铭鼎富通:站在经济学视角，消费是收入和消费倾向的函数。

铭鼎富通:站在经济学视角，消费是收入和消费倾向的函数。

一般来讲，收入越高，消费越多，但消费不会随着收入等比例提升。举例来说，年收入10万时，7万用于消费，3万拿去储蓄；年收入100万时，可能30万用于消费，70万拿去储蓄。随着收入的提高，消费占比从70%降至30%，这就是收入的边际消费倾向递减效应。

由于存在边际消费倾向递减效应，收入下降时，相比中高收入群体，低收入群体的消费水平所受影响更大。疫情之下，受影响最大的恰恰是低收入群体，这是各国政府第一时间“直升机撒钱”的重要原因，国内多个城市也积极发放消费券——只有稳住中低收入群体的消费水平，才能确保宏观层面消费不滑坡。

问题是，中低收入群体的实际“收入”来源有两个：工资收入和消费贷款。直升机撒钱只是对冲降薪失业影响，若不阻断消费贷款滑坡，依旧于事无补。

阻断“债务-通缩”循环

从我国居民负债结构看，2017年之前，个人贷款高增长主要是房贷驱动；2017年之后，房贷增速开始下行，消费贷接棒，成为居民杠杆率持续高增长的主要驱动力量。

疫情之下，需警惕消费贷款“滑坡”

粗略来看，房贷借款人以中等收入群体为主，而消费贷则以中低收入群体为主。从人群结构看，2017年以后，中低收入群体已成为驱动居民杠杆率快速增长的重要力量。

中低收入群体杠杆率的快速增长，部分用于消费，也有部分用于偿还贷款。正常情况下，贷款消费和以贷还贷并不值得大力提倡，甚至需要加以控制；但疫情之下的特殊时期，阻断消费贷款滑坡应成为监管政策的重中之重，潜在问题和负面影响等经济趋稳后再说。

不妨拿美国次贷危机做例子。从微观层面看2008年金融危机，没能及时阻断“债务-通缩”机制，被很多经济学家视为危机升级的核心原因。

2001年之后，美国住房贷款大放水，很多低收入群体得以通过贷款买房上车，这部分贷款被称为“次级贷款”。2004年起，美国进入加息周期，利率上升，于2006年刺破楼市泡沫，房价开始下跌，在“债务-通缩”机制下，次贷危机演变成金融危机（具体见《美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了》）。

房价下跌让一些房产变成负资产（房屋售价低于购房贷款未偿还本金），贷款人不再还款，房屋被金融机构收回并通过拍卖公司拍卖。为追求快速回款，拍卖价格通常低于平均价格，而较低的拍卖价格又会拉低平均价格，加速房价下行，让更多的房产变成负资产，更多的房子加入拍卖市场，此时，房价下跌的滚雪球效应产生了。

房价下跌会产生严重的财富缩水效应，在“债务-通缩”机制下，贷款购房家庭大幅降低消费支出，让经济深陷衰退之中。雪上加霜的是，危机发生后，很多房贷家庭个人信用分受损，再贷款能力下降，现金流紧张，消费支出迟迟难以恢复。