基金经理揭秘系列之二：诺德基金郝旭东

　　来源： XYQUANT 作者：兴业定量任瞳团队

　　上海交通大学金融学博士，2011年1月加入诺德基金，其管理的诺德成长优势混合曾多次获得金牛基金、明星基金奖项。偏好大盘股，擅长行业轮动和选股，各阶段收益及回撤均大幅优于基准，业绩持续性强，风险控制能力突出。

　　投资理念

　　以绝对收益为目标，严格风险控制，坚守价值投资，注重投资“性价比”，从择时、板块轮动及个股选择三个层面进行投资。

　　管理产品

　　郝旭东目前管理诺德成长优势、诺德成长精选A/C，管理时间最长的基金为自2015年7月开始管理诺德成长优势基金，目前任职已满3年。目前管理产品的任职回报均排名行业前1/4分位，管理能力较强。

　　表1、管理基金概况

　　从净值走势图可以明显看出，以2018年为分界点，诺德成长优势与诺德成长精选在2018年之后走势基本一致，但2018年之前成长精选大幅弱于成长优势。其业绩表现的差异很大程度上源于资产配置的差异，成长精选的股票仓位较低，尤其是2017年4季度仅为13.04%，在2018年逐步提升仓位到中期的57.06%。在选股上，基金基本采用复制策略，2017年2季度及3季度重合度均在70%以上，2017年4季度重合度约40%，而到2018年二者持仓基本一致。

　　图1、基金净值走势差异

　　图2、管理基金的前10大重仓重合度

　　代表产品：诺德成长优势

　　基本情况

　　诺德成长优势（570005.OF）成立于 2009 年 9 月，是诺德基金旗下的一只偏股混合型基金。经历4任基金经理变更，自2015年7月11日郝旭东接任基金经理以来，诺德成长优势各阶段收益及回撤均大幅跑赢沪深300及业绩比较基准。

　　郝旭东任职初期产品规模不足1亿，自2016年底开始产品规模大幅增长，目前规模已达到23.57亿。从持有人结构看，机构持有比例长期占比50%以上，截止2018年年中，机构与个人分别持有70%与30%的规模。

　　图3、诺德成长优势规模（亿）

　　产品业绩

　　获取收益与控制回撤能力俱佳：从郝旭东管理诺德成长优势以来的净值曲线与沪深300以及基金业绩比较基准可以看出，基金净值曲线稳步上升，超额收益稳定，长期跑赢比较基准。从2015年7月至2018年7月，基金实现年化收益率16.10%，基金累计超额收益 67.53%；同时，最大回撤21.01%，低于业绩比较基准5.28%，有效的控制了下行风险。

　　图4、诺德成长优势收益率

　　绝对收益与相对收益能力均显著，业绩持续性强：从郝旭东管理基金以来，无论市场涨跌，每年基金均获得正收益，绝对收益成绩突出，且每年收益与回撤均优于业绩比较基准，2015年任职后到2018年间各年度获取超额收益分别为27.52%、13.69%、2.35%、13.68%，回撤相对业绩比较基准分别低2.52%、5.23%、-0.47%、8.65%，即除2017年回撤5.31%略高于业绩比较基准的4.84%外，其余年份收益与回撤均大幅优于业绩比较基准。分季度看，自2015年3季度以来，除2015年4季度与同类平均持平外，其余各季度均跑赢同类平均。同时，从相对收益角度看，各统计区间的业绩均排名在同类前1/3，除2017年外基本排名在同类前20%，相对收益显著。

　　表2、诺德成长优势各阶段收益回撤

　　表3、诺德成长优势分季度涨跌幅

　　择时选股能力

　　基金经理任职以来整体具有选股和择时能力：根据基金净值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，发现基金经理任职以来整体具有一定的选股和择时能力，其中选股能力在2017年较为明显，择时能力在2016及2018年较为明显。

　　表4、诺德成长优势择时选股能力分析

　　产品配置

　　根据定期报告披露资产配置数据，自郝旭东任职后，诺德成长优势权益仓位一直在基金产品的股票仓位下限60%左右小幅波动，仓位保持中低水平。其余仓位基本配置银行存款或买入返售金融资产，不承担债市信用波动。

　　持股集中度较高：从持股集中度上看，自基金经理任职以来，前十大重仓股的仓位集中度较任职前有明显提升，2015Q4后前十大重仓股平均占比54%，整体集中度较高。

　　风格偏好

　　操作风格：基金换手率高于行业平均：2016年换手率4.56倍，2017年换手率降低，约为3.13倍。

　　图5、基金换手率与行业比较

　　基金经理偏好大中盘风格，较偏向成长风格：基金经理自2015年7月任职，因换仓需要一定时间，以2015年3季度为明显分界点，3季度以前产品以中小盘成长风格为主；自2015年年底开始，基金风格明显向大盘中盘转移。

　　图6、基金风格偏好

　　行业偏好

　　从行业来看，近年来行业集中度逐年提升：针对基金披露的持仓数据整理了行业占比情况，全部持仓中前4大行业的占比逐年提升，从2015年的57%提升到2017年的80%。

　　重仓行业中长期看好，持有时间基本超过半年，稳定性较强：基金经理的重仓行业时长基本均长于半年，医药生物、银行在过去3年持续重仓，均位于持股行业的前4位。此外，历史上对传媒、电子、公用事业、食品饮料均有阶段性重仓，持续重仓2期及以上。

　　有较强的行业选择能力，近期重仓行业变化：

　　2018年Q1，基金经理相比2017年年底做出了较大的调整，表现了极其优异的行业选择能力。前十大重仓股中清空了长期持有的银行板块，同时降低了医药生物、电子的配置，进一步提高食品饮料以及房地产的持有比例。2018年二季度多数行业表现不理想，仅食品饮料及休闲服务取得了行业正收益。其中，食品饮料是基金第一大重仓行业，取得了近8%的收益；休闲服务也是基金重仓股的五个持仓行业之一。

　　2018年2季度，变动较大的是大幅减持食品饮料的占比，从1季度重仓中的27.93%降低到2季度重仓股的3.27%；同时进一步减持医药生物，医药生物从1季度重仓股的11.36%降低到2季度的4%。由此看来，基金经理持有较长周期的医药生物、银行以及食品饮料在2018年年中已经基本退出。同时，进一步提高了房地产的占比，新进入了非银金融行业，并持续保持电子行业的高配。

　　表5、诺德成长优势行业配置

　　基金经理有较强的行业配置能力，据测算2017年以来，基金经理各阶段均取得了超越基准的行业配置收益。

　　图7、基金经理行业配置能力

　　个股分析

　　基金经理具有较强的行业内选股能力：从近两年基金前十大重仓股可以看出，基金经理各季度基本均体现出了选股能力，取得了超越行业涨跌幅的个股收益。从各个季度上比较，2016年Q1与2017年上半年选股超额收益最高。图8、重仓股相对行业超额收益

　　表6、重仓股相对行业的超额收益表

　　注：文中报告节选自兴业证券(8.230, -0.14, -1.67%)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之二：诺德基金郝旭东》

　　对外发布时间：2018年8月7日

　　报告发布机构：兴业证券

　　本报告分析师 ：任瞳