■轮胎行业龙头之一，最早在海外建立轮胎生产工厂，产学研特色鲜明：公司作为我国轮胎行业龙头之一，2021H1海外营收占主营业务总营收72.0%，同时海外布局不断扩大，继在越南拥有工厂后2021年3月确定在柬埔寨投资建厂。此外在2021年7月迎来终裁的“双反”事件中，公司越南工厂税率在所有涉案税率中最低，为自身带来较强竞争力。实控人袁仲雪先生同时作为青岛科技大学教授以及怡维怡橡胶研究院控股者串联起整个产业生态，为公司产品研发及生产提供坚实保障。此外公司作为中国首家轮胎资源循环利用示范基地在当前“双碳”目标加速推进的背景下优势独特。
■运费和成本不利因素减弱，轮胎行业集中度有望逐步提高：轮胎主要原料天然橡胶在此前新种橡胶树出胶量逐步增加的背景下，大概率难以显著上涨，此外近期全球海运费开始下滑，轮胎产品出口有望得到提振。根据米其林预测，全球轮胎市场有望在2022H2恢复至2019年水平，全球轮胎景气度有望提升。当前海外龙头由于许多工厂生产设备陈旧，盈利能力较差，正在陆续减少产能。而对于我国轮胎行业，在当前已有一些产能限制政策出台的背景下未来行业产能大概率将向龙头集中，我国轮胎行业集中度有望逐步提升。
■突破“魔鬼三角”，液体黄金轮胎引领时代：液体黄金轮胎作为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角”定律。由于性能优异，液体黄金轮胎能够节省燃油并延长轮胎使用寿命，此外能够降低碳排放以及减少废旧轮胎的产生，在提供经济价值的同时具有较大社会价值。公司作为液体黄金轮胎的生产者，在2020年2月启动的“赛轮东营工厂高性能半钢子午胎扩建项目”中已经将液体黄金轮胎技术导入生产线。当前液体黄金轮胎面世步伐不断加快，以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶30万吨项目一期6万吨化学炼胶装置建设正在加速推进，未来有望为相关产品放量提供助力。
■投资建议：公司作为具有完备海外布局、鲜明产学研一体化特色以及显著规模优势的龙头，在液体黄金轮胎面世后有望打造质量和品牌溢价。预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.3、25.5、32.3亿元，维持买入-A投资评级。
■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等
1.1.轮胎行业龙头，规模优势显著
赛轮轮胎主营轮胎产品的研发、生产和销售，2009年开始公司开始从事轮胎循环利用产品研发、制造和销售业务，是我国首家轮胎资源循环利用示范基地，此后在2014 年开始从事轮胎贸易业务。公司前身赛轮示范基地有限公司成立于2002年11月，2005年10月更名为赛轮有限，在2007年12月变更设立股份有限公司，2011年6月成功登陆上交所主板，是国内首家A股上市的民营轮胎企业。
公司主要产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，当前在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地。根据公告，目前规划全钢子午线轮胎产能1495万条/年、半钢子午线轮胎产能6800万条/年、非公路轮胎产能16万吨/年，规模优势显著。根据美国《轮胎商业》发布的“2020年度全球轮胎企业75强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3位，世界轮胎企业第17位，行业领先地位明显。
1.2.股权结构清晰，下属公司布局完善
公司控股股东和实控人均为袁仲雪先生，根据公告，截至2021Q3直接持有公司7.16%股份，同时通过一致行动人合计可控制公司27.04%的股份，其中：截至2021Q3持有公司13.51%股份的瑞元鼎实投资有限公司由袁仲雪先生控制，持有公司3.65%股份的杜玉岱先生已将所持股份委托袁仲雪先生管理，持有公司2.53%股份的青岛煜明投资中心（有限合伙）由袁仲雪先生担任执行事务合伙人，此外袁仲雪妻子杨德华女士及儿子袁嵩先生分别持有公司0.13%及0.08%股份。通过上述一致行动人所持股份，袁仲雪先生成为公司的最终控制方，对公司经营影响显著。
