TOP30 | 9年年化回报21.66%,景顺长城余广:三季度已减仓医药,港股性价比突出, 重点配置这类公司

聪投TOP30基金经理

聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系,把着眼点放在基金经理身上,根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标,并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序。

在此基础上,再结合面对面访谈调研,考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在,特别是剔除了有违规或隐患的基金,定量+定性,最终形成了聪投TOP30基金经理榜单。

这是一份囊括了A股目前在管理公募的最顶级基金经理的榜单,包括了一批成名已久的老将和这些年逐步冒头的中生代、新生代投资高手,简单说,一榜在手,赚钱不愁,从这30名入选的基金经理业绩水平来看,5年一倍以上是基本门槛。

我们从中挑选一部分有代表性的基金经理,逐一深入采访,力求给大家在2020年乃至于今后的投资选基时有一份清晰的路线图。

“相对A股,港股的性价比是比较突出的。今年以来,港股表现是比较落后的,A股和H股的差价越来越大……即使从全球来看,如果我们把全球主要的股市和港股比较,从股息率这个角度来看,港股的股息率比全球其他股市的股息率高。
 
另外,更重要的是,港股里有很多的科技股、互联网股。这些股票都是中国最优秀、竞争力最强的一些公司。还有很多公司来自于中国内陆,受益于中国经济的发展,所以成长性也相当不错……
 
重点还是会买港股那边的科技股、互联网股,因为有些公司在A股是没有的,另外,港股有一些消费股, A股也没有,也是一个重点。“
 
“过去两年,我在医药方面的投资比例还是比较高的,如果大家有心,看我最近的三季度报告,核心竞争力三季度的医药股配置,是有一个比较明显的下降。
 
因为我觉得整体来看,医药股的估值还是有点偏贵了,所以做了一些减持。但是从长期来看,这依然是一个需要重点关注的行业。在医药行业中,我比较喜欢几个细分行业:第一,医疗器械。第二,CRO。第三,药房。”
 
从股东角度来讲,投一家公司,你要挣钱,只有挣钱的生意我们才做而且你的回报率足够高你的朋友找你开餐厅,你投100万,如果这个餐厅每年赚二三十万,你肯定就很愿意去投,这是一笔好的生意。
 
而且你看这门生意,也不是一年两年,如果只是赚一两年的钱,第三年就关门了,可能这个生意不值得做。
 
如果你老是看一些短期市场因素,或者利用自己的信息优势,这个其实是没有积累的。比如,你听到一个公司的利好消息,然后你搞一把赚了钱,但是这种做法其实是没有什么技术含量的对你长久赚钱是没有什么帮助的,没有形成什么积累而且如果你养成了这种坏习惯,对你未来做投资是没有好处的。
 
微观层面,(明年)很多企业会出现一个盈利的大幅反弹,特别是上半年增速会特别的好,但下半年因为基数的原因,企业的盈利增长会放缓。
 
所以全年来看,企业的盈利是前高后低,这是基本面,看起来还是可以的。
以上,是景顺长城总经理助理兼股票投资部投资总监余广,11月27日在线上交流时的精彩观点。
根据三季报数据显示,余广目前一共管理3只基金,管理规模超110亿,时间最长的,是自2011年12月开始管理的景顺长城核心竞争力。
资料来源:Wind;截止2020年11月30日
Wind数据显示,截至11月30日,余广管理核心竞争力基金近9年的时间里,一共获取近478.85%的总回报,年化回报达21.66%
另一只精选蓝筹基金,从2014年10月管理至今,5年多的时间里,也有195%的收益,年化回报19.60%。
今年5月才成立的核心优选基金,在下半年跌宕起伏的市场中,还取得了超过30%的收益,也属不易。
作为“聪投TOP30基金经理”之一,聪明投资者今年9月底对余广有过一次深访,详细拆解了余广的投资框架和方法。(TOP30|深访景顺长城余广:左手ROE,右手现金流,追求长期持续增长)
在本次交流中余广除介绍了自己的投资理念和方法,并详细阐述了自己对选股的理解;对于明年市场的分析,余广认为,企业盈利增速可能是“前高后低”,市场存在着4个正面因素和3个负面因素。
此外,对于这半年来医药的回调,余广也介绍了自己的操作,过去两年,以较高仓位持有医药的他,今年三季度报显示,医药股配置有了一个比较明显的下降,但是这并不耽误余广长期看好医药赛道,医疗器械、CRO和药店是其认为成长性比较好的细分领域。
以下是聪明投者整理的路演实录,分享给大家:

