年内暴涨近560%的蔚来汽车，“估值泡沫”会破裂吗？ / 开普饭

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摩根大通目标价的一次调整，令蔚来汽车 (NYSE:NIO)股价一夜之间暴涨逾22%。

上一次英为财情覆盖蔚来股票的时候，其涨幅已经超过200%；将近四个月过去了，蔚来股价的表现变得更加惊人：今年迄今暴涨559%。

还记得去年的时候，蔚来还在1美元的退市边缘线徘徊；现在，股价已经来到26.50美元。蔚来已经彻底告别了黑暗时刻。

蔚来汽车股价走势，来源：英为财情Investing.com

小摩看好蔚来的原因：毛利率是关键

细看摩根大通的报告，将目标从14美元大幅上调至40美元的依据有哪些？

分析师Nick Lai称，到2025年，国内的电动汽车普及率将提升至原来的四倍，意味着到时销售的新车中约有20%都是电动车。

在这种背景之下，作为重要玩家的特斯拉并不会“赢者通吃”，相反，电动汽车市场将出现类似于智能手机市场的情况，国内本土品牌将能够通过其产品或定价策略来抓住机会。而蔚来汽车预计将占据高端电动汽车市场约30%的份额。

不过，比起这些长期前景的猜测，短期内的推动因素似乎更有说服力。摩根大通提出了三点，一是预计11月中旬蔚来会公布出色的三季度业绩，毛利率料将进一步扩大至约12%；二是积压订单将爆发式增长，尤其是新推出的第三款车型EC6；三是预计在12月蔚来日登场的新车型将进一步加强公司的产品组合。

毛利率是蔚来股价近期节节攀升的重要原因。在二季度，蔚来实现了毛利率由负转正的目标，达到8.4%；而CEO李斌在分析师电话会议上表示，“我们预计下半年汽车业务的利润率和毛利润都会超过10%。”

李斌将毛利率的转正归结为交付量的大幅提升和整车制造成本的下降。二季度随着疫情的平息，蔚来的两款SUV车型ES6和ES8都吸引了不少买家；9月下旬，蔚来开始交付它的轿跑EC6，对标特斯拉的Model Y。

根据本月初蔚来公布的三季度交付数据，该公司在此期间共交付了12,206辆汽车，同比增长了154%。所以，从摩根大通的报告来看，蔚来三季度毛利率将带来利好应该是十拿九稳了；加上EC6积压订单的预期，蔚来有可能提供乐观的第四季度业绩指引。

当然，空头有充分的理由认为蔚来是泡沫。无论是蔚来还是小鹏 (NYSE:XPEV)、理想 (NASDAQ:LI)，国内的造车新势力都未实现盈利，每个月也只交付三、四千辆电动汽车，要对它们进行估值，都只能基于未来的潜力，而这里的变数就大了。

虽然电动汽车是一个大趋势，但这个趋势的转变并不快。国内95%销售的汽车仍然是燃油车为主，续航里程、充电需求等都是亟待解决、完善的问题。中国汽车工业协会此前预计今年新能源汽车销量将下滑9%，这将是连续第二年下降。

但是，在新能源汽车领域，似乎不能仅以估值来作为判断基准。比起传统车企，造车新势力已经是非常高估的状态。蔚来的股价已经来到了2022年销售额的4.8倍，理想、小鹏也在3.7、3.8倍，相比之下传统车企只有不到1倍，但这完全不妨碍分析师们继续看涨国内的这三家新能源汽车制造商。

特斯拉 (NASDAQ:TSLA)的远期市销率达到7.4倍，且不被分析师所喜，但这并没有损害特斯拉的股价表现，今年迄今为止，该股已经上涨了约451%。

所有这一切充分提醒了投资者，在这样一个“非理性”的市场，做空需谨慎。正如Anlan Capital所说，“泡沫并不总会破裂。更多情况下，成长股消化高估值的方式是边横盘整理，边等待盈利迎头赶上。”