公司子公司及孙公司业务布局完善。根据公告，当前公司共有7家全资子公司，28家全资及控股孙公司，业务涵盖范围包括在全球范围内轮胎产品的生产经营、销售及相关的资询等，其中公司全资孙公司CART TIRE负责实施“柬埔寨年产500万条半钢子午线轮胎项目”，全资子公司赛轮越南及其控股子公司ACTR则与公司在越南地区的经营密切相关，对公司具有较为显著的影响。
1.3. 生产经营稳健，研发力度不断增强
近年来公司盈利能力持续提高，根据公告，2021年前三季度公司实现营收132.4亿元，同比+18.7%，主要考虑由公司产品竞争力不断提升，价格上涨拉动，实现归母净利润10.0亿元，同比-14.6%，主要考虑受报告期全球海运费上升以及原材料价格上涨影响，未来随着相关因素影响逐步减弱，公司不断扩大的产能以及持续提升的竞争力将为自身盈利能力的提升提供有力保障。
近年来公司毛利率以及净利率持续上行，2020年公司毛利率已从2017年的16.5%升至27.2%，净利率从2017年的2.29%升至9.87%，2020年ROE达19.4%，公司实力不断加强。2021Q3在全球海运费不断提升，原材料价格上涨的背景下公司实现毛利率20.2%，实现净利率7.67%，未来随着相关影响因素的逐步消失，公司盈利能力有望进一步提升。
近年来公司费用管理能力不断提升，2021Q3公司销售费用率从2020年的5.16%降至4.55%，财务费用率从2020年的2.18%降至1.58%，管理费用率则从2020年的5.13%降至3.17%，经营费用率的有效降低也为公司的盈利提升做出有力支撑。
研发方面，近年来公司对于研发的投入力度不断增加，2021Q3公司研发费用率已从2017年的1.37%增至2.47%，未来随着相关研发成果的陆续落地，公司技术优势以及产品竞争力有望不断提升。
1.4. 国内外产能持续扩张，规模优势不断加大
公司产能持续扩张，根据公告，2020年赛轮轮胎新增实际达产产能300万条/年，自身生产实力不断增强。同时随着新投放产能的陆续贡献，公司产品的产销量均呈现中枢上行状态，为公司业绩提升奠定坚实基础。
在拥有较强规模优势的同时公司不断增加自身产能，2021年1月发布公告，投资30.11亿元建设越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，2021年2月发布公告，投资7.20亿元建设潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”，此外，2021年5月发布公告，对“柬埔寨投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资11.12亿元，将项目设计产能增加至900万条半钢子午线轮胎，公司向海外的布局步伐进一步加快。根据公告，当前新增的柬埔寨轮胎生产基地正在建设中，未来随着各项目在建产能的陆续落地，公司盈利能力有望不断提升。
2.1. 率先布局海外，“双反”影响程度最低
根据公告，公司是我国最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，海外布局完善。公司于2005年进入北美市场，此后陆续布局全球其他地区市场，当前在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心，2013年公司首家海外工厂在越南全线贯通，2021年3月确定在柬埔寨投资建厂，并于5月追加投资扩大设计产能，根据公告，当前项目正在建设过程当中，未来有望成为公司扩大海外业务优势的强劲动力。完善的全球布局使得公司海外营收在主营业务收入中占比较大，根据公告，2021H1公司海外营收占主营业务总营收72.0%，海外业务对于公司整体经营影响较为显著，而产品外销相对于内销而言整体更高的毛利率水平也为公司的竞争力提供保障。值得注意的是，近年来公司国内营收占比持续提高，2021H1已从2015年的20.1%增加至28.1%，国内业务的开展对公司的影响逐年提升，未来随着公司产品在国内认知度不断提高，拥有较大空间的国内市场有望成为公司业绩增长的可靠来源。