有两种在股市里赚钱的方法

选择哪种方式,与投资理念有关

首先,在股市里怎么挣钱?
大家简单的理解就是低买高卖,赚一个差价,这个差价出来了,就赚到钱了,但是这个差价是怎么赚出来的?我觉得可以有两种方式来理解:
一种方式赚交易对手的钱,你比交易对手聪明你下手,而且跑得快,那么就可以赚到差价了。这是一种市场博弈,零和博弈
 
另外一种方式,挣上市公司的钱
 
怎么挣上市公司的钱?
 
首先上市公司会分红,分红是我们的收益。当然这一块可能不是特别大
 
最大的一块是来自于上市公司盈利长期增长,带来股价的上涨,这块的收益会比较大一点。
如果我们长期来看,一个公司的股价的上涨其实是由它盈利持续增长来驱动的。大家可以复盘一下“常年牛股”,你把它们这么多年来的财务报表拉出来看,它的盈利都实现了一个不错的增长,所以它的股价表现都是一个上涨。
刚才讲的这两种方式,选择哪种方式,是一个关于投资理念和方法论的的问题。
我自己觉得,我并不比别人多聪明,我也没有跑得比别人快,所以我自己选择第二种方式,老老实实的怎么挣公司的钱,跟公司共赢,陪着好公司慢慢的跑,挣公司长期盈利增长的钱,这个会更适合我。
所以我的投资理念,简单来讲就是,追求长期持续的投资回报,注重公司的长期基本面和股价的长期表现,体现在投资风格方面,是一个自下而上的选股,买入持有,注重选股而不是择时。
我不是特别的在意市场短期的波动,以我的经验来看,择时是挺难的
 
因为你对市场的判断,对个股涨跌的判断,从短期来看,输赢的概率是各占一半的。从这一点来看,长期是占到便宜的。
反而我觉得,还不如把这个时间和精力放在股票研究方面,选择优秀的公司,然后以买入持有方式,可能赚的钱会更多。

落实长期持有,不仅是研究能力的问题,

还有就是你能不能坚持

要落实长期持有,要做到这一点,不仅是研究能力的问题,还有就是你能不能坚持,这个其实是比较难的。
因为市场的风口有时候不在你这里,别的热点涨了很多,你的股票可能都不动,而且可能还在跌。
还有,在公司的发展过程中,它也不是一帆风顺的,它在经营和盈利方面,它短期也会有一些小的波动,那么能不能坚持?我觉得,即使对我来讲,也是比较艰难的。
所以说,要做到价值投资、长期持有,其实是一个很艰苦的过程。

用多长的时间跨度来看一家公司

对于挑股票的区别是很大的

讲到选股,选股是很关键的,因为你要选对了股票,才能做得到长期的持有;如果你选错了,你持有的时间越长,亏得越多。
怎么样来挑股票?首先要从长期的角度来看一家公司,你用多长的时间跨度来看一家公司,其实分别是很大的。
如果你看短,那么你会特别在意一些短期因素市场热点公司长远的前景未来,你可能就看不清楚。
 
但是如果你看的长远一点,你就容易挑到优秀伟大的公司,你就愿意长期持有它,赚长期的钱。
所以在选股方面,首先就是以多长的时间跨度来看公司的这么一个问题。

好公司的三个标准:

能盈利、盈利质量高、管理团队优秀

问:从投资的角度,你是怎么判断好公司的?
余广:评判好公司:
第一,公司是要挣钱的能挣钱的因为从股东角度来讲,投一家公司,你要挣钱,只有挣钱的生意我们才做而且你的回报率足够高
 
