隐形冠军：森马的童装

森马服饰：看森马服饰主要就看巴拉巴拉，休闲服饰已经没看点了。2020年公司受疫情影响更大，同时收购的亏损公司出表，2021年业绩表面上会更好看。公司有点困境反转的意思，目前市值242亿元。

股东方面，陆港通持续增持，目前持股2.41%，市值约5.8亿元。

风险点在于休闲服饰下跌，以及收购的资产拖累业绩。

服装不算一个好赛道，因为谁都能进来搞一搞，几乎没什么行业壁垒。

但是有一些服装的子赛道非常不错。

比如体育服装。安泰体育十年一百倍，目前市值高达2949亿市值。

安泰体育的业绩非常好看，不考虑今年的疫情因素，2014年至今，收入、利润的年化增长率都在20%以上。2019年实现营业收入339亿元，实现归母净利润42亿元，同比增长25%。

如果对标国际市场的话，那自然是耐克公司了。过去几年里，最高营业收入约2700亿，最高扣非净利润约291亿元。耐克的市值更是高达1.4万亿。

服装里还有个好赛道就是童装，A股里有个公司，初善君觉得未来可能会有四倍的空间。这就是森马服饰和它的巴拉巴拉。

过去十年，森马的童装业务实现了超过十倍的增长。2010年营业收入只有15亿不要，2019年达到了127亿，实现的毛利2010年只有5.55亿，2019年超过58亿。

收入的增长一方面是童装市场的不断扩大，另一方面是公司竞争力不断提高，市占率稳步上升。森马的市占率由2010年的2.9%上升到2019年的6.9%，超过2-5名的综合。

在童装领域，森马服饰一家独大，是典型的冠军企业。

看森马服饰的报表特点，应收账款只有十几亿，经营现金流非常好，今年即使有疫情，前三季度的经营现金流高达20亿元。经营现金流优秀，当然也没有有息负债，盈利质量非常高。

那么森马服饰的股价过去十年是不是涨了十倍？

并没有，不仅没有涨十倍，十年几乎在原地踏步。11年上市时，股价就有10元，现在还在10元徘徊。

原因自然是业绩不行，过去十年，扣非净利润没有超过15亿，基本都在10亿到15亿徘徊，也难怪股价没有起色。

那么这十年来，童装业务的增长去了哪里？

从数据上看，主要是攀升的销售费用、管理费用和资产减值几乎侵蚀了童装业务的增长。

本质原因初善君猜测是森马的休闲服饰收入增长乏力，毛利率低下，预计产生了较大的亏损。当然，这种说法并没有数据支撑，后面如果有时间，在做详细的分析。

如果拍脑袋给估值的话，只看森马的童装业务，值多少钱呢？

按照2019年127亿的营业收入，46%的毛利，按照15%的净利率计算，净利润也有19亿了。当然，这个净利率初步判断可能偏高，因为童装业务里还有部分是收购的业务。

按照消费较高的30倍到50倍估值，市值就能到600亿到1000亿了，现在250亿市值，刚好有四倍空间。

这就是大局观拍拍脑袋，儿童服饰就是藏在森马里的和氏璧。

现在的问题是如何把儿童服饰的业绩体现出来，如何剥离不赚钱或者赚钱少的休闲服饰业务，这也是股价上涨的根本驱动力。

各位熟悉森马的小伙伴欢迎提意见，回头再写一篇深度看看。

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