近年来持续的“双反”调查掣肘中国轮胎行业。2009年9月，美国前总统奥巴马签署对于中国的“劳保令”，批准对从中国进口的小轿车和轻型卡车轮胎加征为期三年的惩罚性关税，税率分别为35%、30%、25%，而此前这一税率仅为4%，从而对中国轮胎行业造成严重打压。此后中国轮胎行业迎来持续至今的一系列反倾销调查。2009年至今美国针对中国轮胎进口已开展近十起“双反”调查，而在美国以外，巴西、印度等国家也纷纷对中国轮胎实施“双反”，我国轮胎出口受到较强掣肘。
从历史数据来看，2011年以后我国轮胎出口数量增速均在10%以下，相较于“双反”大规模开展前的增速水平下滑明显。但值得注意的是，在美国等国家不断加强对我国轮胎行业的制约力度的同时，我国轮胎出口量仍呈现中枢上升的态势，体现出我国轮胎企业凭借较强的自身实力以及过硬的产品质量仍在国际市场实现突破。“双反”迎来最终结果，赛轮轮胎所受影响程度最低。2021年5月24日，国际贸易委员会（ITC）针对美国对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品征收反倾销和反补贴税一案举行听证会，会上美国商务部对本次“双反”税率做出终裁， 根据ITC 2021年7月发布的最终版报告，最终公司越南工厂反补贴税率为6.23%，同时不存在反倾销税率，在所有涉案税率中最低。展望未来，在所有涉案税率中最低的“双反”税率将为公司海外业务开展带来较强竞争力，同时，随着公司国内业务的不断发展以及公司产品认知度的持续提高，公司内销业务也有望得到快速发展，成为公司竞争力加速提升的有力支持。2.2. 产学研一体化特色鲜明，实控人串联产业生态公司是行业内具有显著产学研特色的高新技术企业，实控人袁仲雪先生串联整个产业生态。根据公告，公司联合青岛科技大学以及袁仲雪先生担任实控人的软控股份共同承建国家橡胶与轮胎工程技术研究中心，其直属研发机构怡维怡橡胶研究院研发出被世界橡胶业称为“液体黄金”的橡胶新型材料EVEC®胶，而公司以此材料开发的液体黄金轮胎首次突破轮胎行业“魔鬼三角”定律，是世界上第一个真正意义上的“碳中和”绿色轮胎。依托学术及研发机构，液体黄金轮胎相关技术具有较高权威性。根据官网，袁仲雪先生担任教授的青岛科技大学为原国家化学工业部直属高校，被社会赞誉为“中国橡胶工业的黄埔”，其化学、材料科学、工程学3个学科进入全球ESI学科排名前1%。据中国汽车工业学会及CNKI，其与公司共同承建的国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（原国家轮胎工艺与控制工程技术研究中心）于2009年4月经国家科技部批准组建，作为我国橡胶与轮胎行业惟一的、开放的、最高的科技研发与创新管理平台主要围绕高性能子午线轮胎、橡胶新材料开发及生产等开展研究。此后2013年1月，国橡中心直属研发机构怡维怡橡胶研究院成立，集基础研究、应用研究、关键共性技术开发、产业化转化于一体，目前已拥有以国际著名橡胶轮胎专家王梦蛟博士为领头人的百余人科研创新队伍，并先后设立了国家地方联合工程实验室、国家博士后科研工作站、山东省创新公共研发平台等多个国家省部级等科研创新和人才培养平台，雄厚的学术及研发背景为EVEC®胶以及液体黄金轮胎提供强力背书。根据公告，2020年6月软控股份控股子公司益凯新材料承担工程化技术开发和产业化建设的世界首创化学炼胶30万吨项目建设在青岛正式启动，未来随着相关项目投产，液体黄金轮胎有望为公司业绩提升做出显著贡献。2.3. 开展轮胎循环利用业务，顺应“双碳”时代背景除主营的轮胎产品外，公司2009年便开始从事轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售业务，产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等，分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶制造、钢材生产等领域，是中国首家轮胎资源循环利用示范基地。废旧轮胎如处置不当，不仅会带来环境影响和安全隐患，还会造成资源浪费。总体来说，开展废旧轮胎综合利用，进一步发展橡胶工业循环经济，在满足各行各业对橡胶需求、减少对进口橡胶资源的依赖的同时，也能促进我国橡胶工业节能减排，在目前我国积极推进实现“碳达峰、碳中和”的大背景下有望快速发展。