你的朋友找你开餐厅,你投100万,如果这个餐厅每年赚二三十万,你肯定就很愿意去投,这是一笔好的生意。
 
而且你看这门生意,也不是一年两年,如果只是赚一两年的钱,第三年就关门了,可能这个生意不值得做。
所以,我们做投资跟做生意一样,也是看这个公司是不是能够长期的、持续的为股东创造价值,这是第一点。
第二点,公司看起来盈利不错了,增长也不错,但是盈利的质量增长的质量也是要看的。
我们看到有些公司它会计上的盈利很好,增长也很快,但是看的现金流,现金流并不好,也就是说它是现金流没有匹配,这样的质量是不高的。
 
做生意一手交钱一手交货,这是很好的一个模式,甚至有时候顾客会给我们预售款,我们拿到预售款才给你发货。
所以你看白酒、家电,这些类型的公司为什么股价一直都表现的很好?
这跟它的商业模式相关的,它们的商业模式就是一门很好生意,它的股价表现好,也是很有道理的。
第三方面,看
我们投一家公司,要看他的管理团队,管理团队要有能力,做得好,而且要信得过、靠谱。如果公司管理团队不靠谱,我觉得最好还是不要跟他玩,他会坑你的。
我要重仓买一家公司的时候,我都会去公司做一些实地调研,见一见公司的老板、高管,跟他们聊聊,这样未定会有一些感性的认识,建立这种信任感,我才愿意去买的比较多,而且愿意持有比较长的时间。

审计工作帮助深层次理解报表内在的东西

结合业务模式去看公司报表

问:审计的工作经历,对你投资上有什么影响?
余广:会计师的工作经历,对我的投资框架建立是一个大的帮助。
另外,因为我在财务方面有一定功底,更能够理解公司的财务报表反映的内在东西;同时对我避免踩雷也是有帮助的。
问:从审计的角度看,怎么样才算是有质量的盈利?
余广:最关键还是看现金流。
如果没有现金流的匹配,这种盈利能力会存在一些水分,一大堆的应收账款,质量是不高的,而且收入的真实性还是要注意的。
当然,我们作为一个证券投资专业人士来看,也不能够单是看一些财务报表数据,我们必须要理解这些数据代表什么,分析一家公司的时候,我们会结合公司的业务模式来看财务报表。
 
一些初创型公司可能它的报表它的盈利,这些可能不是最重要的,反而是一些运营数据会更重要一点。所以也要看公司所处的不同阶段。
最重要的还是理解公司的商业模式,只有看得懂才敢买,看不懂,最好就不要买。
所以还是定性和定量结合一起来看。

做波段的难度比较高

且实际效果不一定好

问:你一直说,看好一个公司就会去长期持有,为什么不怎么做波段呢?
余广:做波段听起来挺美的做对的波段,可以很多钱资金效率也很好,想象起来是挺不错的
 
但实际上来讲,难度是比较高的。你要看买点卖点,而且影响一个公司股价因素,特别是短期的因素是特别多的各个因素都要看,而且也不知道会跑出一个意想不到的东西。所以这个是挺难的。
而且,作为一个长期选股型的基金经理来讲,做波段,跟你的投资理念是矛盾的。
举个例子,今年年初的疫情,市场比较恐慌,我也很担心,因为疫情这么大的一件事情,对很多企业的盈利都有很大的冲击,这个市场是不是要跌;但事实上,大家也看到,今年的市场表现不错,股票也涨了不少。
所以,虽然我当时对市场比较悲观,但也没有说把股票卖掉,把仓位给降下来。
从结果来看,做波段的实际效果并不是那么的好。
问:你持股的周期比较长,换手率很低,什么情况下你会选择放弃这家公司?
余广:卖一家公司,其实很简单。
第一,买错了,就要止损卖出去;
第二,公司基本面在恶化,当时买它的理由和逻辑不存在了;
第三,可能是公司涨很多了,但是估值贵一点是可以的,但是贵过头我还是减持;
第四,换股,可能手头持有的股票还行,但你看到另外一些股票的收益率更高,风险也没那么高,可能你会把一些股票给卖掉。

投研框架是可积累的

问:一个正确的投资理念,为什么说它是非常重要的?可以跟大家分享一下吗?
余广:正确的投资理念、方法和投研框架是很重要的。因为投研框架是可以积累的,随着知识和经验的积累,你会发现,你在选股和做投资方面,会更加得心应手。
如果你老是看一些短期市场因素,或者利用自己的信息优势,这个其实是没有积累的。
 
