华泰研究 | 启明星20210208

今日推荐

宏观: 论春节移位+疫情反复对数据的干扰

研报发布日期: 2021-02-07

春节期间的中国经济数据较难解读——官方数据发布存在“真空期”，而春节移位会导致同比增速出现波动。此外，去年春节前后经济活动可谓“冰火两重天”，各项指标的同比增速很大程度上会被“扭曲”。近期局部疫情反复亦对春节期间经济活动有影响。我们在此介绍过滤春节 “噪音”的数据调整方法，帮助投资者对高频数据做出更准确的解读。

研究员

刘雯琪 S0570520100003

易峘 S0570520100005

固定收益研究: 向钟摆的另一侧演绎

研报发布日期: 2021-02-07

核心观点

上周资金面略有缓解，但预期如钟摆，紧平衡预期形成，甚至出现加息声音。债市弱势表现的本质原因还是赔率和胜率的尴尬，2019年5月和永煤事件冲击是两个上行阻力位。2月份关注社融增速、节后资金摆布、疫情“压力测试”以及春节期间的经济、消费数据等。本周只有三个交易日，预计交投清淡。目前的胜率和赔率决定多看少动，刚性配置资金适度补仓，上周建议了结曲线做平头寸，3-5月份转为关注曲线陡峭机会。信用票息机会仍受到更多关注。转债估值有所好转，节后资金回流预计支撑股市，耐心挖掘个券。

风险提示：节前居民取现规模超预期，社融数据超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

王菀婷 S0570520020001

策略: 美元阶段性反弹下，重视内资定价权

研报发布日期: 2021-02-07

重视内资定价权更高的A股中盘、内资偏好度更高的港股稀缺性龙头

海外流动性方面，美元仍有阶段性反弹压力，A股和港股配置上建议更加重视内资定价权和内资偏好度；国内流动性方面，短端利率减压，但资金面大概率维持紧平衡状态，股市配置仍需重视性价比；政策方面，深市主板与中小板的合并为全面注册制实施做好准备工作，IPO信披新政有利于阻隔利益输送。根据2010-2019年日历效应，春节前一周A股有望止跌回升，节后中证500平均收益率/标准差>沪深300，风格有望趋于平衡。我们维持2月策略观点：持有A股港股，加配A股中证500\中盘股\二线龙头、港股稀缺性龙头，行业配置关注宏观逻辑顺畅、业绩估值匹配、增量资金共振方向。

风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。

研究员

张馨元 S0570517080005

胡健 S0570520090005

金工: 看多港股的三个理由

研报发布日期: 2021-02-07

港股估值偏低有其历史因素，估值中枢或有望进一步上移

本年以来，港股市场在全球股指中涨幅居前。目前A股和港股的估值均处于历史较高分位水平。从估值角度，港股估值虽不具备显著优势，但相比其他主要国家权益市场，有一定的安全边际。我们认为，港股估值水平长期偏低或主要由于以下几点因素：1：历史上，估值较低的金融、地产等传统经济成分占比较高；2：港股相比内陆市场做空机制更完善，有助于市场保持合理定价水平，且投资者机构化程度更高，交易更理性；3：换手率和流动性不足，限制了估值上涨空间。随着港股结构优化和南下资金、外资的参与，估值中枢或有望进一步上移。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。