海外发达国家翻新轮胎产品已较为成熟。根据美国《现代轮胎经销商》的统计，2019年美国共有1890万条新的卡车轮胎，同时期翻新卡车胎数量则已经达到了1450万条，美国翻新轮胎产品已占有较大市场空间。相较于海外，我国废旧轮胎回收行业起步较晚，工业和信息化部在2012年发布轮胎翻新、废轮胎综合利用行业准入条件后便开始积极推进行业发展。近年来我国废旧轮胎综合利用行业快速发展，废旧轮胎回收利用率逐年提升。根据工信部，2019年我国轮胎综合利用企业约1500家，回收利用量约2亿条，回收利用率约60%。当前我国废旧轮胎回收市场空间广阔。根据商务部2021年8月发布的《中国再生资源回收行业发展报告（2020）》，近年来我国报废产生的废旧轮胎量快速攀升，当前我国废旧轮胎产生量已超过3.5亿条，重量超过1280万吨，并以每年8%-10%的速度增长，而在未来，我国废旧轮胎产生量将持续增加，从而对相关行业形成了较大需求。政策层面来看，我国对于废旧轮胎回收行业重视程度迅速提高，近期与废旧轮胎回收行业相关的政策陆续出台。2020年5月，为推动废旧轮胎综合利用，工信部发布《废旧轮胎综合利用行业规范条件》，引导废旧轮胎综合利用向规范化、规模化、高值化方向发展。此后在2021年2月，国务院发布《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出加强废旧轮胎等再生资源回收利用，对我国废旧轮胎行业发展提供了强有力的政策端支持。展望未来，随着我国废旧轮胎回收技术逐步提高，叠加政策端支持逐步落地，我国废旧轮胎综合利用行业有望持续以较快速度发展。对于赛轮轮胎而言，公司翻新轮胎示范生产线在2008年8月便已投产，作为我国首家轮胎资源循环利用示范基地先发优势显著，未来随着我国对“碳达峰、碳中和”目标实现的关注度逐步增加，公司相关业务发展有望为盈利能力提升做出独特贡献。
按结构设计，轮胎可分为子午线轮胎和斜交轮胎，主要区别在于子午线轮胎是胎体帘线按子午线方向排列并排缠绕的，而斜交轮胎帘布层则为斜线交叉状，但目前已逐渐被子午线轮胎取代。进一步按照胎体和带束层所用帘线材料不同，子午线轮胎又可分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和全纤维子午线轮胎，其中全钢胎主要用于卡车等中大型车辆，半钢胎则主要用于乘用车及轻型卡车。在原材料方面，轮胎生产过程中主要使用的原材料为天然橡胶与合成橡胶，而除此之外还有以炭黑为主的增强填充剂，以合成纤维、尼龙为主的纤维材料，各类化工助剂以及钢丝帘线。根据固特异及米其林年报，他们的原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、纤维、钢丝帘线以及其他石化产品，其中大约有67%的原材料为石化产品，其价格受原油价格影响。在原料橡胶的使用比例上，卡车轮胎及乘用车/轻型卡车轮胎所使用天然橡胶及合成橡胶占比存在显著不同，这是由天然橡胶及合成橡胶特性不同所致：卡车轮胎基本为全钢胎，因此对于胶质细腻，具有更强弹性承载力及更高耐磨度的天然橡胶具有更强刚需，但两类轮胎所使用的橡胶产品总比例整体较为接近，且观察历史价格可以发现天然橡胶及合成橡胶价格整体趋势趋同，因此对于生产企业而言轮胎的生产成本受天然橡胶价格影响较为显著。观察历史产品价格周期可以发现，天然橡胶价格周期较长，且受橡胶树生长周期、原油价格以及整体经济发展等因素影响较大，特别是橡胶树的种植情况，会对天然橡胶的供应产生显著影响。一般来说，橡胶树栽植6-8年即可割取胶液，根据中国橡胶网，由于早开割对于胶树不利，中国一般8年开割，东南亚一般7年开割，此外相较于开割5年以上的树来说，刚开割的树出胶量不大。根据中国橡胶信息贸易网，2009-2012年全球天然橡胶主要产地新种植面积逐年上升，从2009年的31.5万公顷逐年上涨至2012年的56.4万公顷，同时重新种植面积也维持在较为稳定的区间，随着此前不断增加的新种植胶树出胶量增加，有望对当前全球橡胶供应形成有力补充。此外，2020年全球天然橡胶各主要产地总种植与总开割面积的差值相较于2019年实现同比增加，已逐步超出上一橡胶价格上涨时期水平，对橡胶价格上涨的支撑有所减弱。