比如,你听到一个公司的利好消息,然后你搞一把赚了钱,但是这种做法其实是没有什么技术含量的对你长久赚钱是没有什么帮助的,没有形成什么积累而且如果你养成了这种坏习惯,对你未来做投资是没有好处的。
从这个角度来看,建立一个比较好的做基本面研究的能力,对成长是有很大帮助的。

控制风险:选好公司+个股适当分散+行业均衡

问:你在投资的时候是如何控制回撤和风险?
余广:股市是不可避免的会出现波动的,有时候波动还挺大的。这个时候,关键还是看你持有的这些股票,你对它有没有足够的信心?公司的盈利有没有问题?能不能够穿越市场的周期?
我相信,如果你持有的这些公司的基本面都很好,即使回调,也不会特别大;而且,如果看的更长期一点,它的股价还是会创新高的。
怎么来控制风险和回撤?作为基金经理,有两个层面:
第一,好的公司不要踩地雷。
 
特别是重仓股,重仓股的选择上我是比较谨慎的,我希望重仓的这些公司,它的透明度比较高,对重仓股要做调研。
看公司的经营场所,看工厂,和高管聊聊天,这个对我建立对公司的信任度有很大的帮助。
另外,流动性很重要。一般来讲,买得重的股票,要小心它的流动性,因为你买的过程中会买的比较艰苦,卖的时候对成本的冲击也比较大。所以一般来讲,流动性不好的,还是要小心一点。
第二,个股做适当的分散
 
一般来讲,大概有30只左右的个股,这个数量是比较合适的,因为对一个选股型的基金经理来讲,如果股票数目太多,比如七八十只,每一个股票就只买一丁点,也表明了你对这些公司的研究是不够深入的,信心也不足。
但是买太少也不好,比如个人投资者,可能就买两三只股票。买对了,能赚很多钱,但是买错,亏损也比较大。
第三,行业要均衡一点
 
市场上比较流行板块轮动的做法,但事实上没有那么容易了,你一步踏错,可能步步皆错了。
我在行业配置上是比较偏均衡型的,跟我看的行业比较多也有关系。
另外,我是自下而上选股的做法,自下而上选股不太可能把所有股票都集中在某一个行业。所以在行业配置做一些适当的分散,有利于控制风险。

明年市场有“四大正面因素+三大负面因素”

企业的盈利增速是前高后低

问:跟大家分享一下你的市场的观点?
余广:我也是讲一讲,大家参考一下。
如果看今年的股市,整体是震荡向上的,结构分化、行业分化是比较明显。
三季度,大消费、科技涨的相当不错,到了四季度,市场风格有所变化,一些顺周期、盈利底部改善的板块开始上涨,比如汽车、家电、化工、机械、银行地产这些都表现不错。
有一些涨比较多的行业,比如医药生物、TMT,偏成长股的方面出现了一些回调。当然,我觉得回调也是不错的,因为可以消化一下比较高的估值。
从现在11月份到年底,我觉得市场还是一个震荡的走势,板块切换还是会延续。
明年怎么看?
从外部环境来看,有利有弊。
正面因素,首先是基本面
疫苗出来,而且逐步普及的话,我们会看到经济复苏,这种复苏也会反映在进出口方面,这些需求会比较好。
疫情过去之后,微观层面,很多企业会出现一个盈利的大幅反弹,特别是上半年增速会特别的好,但下半年因为基数的原因,企业的盈利增长会放缓。
 
