红刊雪球秀 | 市场总会填平估值洼地，地产未来成长性好于银行——专访雪球大V股海十三年 记者 | 李...
记者 | 李沐遥
近期，医药股的火热强势和金融、地产等低估值股的相对弱势形成鲜明对照，投资者究竟该如何抉择？
《红周刊》联合雪球特邀 @雪球 大V @股海十三年 （陈明阳）作客本期《红刊雪球秀》，股海十三年在接受记者采访时表示，短期再去追高科技、医药等高估品种，可能并不是“聪明”的投资策略，与其追高被“割韭菜”，还不如利用市场自身的价值规律，布局低估品种，未来总会填平其价值洼地，看好金融地产未来的投资机会。
价值回归是市场规律
低估品种金融地产价值凸显
《红周刊》：明阳基金发行至今已有一年半的时间，取得了不错的成绩。那么站在当下时点，您的投资方向和策略是否发生了改变？
股海十三年：我认为投资方向和策略是由投资理念决定的，我的投资理念主要遵循五个原则，一是以合理价格买入低估的公司，二是追求成长好公司，三是适度分散，四是投资确定性高的公司，五是利用市场。如果用一句话概括我的投资理念就是“用格雷厄姆的价格买入具有成长性的股票”。
如果把投资价值比作笼子，投资标的比作笼中鸟。那么在投资过程中我可能会“腾笼换鸟”，也就是市场不同阶段我可能会选择不同标的。但我的投资理念一直没有变。目前我比较看好的行业是金融、地产、高端白酒、教育、食品等。
《红周刊》：在刚刚过去的7月，A股市场波动较大，您对下半年行情走势怎么看？
股海十三年：股票市场短期走势很难预判，我也不做这方面的预判，我只选择有长期投资价值的好公司。因为股票市场有其自身运行的规律，估值高到或者低到一定程度，就会发生价值回归，并不以人的意志为转移。
我们看到科技、消费、医药行业很多个股上半年涨幅较大，我不否认这些行业的投资价值，但如果考虑两三年的收益，现在才去买入这些板块股票，我认为这可能不是非常聪明的投资决策。很多投资者是因为这些行业个股涨得好，才去投资它们，对于它们是否具备真正的投资价值并不清楚，这类投资者往往就很难在这上面获得超额收益。
《红周刊》：遭受新冠肺炎的各个行业今年一季度业绩并不理想，二季度正逐步修复，据您了解哪些行业的经营修复情况比较好，下半年业绩比较有保障？
股海十三年：环比来看绝大部分上市公司下半年的业绩都会比上半年要高，同比来看，我比较看好银行、地产和基建等行业的业绩情况。
细致来看，银行业绩通常滞后于经济发展三、四个季度左右，疫情对银行业的影响，反映到银行报表上可能需要明年，银行板块今年的业绩我预计有相当一部分银行是能够取得正增长的，但相比去年同比增速会降低。
房地产的业绩也比较特殊，业绩结算往往滞后于销售大概一两年时间，所以今年房地产的业绩其实是一两年前的销售数据决定的，上半年因为发生了新冠疫情，预计下半年房地产会迎来集中交房期，营业收入结算可能会主要集中在下半年，所以房地产的业绩反而确定性比较高。
建筑材料或者跟基建相关的产业，一方面它们是房地产上游行业，另一方面国家在传统基建方面也投入了较多资金，我认为在今年下半年甚至明年，它们的业绩也会有一个比较好的增长。
互联网龙头企业的业绩也具有确定性，还有一个行业，就是国产奶粉，三四月份的时候，我跑了很多母婴店和超市，国产奶粉的市场份额在短短几个月内有了大幅度的提升，一方面是因为消费者对国外疫情的不乐观及因为国外疫情严重，所以对进口品牌产生了不信任感。另一方面是部分进口品牌缺货，国产品牌填补了市场空白。
当然，业绩跟股价不一定是同步的，所以，以上行业可能未来一段时间内业绩会很好，但是否有投资价值，还需要看具体标的的价格。
看好住宅及商业地产
龙头房企有望获得更好的表现
《红周刊》：在“房住不炒”的政策背景下，您看好房地产未来投资机会的理由是什么？
股海十三年：目前，中国城镇化率约60%，而发达国家城镇化率普遍超过80%，中国城镇化还有很大的提升空间，伴随着城镇化的发展，必然带动房地产需求的不断扩大。当然地产行业已经从成长期过度到成熟期，行业未来增速可能会是个位数，但这并不意味着所有房地产公司都会保持低速增长。这里存在一个误区，就是投资者往往把行业的增长等同于企业的增长，这是不对的。那些拥有强大的竞争优势的房企的业绩增速可能会超越行业增速，所以，我认为房地产未来的成长主要是结构性成长，要关注龙头房企。
《红周刊》：房地产的细分品类很多，例如住宅地产、商业地产、旅游地产、工业地产以及衍生出来的物业管理等，能否剖析下细分品类的发展情况？
股海十三年：细分来看，我最看好住宅和商业地产的发展前景。2019年我们国内商品房总销售面积是17.2亿平方米，销售额约16万亿元，可以看到市场容量是非常大的。未来只要城镇化率继续提高，住宅地产和商业地产就有发展空间。
对于商业地产，我们国家现在每年可支配的人均收入是逐年增长的，拉动了消费和商业地产的发展，未来还有空间。疫情影响下，住宅地产肯定比商业地产恢复得好一些，但我认为商业地产未来可能会超越住宅地产，迎来一个黄金发展时代。