近期全球海运费开始下滑，根据Drewry主要航线集装箱即期海运价格，全球主要航线海运费均开始下降，截至2021年10月28日，全球主要航线集装箱即期海运价格指数相较于最高值-6.82%，展望未来，逐步下滑的海运费有望提振公司产品出口，为业绩提升提供保障。3.2. 全球市场有望恢复，中国市场重要性与日俱增我国轮胎市场重要性与日俱增。近年来，随着我国经济的快速发展以及汽车行业的不断成熟，我国轮胎市场全球销量占比不断提高，特别是在配套胎市场。根据米其林，2020年我国乘用车和轻卡配套胎及卡车配套胎销量全球占比分别为31.9%和63.1%，相较2019年分别上升4.12pct、14.9pct，而在乘用车和轻卡替换胎全球市场占比也从2019年的11.8%上升至12.5%，中国轮胎市场在全球范围内的重要程度与日俱增。当前海外龙头对中国轮胎市场的关注度与日俱增。根据普利司通发布的《中期商业计划（2021-2023）》，未来将把发展战略从成熟市场向亚太地区、中国、拉美等新兴市场扩张，特别是中国市场。这一发展方向体现出中国作为新兴市场的代表，当前已拥有了较大的市场体量以及较为广阔的发展空间。2020年，我国橡胶轮胎外胎累计产量增速从年初受到新冠疫情掣肘的情况下逐步回升，产量增速从年初的-27.2%逐步回升至12月的1.70%，2021年以来则始终保持在+15%以上的较高水平。2021年1-9月我国橡胶轮胎外胎累计产量达6.65亿条，已经超过2018年以来的同期产量，整个轮胎行业景气度逐渐增加。出口方面，2020年新冠疫情影响下我国轮胎出口量同比下滑，而在此前均基本呈现平稳增加的态势。2021年以来随着新冠疫情对我国影响逐步消散，我国轮胎出口量显著提高，根据海关总署，1-9月我国累计出口轮胎4.38亿条，同比+29.7%，我国在国际轮胎市场中发挥着越来越重要的作用。展望未来，米其林预计全球轮胎市场有望在2022年下半年恢复至2019年水平。根据米其林，若以2019年各类轮胎全球市场规模作为基数100，到2022年全球乘用车配套胎、替换胎以及卡车轮胎市场均将从2020年在新冠疫情影响下的低点恢复至接近甚至超过2019年的水平。总体来说，根据米其林年报预测，中期来看轮胎需求在成熟市场中将以0%-2%的增速增加，而在新兴市场中则有望以2%-4%的增速增长，从而为全球轮胎企业发展提供较为稳定的成长空间。3.3. 海外龙头产能陆续减少，我国产能有望向龙头集中海外龙头产能正在陆续减少。近年来，由于许多运营时间较长的海外工厂生产设备陈旧，生产及运营成本较高，盈利能力较差，海外龙头为加强自身实力纷纷选择关闭部分落后产能。工厂关闭在减少自身产能的同时也为公司带来了较大的员工安置、设备处置等相应支出，从而使海外轮胎龙头盈利能力受到一定掣肘。根据三家海外龙头业绩报告披露，2020年至今，三家企业共有7个生产工厂退出市场，而在未来，海外轮胎公司产能退出步伐有望继续。根据普利司通2021年8月发布的《中期商业计划（2021-2023）进展》，未来普利司通将致力于优化自身结构，进行优质产品的生产，而为了实现此目标，将在未来10年进行产能重新布局，到2023年将在2019年大约160家工厂的基础上减少约40%，从而大概率将对其盈利能力造成影响。我国轮胎行业大概率将在行业产能受限的背景下逐步向龙头企业集中。2020年9月山东省工业和信息化厅发布《山东省轮胎氯碱化肥行业产能置换实施办法》，从而有效规范了山东省轮胎、氯碱和化肥产能置换管理。此后在2021年4月，山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，提出要对当地较小产能进行整合退出或减量置换，从而对山东省轮胎行业进行有效整合。未来随着产业政策的逐步落地，未来我国轮胎行业集中度有望逐步提升。公司作为现有规模优势的享受者有望受益于行业不断集中的趋势，在海外轮胎龙头不断减少产能，我国轮胎企业布局不断扩大的大背景下在国际以及本土市场中拥有越来越大的话语权。对于轮胎而言，“魔鬼三角”指的是其三项指标，即滚动阻力、耐磨性能和抗湿滑性能。抗湿滑性能能够决定轮胎在干、湿路面以及冰、雪路面上的抓地能力，能够直接影响到车辆的刹车性能及操纵特性；滚动阻力性能则关系到汽车的油耗和环保，随着轮胎滚动阻力的降低，汽车能够降低更多油耗；耐磨性能则会直接影响轮胎的使用寿命，随着轮胎耐磨性能的提高，轮胎使用寿命也会随之增加。