华泰研究 | 启明星20201204

固定收益研究: 社融中的利息占比知多少

研报发布日期: 2020-12-03

宽信用有助于支撑宏观经济的复苏，但近几年信用扩张对宏观经济的拉动效率降低，或源于部分新增融资被用于偿还利息，并未形成有效融资和投资需求。预计今年利息支出与新增社融的比值明显下行，反映宽松的政策有效降低了实体的利息支出负担。但明年利息支出与新增社融的比例预计将有明显上行，用于支持新增投资等活动的资金减少幅度将比看上去更多，容易引发超预期的信用收缩效应。叠加政府债券发行减少、土地出让存在不确定性、信贷展期政策预计弱化甚至取消、信用风波发酵等压力，明年股市面临的宏观流动性将随着时间推移而弱化。

风险提示：信用收缩超预期；信用风波继续演绎；货币政策紧缩超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

王菀婷 S0570520020001

金工: 银行业转型变迁，板块投资价值显

研报发布日期: 2020-12-03

本文梳理银行板块投资机会，分析中证银行指数及天弘银行ETF投资价值。银行基本面步入新阶段，四大行业变迁孕育投资新机遇；国际化、机构化、被动化三大趋势助推估值上升，我们认为银行业具有中长期投资价值。中证银行指数覆盖中证银行分类下全部银行股，相较于可比指数长期回撤小，防御属性强；2020年9月以来表现亮眼，顺周期行情下具备不错的进攻属性；同时具有低估值高分红特点，分红再投资带来的复利效应显著。天弘银行ETF（基金代码：515290；认购代码：515293）跟踪中证银行指数，于12月7日发行，募集期1天，是投资银行板块的重要工具化产品。

风险提示：经济下行持续时间超预期。资产质量恶化超预期。本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。指数基金存在跟踪误差。

研究员

沈娟 S0570514040002

蒋昭鹏 S0570520050002

林晓明 S0570516010001

何康 S0570520080004

有色金属: 电解铝冬去春来

研报发布日期: 2020-12-03

我们预期21-22年国内电解铝供需格局持续供不应求；全球电解铝供需格局有望改善，逐步从过剩转为短缺。此外，基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线，我们认为21-22年铝价有望维持在1.5-1.75万元/吨运行，且铝企盈利维持高景气。

风险提示：电解铝需求不及预期，国内供给侧改革设定的行业产能天花板被打破。价格上涨后，海外电解铝产能利用率大幅提升。

研究员

李斌 S0570517050001

邱乐园 S0570517100003