所以全年来看,企业的盈利是前高后低,这是基本面,看起来还是可以的。
第二,经过这次疫情,中国制造业优势越发凸显在全球产业链中的定位更牢固。
之前,特别是中美贸易冲突,大家担心中国的一些制造业是不是会向海外转移?但从今年的疫情来看,中国在制造业方面的优势还是很明显的。
我对中国的制造业,或者说产业升级,还是挺看好的。
第三,股市本身
注册制的推进、市场化的做法、国际化的开放,是有利于股市健康发展的,让A股更加的优胜劣汰,更能反映中国经济的成长性。
从这一点来看,资本市场制度建设结构的变化,A股有更多能够反映中国经济前景的一些公司上来,可能A股和美股一样,进入一个长期的牛市,这个可能性是存在的。
第四现在中国所面临的一些地缘政治环境,是有所改善的。特别是中美关系方面,不确定性是有所下降的。
当然我们也看到一些负面因素
第一,包括货币、信贷、财政这些政策,可能会逐步的退出常态。
因为今年疫情的原因,我们在货币和财政政策方面是比较宽松的,流动性相当充裕。到了明年,这种边际收缩对市场流动性是有所影响的,这个也是需要关注的。
第二,现在有些行业和个股,估值是过高的。
如果公司的盈利增长没有给予足够的支撑,盈利不达预期,股价下跌的风险是存在的。这个是估值和基本面不太匹配的问题。
第三,今年以来,一直看到资金的持续流入,特别是基金的发行,规模都很大。从去年到现在两年的时间里面,股市的表现相当好,基金也表现的相当好。这种赚钱效应会让更多的投资者进入市场,带来不少的资金。
但如果这个市场发生逆转,出现一些下跌,可能也会造成资金的流出,会加大市场的波动。
但是从整体来看,明年股市更多还是一个结构性的行情,更多是个股的机会,选股还是最重要的。

大消费、科技股、互联网仍然是明年的主线

未来经济发展的动力,基本是消费升级和产业升级

问:今年以来,科技、消费、医药的核心标的,估值都很还是挺高的,7月份以后,市场顺周期板块的估值相对比较低。你的新产品持有期是一年,而且你是长期持有,换手率也比较低,再加上你自己的持仓风格,会不会在明年的市场表现上不够契合市场的轮动?
余广:不同的阶段,板块是在轮动的,但是我一般不会做板块轮动,我更多还是均衡的行业配置,比如大消费,科技股、互联网股,我会有,其他一些偏周期的行业,我的组合里面也会有。
从这个角度来讲,我不太在意板块的轮动,均衡的行业配置在某个阶段不一定表现的特别的锐利,但明年全年来看,东方不亮西方亮还是结构性机会。
问:对于行业的配置,你是什么样的观点?
余广:在一个偏谨慎的看法下,行业配置均衡一点会比较好。
从全年来看,大消费、科技股、互联网这些方向,仍然是全年的主线。本身这些板块的成长性是比较好的,而且也存在比较多的个股机会。
另外,我觉得像制造业升级、产业升级方面,也是我们比较看好的一个重点方向。
问:你看好大消费和科技,能说一下具体的原因吗?
余广:如果我们看中国未来的经济发展的动力,基本上都是消费升级产业升级
因为中国现在已经是结构转型阶段,老的一些传统行业,已经承担不起成长拉动中国增长的角色,更多会出现在一些消费和科技方面,所以从长期来看,这两个方向是值得我们重点关注的。
问:明年可选消费还有机会吗?
余广:从可选消费这个行业来讲,里面的机会还是蛮多的,里边可以找到一些合适的个股去买。

三季度对医药做了减持

未来看好3个医药细分领域

未来几年,新能源车是一个爆发性的成长

问:从核心竞争力的季报来看,最近几个季度对医药板块的投资占比相对比较高一些,谈一谈你对医药行业的细分领域有哪些侧重的方向?
余广:过去两年,我在医药方面的投资的比例还是比较高的,如果大家有心,看我最近的三季度报告,核心竞争力三季度的医药股配置是有个比较明显的下降。
因为我觉得整体来看,医药股的估值还是有点偏贵了,所以做了一些减持。但是从长期来看,这依然是一个需要重点关注的行业。
在医药行业中,我比较喜欢几个细分行业
第一,医疗器械
 
这个行业本身的成长性是比较高的,另外,它有一个国产替代的过程。即使出现医保控费,影响最大的是那些价格高高在上的外资的企业,反而对于中国本土医疗器械的厂商来讲,其实利好的。
第二,CRO
 