对传统轮胎行业而言存在着“魔鬼三角”定律，即采用传统胎面胶料时，轮胎的滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能三个条件难以同时改善。在通常情况下, 这三项指标是相对平衡的，如果有一项指标发生了改变，其他两项也会随之改变。一般来说，在轮胎生产过程中需要向纯橡胶中加入大量的填料来提高其强度和耐磨性，而在轮胎滚动时胎面会产生周期性形变，在这个过程中胎面橡胶中的填料与填料、填料与橡胶分子链以及橡胶分子链之间的摩擦会导致橡胶内部的热量急剧增加，导致轮胎的滚动阻力增加。此外，由于填料的模量和硬度都高于橡胶，会使轮胎与路面的接触面积减小，从而降低轮胎抗湿滑性能，从而带来提升耐磨性能以及提升抗湿滑性能间的矛盾。由于轮胎的滚动阻力、抗湿滑性能及噪声对车辆行驶的节能、环保、安全以及寿命等因素能够产生直接影响，2009年欧盟制定出“欧洲轮胎标签法”，将轮胎抗湿滑性和滚动阻力划分为以字母列示的不同等级，并于2012年11月1日开始执行。2020年6月5日欧洲议会发布《欧洲轮胎标签条例》修订版，新条例在对分类标记进行微调并引入雪地抓着性能和冰地抓着性能信息同时还将必须使用轮胎标签的车辆范围拓宽到乘用车、轻型车辆以及重型车辆，修订版于2021年5月1日正式执行。2016年，我国采用类似标准也制定了相应的《轮胎分级标准》，对轮胎的滚动阻力、湿地抓着力和滚动噪声进行了分级，轮胎厂家可通过第三方机构设定的基准进行滚阻、湿地、噪声性能的分级标示，具有公平、公正性，并受协会监管。观察全球轮胎行业发展，近代轮胎工业发展至今在轮胎结构领域以及轮胎材料领域均出现过对汽车性能产生显著影响的轮胎技术进步，在轮胎技术发展史中起到了里程碑式的作用。海外主导轮胎结构创新。1888年，John Boyd Dunlop发明了世界上第一条充气轮胎，将轮胎行驶速度从10km/h提高到50km/h以上，此后Philip Strauss在1911年发明了充气内胎与外胎组合的橡胶汽车胎。而1948年米其林生产出首条全钢子午线轮胎，进一步将轮胎行驶速度从50km/h提高到100km/h以上，同时使得安全性以及节油性能均发生改善，为世界轮胎行业指明新的方向。相较于全球发达国家，中国轮胎行业起步较晚。以前我国轮胎及上游橡胶行业由国家统一管理，直到20世纪80年代后才开始起步发展。但当时我国轮胎行业整体处于行业企业多、杂、小、弱的格局，相较于海外其他国家具有较大差距。1980年，上海正泰橡胶厂通过引进德国二手生产线实现乘用子午线轮胎工业化生产，此后民族品牌轮胎企业在政府扶持下迎来投资浪潮。同时，外资轮胎企业开始陆续进入中国市场，叠加下游汽车行业的快速发展，我国轮胎行业进入高速发展期。4.2. 材料领域创新期：“绿色轮胎”实现进步，“液体黄金”突破掣肘4.2.1. 米其林推出“绿色轮胎”，开启轮胎材料创新米其林在1992年推出了被称为“绿色轮胎”的第1代环保节能轮胎，制造传统轮胎使用的填料主要是炭黑，而绿色轮胎胎面胶填料主要是细粒子沉淀法白炭黑，白炭黑具有超强的粘附力、抗撕裂及耐热抗老化性能，所以在黑色橡胶制品中可替代部分或全部炭黑，以获得高质量的橡胶制品。根据S.Wolff的报告，在胎面胶中使用白炭黑并加偶联剂替代炭黑时，轮胎滚动阻力可以大大降低，具有节油和降低二氧化碳排放的双重优点。此外相对于传统轮胎而言，绿色轮胎抗湿滑和抗冰雪滑动性能好，安全性有所提高。但“绿色轮胎”仍未能破解“魔鬼三角”定律，根据CCIN，使用白炭黑做填料会降低轮胎的耐磨性，此外由于白炭黑表面存在羟基，导致绿色轮胎的加工性能及静电性能较差，此外根据《中国化工报》，相对于传统轮胎而言，绿色轮胎的生产成本以及单价都更加高昂。因此，虽然绿色轮胎在降低轮胎滚动阻力、提高抗湿滑性能、节能减排等方面具有显著优势，但受“魔鬼三角”定律以及较高的产品价格的掣肘始终未能在我国市场迅速发展与推广。在此后的20余年中，对于轮胎行业来说无论是从轮胎结构领域还是从材料领域均无里程碑式的技术进步，直至2015年“液体黄金”技术在中国完成基础科研并实现工业化。4.2.2. 