全球的行业龙头都在它手上

今天大盘走了反转行情，沪深跌下个股2423只、上涨1350只，强势个股还是有不少，科技板块中还是有不少强势个股，之前聊过的公牛集团+7.51%、通富微电+6.73%、东岳硅材封板；前期涨势很猛的同益股份、容大感光接近跌停报收。

华叔坚持自己的看法，最近调整的味道加重，昨天都聊过政策弹药用完，补充火力需要等两会(5月21日)后。这段时间最好多看看华叔的推文学习知识，许多个股都涨到前期高位附近，入场容易掉坑，别太手痒。

干货继续昨天的话题，聊聊新材料，说过了新宙邦(相关推文：疫情之下，它利润逆势上涨59%)，今天就轮到恩捷股份。

恩捷股份前身是玉溪创新工贸有限公司，2001年成立时是一家专注于多种包装印刷产品、包装制品的供应商，主要生产包装印刷产品(烟标和无菌包装)、包装制品(BOPP 薄膜和特种纸)。

后来受到传统烟草行业控烟、无菌包装行业增速下滑等不景气状况，2018年7月收购了上海恩捷股份90.08%的股份，成功切入了锂电隔膜领域。

锂电隔膜也就是湿法隔膜+干法隔膜，隔膜、正极材料、负极材料、电解液是电池的主要材料。隔膜作用是分隔电池正极、负极，防止短路，同时允许电解质离子来回通过。

从这两年恩捷的业务变化来看，原本公司的无菌包装、特种纸、烟标等传统业务份额都在缩水，而膜类产品份额在不断提升。

虽然传统业务份额缩减，但从收入和利润都有不同程度的增长。

锂电隔膜行业壁垒极高，包括进入壁垒、开车/技术壁垒、降成本壁垒等，最 终只有少数企业能实现规模化盈利。

随着行业竞争加剧以及隔膜价格不断下滑，成本的重要性不断突显，而隔膜成本受规模效应、客户结构、设备折旧、产品良率等众多因素影响，涉足企业 即使能顺利开车，也未必能在短期内实现盈利。

而不具优势的企业面对产品技术升级、价格不断下降、资金短缺等压力，未来实现大规模盈利的可能性只会越来越低。

干法与湿法区别：干法由于工序简单，固定资产投入比湿法小，但是加工工艺干法的温度等指标控制难，湿法的工艺更简单。

上海恩捷 32%+苏州捷力 9% = 41%

上海恩捷 43%+苏州捷力 12% = 55%

2017 年以来，新增产能释放及下游客户降价要求，隔膜价格急速下跌，涉足企业盈利难度凸显，除龙头以外大量隔膜企业亏损。

对于未来，隔膜利润率下滑，对潜在进入者吸引力下降，已有上市公司变更隔膜项目。不具备优势的亏损企业将面临长期压力，或逐步缩减产能退出，或延缓新项目进度，行业的整体扩产将越来越集中于优势企业。

2018年，恩捷在全球湿法隔膜领域市占率14%份额。

2018 年全球湿法隔膜领域恩捷占据 20%的产能，传统海外湿法隔膜巨头企业 (如旭化成、东丽、SKI 等企业)产能占比均在 10%及以下。而且中国其他企业占据了 47%的湿法隔膜产能。海外湿法隔膜企业的产能领先地位已逐渐中国企业替代。

恩捷手上几乎都是龙头电池企业，LG化学、宁德时代、松下、三星SDI、韩国SKI、比亚迪等等，恩捷也成为特斯拉、上汽等车企间接供应商。同时，在消费电子领域，也成为了苹果的间接供应商。

恩捷切入了隔膜业务后，收入直线攀升，2019年前5名客户收入为16.63亿元，占52.64%，大客户集中度同比+13.88%。

前5名客户的欠款减少1.22亿元，占比-14.67%。非前5名客户欠款增加3.26亿元，同比+45.34%。

不过，这两年的负债加重，尤其2019年，负债率达65.97%，主要原因是短期、长期借款和应付债券增加导致，使财务费用也同比+329.02%。

随着2020年公司非公开发行股票的发行，公司资产负债情况将有所改善。一季度公司现金流状况同比大幅好转，经营活动产生现金流量净额大幅增长145.32%，主要来自政府补贴金额增加，子公司收到政府补贴3190万元。

2020年随着在珠海、江西、无锡三地生产项目的投产，及苏州捷力产能的补充，到2020年底恩捷湿法隔膜产能有望达到37亿平，稳固湿法隔膜行业的龙头地位。

同时，今年还要考虑疫情影响，国内新能源汽车销量大幅减少，下游客户对锂电隔膜需求量下滑明显，隔膜产品的国内销量没有达到预期。

2020年营收5.53亿元，同比-15.76%，归母净利润1.38亿元，同比-34.89%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-41.32%。

之前深交所有指出，湿法隔膜是否有产能过剩的情况，恩捷2015~2019年存货还不算多。但2020年一季度由于疫情影响，猛增至10.09亿元，所以今年的存货会所上升，不过，对公司整体影响不会特别明显。

好，今天聊完恩捷股份，明天我们聊璞泰来。

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1、北上资金净流入17.50亿，恒瑞医药净买入4.68亿。美的集团净买入2.44亿，贵州茅台净买入2.38亿，药明康德净买入2.24亿。

2、本田汽车第四季度净亏损295.4亿日元。本田汽车第四季度销售净额3.46万亿日元，分析师预估3.42万亿日元；第四季度净亏损295.4亿日元，分析师预估利润308.9亿日元。

3、丰田汽车预计全年净销售额24万亿日元，市场预估27.59万亿日元。预计全年经营利润5000亿日元，市场预估1.84万亿日元；全年全球销售目标为890万台。第四季度经营利润3840.9亿日元，市场预估4422.6亿日元；第四季度净利润631.7亿日元，市场预估1138.4亿日元。丰田汽车表示，预测基于105的日元/美元汇率假设。

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