医药的研发代工,这个行业也是一个成长性的,而且它处在全球向中国的过程中,而且中国在这个产业里,竞争优势比较明显,因为中国有工程师红利。
第三,药房
 
中国药房的集中度特别低和分散,长期来看,这个行业是会走向集中的。因为集中度的提升,竞争力比较强的公司,会有一个比较快速的成长,整个行业可能成长性没那么高,但做得好的公司,它的成长性是相当的高的。
问:跟大家分享一下新能源板块的前景。
余广:新能源汽车是一个高成长的行业,现在越来越清楚了,而且在股市这边也反映出来了。
特别是美股,大家也看到了一些中国电动车整车的公司,涨幅也是令人惊讶的,这个行业是值得重点关注的。
为什么这样讲?高成长
而且这个行业目前阶段跟两三年之前,已经发生了很大的变化。
两三年前,这个行业,大家讨论最多的是电池,电池到底采用什么样的技术路线?电池的续航能力怎么样?电池的续航能力很低,电动车是用不起来的。
现在来看,第一,电池的续航能力,五六百公里都很正常;
第二,成本和价格,三年前,这个行业需要大量的补贴,因为成本和价格太高了,消费者消费不起,需要补贴才能买得起。
但现在这个行业的成本和价格下降的特别快,从价格因素来看,可以推动这个行业进入一个比较快速的阶段。
所以我们看到制约这个行业发展的一些因素,比如电池成本都得到了很大的改善再加上政府对于新能源车的扶持所以在未来几年是一个爆发性的成长
另一个方面,从选股这个角度来看,3-5年前,看它整个产业链,你不知道哪个公司会跑出来,行业刚开始的时候,好多人都进去了,大家都在拼杀,大家都很小,你不知道谁能跑出来。
但是,到现在这个阶段,产业链里面,已经看到一些公司跑出来了,所以你就可以选到一些符合标准的股票。
所以新能源汽车板块是值得我们现阶段和长期去关注的。

港股的性价比比较突出

科技和消费是港股的两大配置方向

问:港股后市,你是怎么看的?
余广:相对A股,港股的性价比是比较突出的。
今年以来,港股的表现是比较落后的,A股和H股的差价越来越大,从这一点来看,港股的估值具有一定的吸引力的。
即使从全球来看,如果我们把全球主要的股市和港股比较,从股息率这个角度来看,港股的股息率比全球其他股市的股息率高。从这个方面来看,港股的估值还是相当有吸引力的。
另外,更重要的是,港股里有很多的科技股、互联网股。
这些股票都是中国最优秀、竞争力最强的一些公司。再加上中概股在回归,港股比较符合现在产业趋势的方向,更加贴合中国经济发展的未来趋势。
另外,因为港股大多数的上市公司还是来自于中国内陆的,它们更加受益于中国经济的发展,所以成长性也相当不错。
从这些角度来看,港股是值得我们重点关注的。
问:未来的港股,你主要投向哪几个行业?主要配置思路是什么?
余广:重点还是会买港股那边的科技股、互联网股,因为有些这种公司在A股是没有的,所以这个是一个重点的方向。
而且我觉得这种大的科技互联网公司,从基本面角度来讲,竞争力很强,从估值的角度来讲,也比较合理。所以这是一个重点配置的对象。
另外,港股有一些消费股, A股也没有的,港股的消费股也是一个重点。

新基金设置一年封闭

可投资港股市场

问:你马上要发行新基金了,景顺长城核心中景一年期的基金,介绍一下新基金的特点。
余广:新基金有几个特点,
一、是股票型基金,仓位是60%~95%。
第二个特点是每一笔基金份额持有都是一年。
我觉得这样做,一方面可以一定程度上满足投资者适当的流动性要求,一年的时间说长不长,同时也避免投资者受市场情绪的影响,频繁做一些申购赎回的行为,这样不仅对我们的操作有影响,对投资者最终的回报,也是有一些不利的影响。
第三个特点可以投港股,港股是很重要的一个市场,而且投资范围的扩大是一个很好的事情。
问:未来,你预计港股方面的投资占比大概是多少?
余广:首先,按照基金合同的约定,港股通的比例不能够超过A股,比如我是90%的仓位,港股通比例不能够超过45%。
另外,从我自己来看,要看不同的阶段,可能某个阶段港股的吸引力大一些;
还有,就是看个股,如果港股那边有比较多的选择,港股的比例也较高一点,这是一个动态的过程。
编辑:慧羊羊
主编:六  里
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