赛轮推出液体黄金轮胎，首次突破“魔鬼三角”根据公司官网，2015年中国怡维怡橡胶研究院对外公开液体黄金轮胎，利用被国际知名期刊《国际轮胎技术》称为“液体黄金”的EVEC®胶，即使用合成橡胶湿法混炼技术制备的合成橡胶/白炭黑母胶制造轮胎，可同时提高轮胎抗湿滑性能和耐磨性能，并降低滚动阻力，率先打破“魔鬼三角”定律，颠覆了传统橡胶磨耗理论。技术上，湿法混炼技术与将干胶与炭黑、白炭黑等配合剂进行多段干法混炼的传统技术完全不同，将经过预先加工的炭黑、白炭黑等填料制成水分散体，在液态下与橡胶胶乳充分混合，再经凝聚、脱水、干燥等过程生产橡胶混炼胶，相较于传统技术在节能减排、满足生产需求、提高产品性能等方面都有显著优势。根据中国橡胶工业协会，以合成橡胶湿法混炼技术制备的“液体黄金”EVEC®胶为填料的高性能轮胎，抗湿滑性能等级达到欧盟标签法规A级标准，滚动阻力指标达到B级甚至以上，同时耐磨性指标也较传统轮胎提升了20%以上，根据橡胶技术网，这也使得EVEC®胶成为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能、操纵性能并使各项指标都达到最佳水平的轮胎胎面胶料。对于卡车车主而言，有效降低车辆使用成本至关重要。根据2020中国智能物流技术装备大会暨物流技术装备企业家论坛，在全部卡车运营费用当中，燃油费用占全部费用的35%，在所有指标中占有最大比重。通过有效降低轮胎的滚动阻力，液体黄金轮胎能够帮助使用者在车辆行驶过程中节省燃油，增加车辆使用的经济性，同时还能降低二氧化碳排放，根据公司官网，相较于市场常用的普通轮胎（滚阻D级），通过使用液体黄金轮胎，1辆载重卡车（按18条轮胎计）行驶50万公里，可节油2.78万升，减少CO₂排放69.4吨，而若按22条轮胎计，行驶40万公里可节油约2.46万升，减少CO₂排放65.5吨，在当前我国加速实现“碳达峰、碳中和”目标的过程中有望做出显著贡献，在提供经济价值的同时具有较大社会价值。而在与国际一线品牌产品的对比当中，根据官网，经“日本愛知県名古屋物流会社”前四后八车型（共12轮）的食品冷藏车整车安装赛轮S880轮胎进行的性能测试验证，赛轮S880轮胎节油性能优于日本一线品牌8%，能够节省燃油3升/百公里，如果按当前我国多数地区车用柴油价格7.2元/升来测算，对于一辆配备12条轮胎的载重卡车，平均来看卡车司机每使用一条液体黄金轮胎百公里可节省油费1.80元，单条液体黄金轮胎行驶40万公里可为车主节约7200元的燃油费用，经济效益十分显著。此外由于耐磨性能更加优异，在能够节约燃油费用外，液体黄金轮胎还具有更长的使用寿命，能够有效降低细粒子物质排放，减少废旧轮胎的产生。根据官网，1条液体黄金卡车胎（60kg计）可行驶40万公里，相当于大约2条普通卡车胎（行驶里程约15-20万公里），可减少约2/3的原材料消耗，更长的使用寿命在为车主带来更长的单胎使用时间的同时也将减少车辆维护过程中的其他损失与消耗，从而为车主带来更大便利。4.2.3. 液体黄金材料放量，轮胎产品面世步伐不断加快值得注意的是，EVEC®胶在液体黄金轮胎的应用与赛轮轮胎紧密相关。根据中国橡胶工业协会，2017年国际权威轮胎检测机构西班牙IDIADA公司为赛轮金宇（现赛轮轮胎，根据公告，曾于2014年10月-2018年10月更名）的液体黄金轮胎出具了书面测试认证报告，证实其抗湿滑性能、滚动阻力性能和耐磨性指标均达到世界领先水平，使得赛轮金宇（现赛轮轮胎）成为全球第一家能够生产兼具低滚动阻力、最高抗湿滑性、优异耐磨性能的轮胎企业。此后2018年，作为国橡中心科研示范基地，世界首条液体黄金轮胎在赛轮下线，并在2019年覆盖全钢、半钢产品，实现产量30万条左右。根据公司官网，2020年2月正式启动的“赛轮东营工厂高性能半钢子午胎扩建项目”将赛轮集团的液体黄金轮胎技术导入生产线，从而实现产品在东营工厂批量化生产，项目全部达产后，赛轮东营工厂将成为全球最大的高性能半钢子午胎单体工厂生产基地。此后2020年6月，以EVEC®胶为产品的世界首创化学炼胶30万吨项目建设正式启动，根据公告，使用30万吨“液体黄金”材料可制备6700万条卡客车胎，投产后将实现EVEC®胶材料以及液体黄金轮胎从少量生产向量产的转变，根据公告，其中一期6万吨化学炼胶装置建设正在加速推进，投产后有望为公司液体黄金轮胎产品持续放量提供有力原材料保障。