及互联网金融

3项业务包括包括以“365淘房”等平台为基础、以“居”为核心的服务;以“装修宝、抢工长”等平台为基础的家居服务、以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务;“1”指的是金融服务,目前公司开始将金融服务贯穿整个业务体系。未来公司要努力构建“安家贷”这样一个与主业相配套的互联网金融平台,并适时建立消费金融,小额贷款服务两大支撑业务。

2、天润数娱——女性手游

优秀女性手游研发公司:因为男女性玩家对游戏的下载选择,游戏体验追求,画面爱好、付费习惯和用户留存上存在很大的差异。公司团队在女性游戏领域有丰富的研发和发行经验。公司前期大作《恋舞OL》的用户留存和ARPU值都领先业内龙头友商。

3、电魂网络——端游为主,手游为辅

以端游为本,主力产品《梦三国》收入小幅下滑:公司收入主要来源于客户端游戏,端游收入占公司整体收入的90%左右。2017H1公司营业收入小幅下滑10.22%,主要因为受移动市场冲击,公司的主力端游游戏产品《梦三国》流水有所下滑。公司自2014年起开始积极布局手游领域,已经发布的手游包括《梦三国手游》、《梦梦爱三国》、《次元战争》等。其中,手游《梦三国手游》由子公司勺子网络研发,2017H1实现收入1008.41万元,实现净利润624.31万元。

4、吉比特——游戏

上半年公司收入主要来自《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》网络游戏。《问道》端游:用户规模和游戏充值金额保持基本稳定,同时保持着较高在线用户水平。《问道手游》:截至2017年6月累计注册用户数量超1,600万。上半年在iPhone游戏畅销榜平均排第25名,最高排第9。《不思议迷宫》:子公司青瓷数码研发、雷霆科技代理运营,今年上半年在iPhone游戏付费榜平均排第5名,期间43天排第1,截至2017年6月累计注册用户数量超过320万。该游戏8月进行全平台推广。

5、冰川网络——端游

在测端游手游储备丰富,看好公司端游IP转手游潜力。1)多款游戏在测,端游包括《鬼谷无双》、《影舞者》与《泰坦》,手游包括一款多人在线RGP游戏与一款多人在线策略类游戏;2)老牌端游公司,积累了庞大的用户资源与优秀的研发团队,打造优质端游手游是大概率事件,随着新游戏上线有望填补游戏空档期;3)从手游行业来看,端游IP改编手游获取成功概率最大,看好公司未来手游领域的发展空间。

6、金利科技——虚拟商品交易平台

公司2015年以现金21.8亿收购游戏虚拟商品网上交易平台摩伽科技,同时剥离原有资产,摩伽科技也是公司当前业务收入来源。摩伽科技是欧洲最大的B2C游戏虚拟商品交易平台之一,摩伽科技2015、2016和2017年的承诺净利润分别不低于2800万欧元、3950万欧元和5640万欧元。从网页访问以及公司业务区域上看,摩伽科技当前主要是在比较成熟的德国,另外一部分比较大的市场在西班牙,认为未来增长一方面靠德国份额的提升,判断当前份额在10%左右;另外一方面来源于欧洲的一些非德语系国家如英国、法国以及周边次发达国家如土耳其等的扩张,当地游戏市场尚未出现竞争者。

7、巨人网络——端游转型手游

手游化战略取得成效,收入贡献比超端游。从两大业务条线看,1)手游板块实现营收7.74亿元(同增143.40%),占总营收比重达55.17%,首次超越端游成为公司最大盈利来源。这主要得益于公司在“端转手”和移动电竞领域的精准卡位,利用MMORPG《征途手游版》,竞技手游《球球大作战》、《街篮》等产品取得了较高的业绩增速。2)端游板块实现营收5.87亿(同降18.68%),尽管收入下滑,《征途》系列、《仙侠世界》等现有产品热度不减,公司继续保持在端游市场的领先地位。立足互联网娱乐板块,打造互联网综合集团。

结论:传媒行业里,除了三五六网为互联网广告营销之外,其余均为游戏行业,由其以近几年的爆发的手游为主,这完全是行业属性了。王者荣耀在前,基本属于赢家通吃的局面。但是依然存在一些公司的爆款可以崛起一下。投资价值上,跟踪公司推出游戏动态倒是个不错的选择。

四、食品饮料

同样选取排名前七的企业,意料之外情理之中的发现,清一色的白酒。从毛利率分布来看,从茅台的90%到五粮液的72%,同时,根据本篇开篇的题目可知,虽然毛利率差异很小,但是考虑成本,价格可以的说差异非常大。比如说茅台主打1300价格区间,水井坊主打300-500区间,但是他们的毛利率分别为90%和78%,仅相差12%。

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