案例讨论：还可以这样“玩”的折现率？

前段时间看了个项目，它的估值计算是这样的：

这是个普通的现值计算，你有发现它有啥特点吗？我们来看一下吧。

1.折现率

第4行折现率：2020到2022年的折现率是10.5%，2023年及以后年份的折现率跟前3年不同，是10.22%。

估值模型没有提供WACC的计算，报告对此的解释是：目标公司自2023年到永续期没有企业所得税的优惠，所以套用公式计算得到这几年的WACC是10.22%。

此处我的问题：如果考虑目标公司实际的财务状况，在套用公式计算WACC时调整所得税税率的时候，是否也应根据每年的财务报表来分别计算债权和股权的融资比例和它们的融资成本？

2. 折现期限和折现系数

这里的折现系数计算，跟我们常规计算折现系数有点儿不同。我们先看第5行“距上一折现期的时间”。

2020年取0.5年，是因为基准日是2020年6月底，取半年的时间。

2021年及以后年份的折现期限也都是用“距上一折现期的时间”，取值为1。以2021年为例，取折现期限为1，相当于把2021年的数据折现到了2020年底。也就是说这里取值为1，相当于把每年的数据都折现到上一年度。

这样一来，折现系数计算公式也就调整了。以2021年为例，它的折现系数不是我们常用的计算方法1/(1+10.5%)^1.5，而是0.9513/(1+10.5%)^1。也就是说，这个折现系数是由两部分组成，是用前一年的折现系数乘以当年的折现系数。

我用常用的折现系数方法做了个计算对比，如下所示：

红色方框中12行的折现系数，采用的是常用的折现系数公式

计算的结果是2023年以后的折现系数跟第6行的折现系数不同。

如果2023年以后的折现率也是10.50%，即跟2022年以前年份的折现率相同，这两种方法的计算结果就是一样。

这样一对比，就容易理解第6行的计算原理了：由于每年使用了不同的折现率，所以把每年的现金流折现到上一个时间点，用上一个期限的折现率再来做折现计算。