什么是资产证券化？

2013年以来，有一种融资产品正式火起来，资产证券化，也叫ABS。

ABS在我国是2005年开始试点，最开始的时候只有建行和国家开发银行少数几家银行发行。

直到2008年，爆发了国际金融危机，资产证券化面临了较大的舆论压力，中止了发行。

暂停3年后，人行、银监会和财政部联合下发一系列制度后，资产证券化开始重启，开始加速发展，直至今日。

许多人觉得ABS挺难懂，又是分级，又是SPV。就像一堆代码垒起来的东西，总像天书一样。

实际上它有很好懂。在金融行业，我们要努力练就火眼金睛，学会透过现象看本质。

ABS说来说去，就和债券类似，也是企业去资本市场融资的一种工具罢了。

只是名字不同，模式上与我们之前说的企业债、公司债等有些不同。

像企业债、公司债是以公司本身作为发行主体，去市场上发行债券，筹集资金。投资人主要看公司的实力如何。

而ABS是把企业具有比较好的现金流资产打包出来，以现金流为支持去发行证券产品，向投资者融资。投资者会看这些基础资产未来带来的收入到底好不好。

所以，ABS非常适合于一家本身规模不大的企业，财务报表数据不是很好看，但是它有比较好的现金流资产，比如供水收费权、污水处理收费权、供热收费权、门票等等。

通过债券融资，评级是个非常重要的因素，评级高，意味着债券越优质，企业的融资成本也会更低。

如果企业规模小，发行企业债或者公司债，主体评级可能是AA或AA-或者更低。但如果它的收费权非常优质，它的债项评级可能是AA+甚至更高。

这就使得企业融资成本低了许多，也更好卖出去。

ABS具体模式

在产品结构设计上，会设立一个特殊目的载体（SPV），SPV可以是信托公司设立的信托计划，也可以是券商设立的资管计划。

不用纠结“特殊目的载体”怎么理解，就是一个为了隔离主体信用而设立的信托计划或资管计划。

原始权益人就是企业，企业把这些基础资产的所有权卖给SPV，实现了企业和资产的隔离，使得债项本身有了自己的信用。

投资人认购资产支持证券（SPV，券商资管计划或信托计划），到期获得本息。

在我国，资产证券化主要有三种：信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据。

这三类非常好区分。只要你把发行主体分清楚，它的交易场所、监管机构、SPV自然都很好理解，无需记忆。

首先，要把各类金融机构和监管机构分清楚。

银行、消费金融公司、信托公司这些金融机构都是银保监会口径的银行业金融机构，由银保监会统一监管，他们涉及的交易一般在银行间市场。证券公司、基金公司等金融机构由证监会监管，他们涉及的交易一般在证券交易所。

把基础逻辑分清楚了，后面就很好理解了。

1.信贷资产证券化

发行主体是银行、消费金融公司等等银监会管的金融机构。

发行主体是银保监会管的，所以信贷ABS的审批方式是在人行注册，银保监会备案，交易场所在银行间市场。SPV是信托计划，因为信托公司是银保监会管的金融机构。

2.企业资产证券化

发行主体是非金融企业。

企业发行ABS的SPV是券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划，既然有了证券公司或基金公司参与，所以审批模式是交易所出具无异议函、基金业协会备案，交易场所在证券交易所。

3.信托型资产支持票据

信贷ABS的发行方式为公募发行，企业ABS的发行方式为私募发行，私募发行对于企业来说，最大的因素在于融资成本高。

直到2016年12月，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，出现了信托型ABN。

信托型ABN与企业ABS类似，发行主体是非金融企业，基础资产类似，但是它的SPV是信托公司的信托计划，所以交易场所在银行间市场，而是可以公募或私募发行。

所以信托型ABN的出现，使得企业通过资产证券化融资可以实现公募发行，也使得企业可以进入银行间市场融资了。

放张图，你们再看看，对比一下就更清晰了

资产证券化的重要要素

以企业ABS为例。

企业要用它的供水收费权来融资。首先，就是找一个券商设立**资产支持专项计划。然后，企业把基础资产转让给**资产支持计划，投资者认购。

专项计划的资产支持证券会分级，分为优先级和次级。优先级面向投资者，次级一般是企业自己购买。除了分两级，还可以分三级、四级甚至五级。每一级的期限、利率、风险都存在不同。

分级多，是为了好卖出去，毕竟可以满足不同的客户需求。

在期限方面，如果企业计划5年期，那管理人在设计产品期限时，会弄成3+2年，而不是直接发行5年期。

在第三年末的时候设置一个双向选择权，第三年末到了，投资者可以向原始权益人回售，或者原始权益人也可以选择一次性赎回。

之所以这样设置，也是为了好卖。从投资者角度来说，更愿意买短期限的投资品种，越长期限意味着不确定性更大。

我们经常会在市场上看到3+3+3年这样的债券产品，就是这个道理。

另外，资产证券化都会设计增信措施，比如结构化分层（分优先级和次级），让资质好的企业承担差额补足义务。

你会发现，ABS的花样越来越多，条款五花八门，实际上都是为了让债券好卖。毕竟，投资者的口味也是越来越挑的。

这就是所谓的，一切以客户为中心。

最后，说说整个耗时。企业ABS走的是私募发行的流程，所以从启动到拿到交易所的无异议函，整个时长大约在2-3个月。相对于公司债、企业债的融资方式，融资速度还是比较快的。

我们国家不断推陈出新，推出许多各种各样的融资工具，不同的交易场所发行，不同的期限要求，不同的发行条件，都是为了让企业有更多的选择和方式、渠道去市场上融资。

就说到这~~