康龙化成： 近年来国内CRO行业发展迅速

​$康龙化成(SZ300759)$  近年来国内CRO行业发展迅速，目前基本形成了以药明系为首，一超多强的行业格局。不过药明系虽然在市场份额、公司规模上占据较大优势，但也不能说完全没对手，行业内还是有许多优秀公司的，其中康龙化成就是一家可以和药明系掰掰手腕的公司。

康龙化成是一家在业务上直接对标药明康德的企业，他们都专攻小分子药物研发服务，最擅长的业务都是CRO临床前阶段的实验室服务，而且他们的战略规划都是发展CRO的“全产业链”，这就使得两家企业在各项业务上都存在直接竞争关系。

本来药明康德是国内唯一一家拥有CRO全产业链的企业，其他的CRO企业只是在某块业务上比较突出，现在可好，冒出来个康龙化成，也是做CRO全产业链的。更重要的是，康龙化成近年来的毛利率不断提升，都快赶上自己了，你说它能不慌嘛。

说回正题，今天我们来聊聊康龙化成这家公司，重点分析一下近年来它与药明康德毛利率差距缩小的原因。前文我们讲过，这两家公司的战略规划和业务构成都很相似，所以这两家公司是可以拿来进行比较的。

下面我将重点分析两家公司的实验室服务、CDMO服务和临床研究服务。

我们先看实验室服务这一领域：实验室化学是药物研发的核心和发展基石，同时也是康龙化成和药明康德业务发展的起点，而且实验室服务处于CRO产业链中的上游阶段，优秀的实验室服务还会带动CRO下游产业链的发展。这块业务对于两家公司而言是重中之重。

近三年药明康德实验室服务的毛利率稳定在40%左右，而康龙化成实验室服务的毛利率却在逐年提高，从2018年的37.24%提升到2020年的42.74%。

20年康龙化成实验室服务的毛利率已经超过了药明康德，这是一件很值得思考的事情。我们知道，药明康德是行业老大，而且药明康德最能拿出手的业务就是实验室服务，为啥20年的毛利率还被康龙化成超了呢？

对于这一问题，我们当然不能只看一家公司，既然是对比，两家公司就都要进行分析，这样才能得出靠谱的结论。

先看康龙化成，20年年报显示，康龙化成实验室服务毛利率快速提升的主要原因是公司经过多年沉淀，实验室业务模块学术基础扎实，团队稳定，架构合理，公司整体业务能力提升所致。而且康龙化成的服务对象绝大多数是国际上的大药企，公司通过平台和人员优势为合作伙伴提供个性化的研发服务，这使得来自优质客户的潜力项目业务量不断增加，从而促进了公司实验室业务毛利率的提升。可以这么说，这几年康龙化成实验室服务毛利率的提升主要依赖于公司自身综合实力的提升。而且这几年国内CRO行业仍处于卖方市场，竞争压力相对较小。

既然当前国内CRO行业的竞争压力还没那么大，为啥药明康德实验室业务的毛利率水平一直就上不去呢？2020年甚至还被小弟康龙化成给超了。

原因主要有两点：第一是药明康德一直实行长尾战略，其拥有大量的中小客户，中小客户的需求少且分散，难形成规模效应，这也是药明康德毛利率一直上不去的最重要原因。第二是2020年的新冠疫情，导致药明康德在美国的实验室服务被迫中断了几个月，这对公司实验室业务总体的毛利率产生了一定负面影响。虽然康龙化成也在2020年11月开始开展在美国的实验室服务，但由于时间较短、规模较小，故对总体毛利率的影响不大。

聊完两家公司实验室服务的情况后，再来看看他们的CDMO业务。

近年来药明康德CDMO服务的毛利率在40%附近,康龙化成这项业务的毛利率显著低于药明康德，2020年的毛利率为32.73%，不过相比2018年的21.78%已经进步明显。

药明康德2020年的CDMO业务其实是受到新冠疫情影响的，但公司的产能利用和经营效率的不断提升，这使得公司CDMO业务仍表现强劲。

再来看看康龙化成的情况，据2020年年报数据显示：公司2019年药物安全性评价实验业务与CDMO业务的客户重合度进一步提升至68%。公司CDMO业务毛利率提升的动力主要来自于前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，使得CDMO市场的不断扩大。公司自身技术水平提升及项目经验的积累，这也使得公司订单质量持续升高，公司CDMO业务逐渐具备规模优势。

总的来看，药明康德较早实现了产业链一体化。所以其CDMO业务毛利率表现比较稳定，而康龙化成近年来的一体化战略逐步奏效，这是其CDMO毛利率上升的最主要原因。

最后再来看看两家公司的临床研究服务情况

药明康德临床研究服务的毛利率从18年的29.29%下滑到19年的24.32%再下滑到2020年的14.59%。从数据上来看，药明康德的临床研究服务是一年不如一年，但实际上根本不是这样的。药明康德2019年该业务毛利率下滑的主要原因是由于报告期内临床 CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加，而该部分业务基本没有毛利。同时公司为整合中美临床服务体系、系统及人员投入短期内有所增加，这在一定程度上也降低了临床业务的整体毛利率水平。2020年则是由于新冠疫情的影响，美国的临床研究服务都关门大吉了，能总体保持不亏就不错了。

2020年康龙化成临床研究服务业务毛利率的下降也主要是受到了新冠疫情的影响，总体来看，公司的临床研究服务毛利率保持稳定。

总结一下：

我们可以看到，两家公司在2020年的毛利率水平已经十分接近了，这主要由于近年来康龙化成一体化战略初见成效，帮助公司CDMO业务和临床研究服务领域取得稳健发展。而实验室服务毛利率超越药明康德的主要原因一方面是自身综合实力的提升，另一方面则是药明康德实施的长尾战略牺牲了一定的毛利率。i