当前液体黄金轮胎面世步伐不断加快。根据中国化工报，2021年9月末国家重点研发计划项目“高性能合成橡胶产业化关键技术”在赛轮（东营）轮胎股份有限公司召开了双B级轮胎生产示范和长寿命胶囊应用示范现场评估会，采用自主开发的长寿命硫化胶囊配方和制备工艺技术批量化生产的产品经第三方用户使用证明，平均使用寿命622次，经专家在赛轮（东营）轮胎股份有限公司现场考察，使用寿命达610次以上。根据中国化工报，该项目是继官能化溶聚丁苯橡胶、窄分布稀土顺丁橡胶、溴化丁基橡胶、星型支化丁基橡胶4种高性能合成橡胶工业生产示范后的橡胶应用示范，标志着国家项目中所有工业生产示范工作的圆满完成，项目定型3个工业产品牌号，开发高性能轮胎及长寿命硫化胶囊制造技术两项，不仅实现了轮胎工业用关键核心基础材料的国产化，也实现了国产轮胎用关键核心基础材料制备国际一流轮胎产品的突破，将使轮胎达到双B级及以上，每年节油550万吨，引领国内合成橡胶及轮胎产业链的全面升级。此外根据中国轮胎商务网，2021年10月10日赛轮液体黄金轮胎海格物流路试在深圳启动，路试将对液体黄金轮胎进行实地测试，从而检验其在真实使用场景下的性能特点和产品表现。根据网易，10月13日，配有赛轮轮胎液体黄金卡车轮胎的三一重卡江山二代“江山·信”举办上市发布会，同时赛轮轮胎成为此次三一重卡新产品的独家供应商，未来随着新产品的生产与销售，公司高端轮胎产品有望快速获得市场认可，为公司盈利能力提高做出显著贡献。总结来说，未来随着具有显著优势的液体黄金轮胎逐步面世，赛轮轮胎作为与整个产业生态体系密不可分的生产者未来有望享受显著业绩提振。展望未来，在液体黄金轮胎逐步面世的强劲助力下，公司作为现有完备海外布局、鲜明产学研一体化特色以及显著规模优势的享受者有望在全球运费开始下滑，海外龙头产能减少的大背景下在国际以及本土市场中拥有越来越大的话语权，从而在获得由产品竞争力以及规模优势带来的Alpha端优势的同时享受全球轮胎行业复苏带来的Beta端助力实现双击。
根据公告，公司目前规划全钢子午线轮胎1495万条、半钢子午线轮胎6800万条、非公路轮胎16万吨的年生产能力，特别是2021年以来，公司扩产步伐不断加快，2021年1月发布公告，投资30.11亿元建设越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，2021年2月发布公告，投资7.20亿元建设潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”，此外，2021年5月发布公告，对“柬埔寨投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资11.12亿元，将项目设计产能增加至900万条半钢子午线轮胎，未来随着各项目在建产能的陆续落地，公司盈利能力有望不断提升。
综合上述项目预期完工投产时间及前文所述公司海外业务持续开展、液体黄金轮胎产品持续贡献等因素，预计公司2021-2023年营收分别为173.6、246.7、287.7亿元，2021-2023年归母净利润分别为15.3、24.8、31.9亿元。
公司业绩预测模型误差超预期。上述所涉及模型对公司业绩预测具有未来产品价格、公司产能、产量等与生产经营相关的参数假设，存在与未来实际情况间偏差超预期的风险，从而影响结论精确度。原油及其他原材料价格超预期。轮胎生产成本受原油及天然橡胶价格影响较为显著，若未来各类原材料价格出现超预期发展将对公司盈利能力造成影响。在建产能建设不及预期。公司当前已规划及在建产能存在项目建设进度推迟，产能落地节奏不及预期可能性，从而对未来整体发展造成影响。汽车及交通运输行业景气不及预期。轮胎主要下游为汽车及其他与交通运输相关行业，其整体发展同样受宏观经济发展及政策发展较大影响，存在发展不及预期可能，从而影响上游轮胎行业未来发展。行业政策落地超预期。未来宏观政策及相关行业政策存在落地不及预期可能，从而影响公司未来发展情况预测准确度。张汪强 18616754969
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