相比之下，旅游地产、工业地产发展缓慢，主要是因为这些细分子行业经济效益比较差，比如旅游地产，它需要投入大量的资金，而且现金回笼比较慢，获得收益周期长，成长性不高，一般地方有资源扶持的一些旅游地产会发展的比较好，对于旅游、工业地产我并不看好。
物业管理公司近些年在股票市场上获得了比较高的估值，一方面是它们业绩增长具有一定确定性，很多物业公司是房地产开发母公司成立的，随着母公司房地产销售的增长而增长，业绩具有确定性；另一方面是它们的杠杆率适度，不像房地产开发公司需要举借大量债务，杠杆很高。
但是物业管理公司也存在比较大的局限，一是市场比较分散，很难形成一个全国性的龙头或者寡头，这也是它依赖母公司获得业绩确定性背后的隐痛，某一物业公司很难获得其他房地产商开发的楼盘来扩充业务，而且物业管理费提升比较难，所以营收增长主要靠楼盘量的增加，对于物业管理公司未来发展也是一大隐忧。
《红周刊》：您看好住宅地产和商业地产，那么如何筛选好公司呢？
股海十三年：管理层能力对房企发展至关重要，管理层是否有进取精神，能否为公司制定具体可行、长期的发展计划和目标，有没有比较好的经营管理能力等都是需要考量的，管理层风格差异可能会造成不同企业成长性的不同，例如有一些公司的一些管理层不太进取，得过且过，这样的房地产公司，我认为它们没有关注的价值。
公司业务层面重点关注布局人口净流入地区业务较多的房地产公司，比如一线城市、长三角、珠三角地区等，关注它们拿地能力以及土地储备的情况。
另外，对于比较激进的投资者，可以选择一些成长性较好的房地产企业，特别是权益销售额增长较快，尤其是每年都有提升的公司更值得留意；对于比较稳健型的投资者可以选择一些股息率较高、债务比例较低的房地产企业。
需要注意的是，对于房企来说，融资利率低是一个很强大的竞争优势，现有上市的房企当中有一些融资利率很高，超过10%的年利率，这种公司我一般不会投资。同时很多上市公司房企还有表外的债务，这些情况也是投资者应该掌握的。投资者也要了解清楚公司的现金情况，规避可能会出现流动性风险的公司。
《红周刊》：香港市场优质地产公司也很多，例如融创、碧桂园，那么您认为房地产投资是在A股投资更好，还是港股？
股海十三年：还是看个股，具体问题具体分析。但是，A股有一个特点是市场资金比较多的时候，会把个股估值抬到很高的位置，具备牛市红利，牛市的时候可以赚泡沫的钱。另外，我们通过港股通购买内陆公司的股票是要交税的，这个成本也需要考虑到投资当中。
《红周刊》：了解到金融方面您主要看好银行股，但大家普遍担心放款增加，导致银行资产质量下滑，对于银行股的未来前景您怎么看？
股海十三年：银行的问题其实不是大家所担心的资产质量的问题，而是增长速度的问题，所以银行板块这几年的股价和估值都比较低。但银行股估值低到这个程度，是对银行的误读，行业本身具备估值优势，所以当股票市场资金足够多的时候，我认为价值洼地还是会被填平的。当然如果比较房地产来说，房地产股票未来的盈利空间可能会比银行股更高。
价值投资并不是只找低估
兼具未来成长的公司才是好标的
《红周刊》：您比较看好低估的行业，是不是从投资安全性的角度考虑的更多？但很多投资人布局低估行业却不赚钱，对此您怎么看？
股海十三年：是的，我做投资要求股票的估值不能太高，因为估值太高，有可能会遭遇戴维斯双杀，造成亏损，所以我希望建仓买入的公司的估值保持在相对较低或者合理的程度。
对于低估值，很多投资者容易陷入“价值陷阱”，就是买入一个看起来市盈率或者市净率很低的股票，但没有赚到钱。我认为这是进入了价值投资的误区。一是没有分散投资，把所有的资金押注在看起来估值很低的一些个股上，导致了失败。作为投资者，如果希望自己的投资组合既安全又稳定，那么就需要适度分散，这跟投资者能力圈的大小息息相关，如果投资者能力圈很小，只能看懂1-2个行业，就很难做到适度分散。
二是只看到个股静态估值，而没有着眼未来，考虑企业自由现金流贴现。低市盈率、市净率并不意味着一定有投资价值，需要深入了解公司未来有没有成长，能不能创造现金流，具有成长性且低估的公司，才是我们要重点关注的。
《红周刊》：对于普通投资者，如何预判公司未来是否具有成长性呢？
股海十三年：一家公司静态估值低，未来是否能够保持或者获得适度成长，就需要通过定量分析和定性分析。一是看公司过去是否保持了一个比较好的经营记录，因为好学生将来继续考出好成绩的概率是比较高的，二是看公司在所处行业当中的地位，是否具备竞争优势，能够打败同行或者不被竞争对手抢占它的市场份额，第三，要看整个行业的增长空间。第四看它的商业模式，To B和To C可能会产生完全不同的结果，以及管理层、公司文化等各个方面，来判断公司未来是否具有成长性。
（本文观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）