高善文最新演讲：原来股市变化的核心因素是它，2021、2022年要提防反转

导读：尽管三四季度经济复苏强劲，但居民户的储蓄率却没有回到正常水平。但随着三四季度居民预防性储蓄的减少，一部分预防性储蓄流入了股票市场。并且，作为资产配置的反面，随着风险偏好的增加，居民户对贷款的需求也在增强。并且数据显示，居民户的实物投资在8月以后明显加速。因此在六七月份，大量资金还没有进入实物投资市场，反而先进入了股票市场，导致市场走高。八九月以后，居民实物投资对股票市场进行了分流，即便如此，由于防御性储蓄减少，所有市场都得到了提振。

即使在未来我们走出了疫情隧道，但预防性储蓄却很难立马恢复至常态，过去一年中预防性储蓄所带来的力量还是会继续维持，只是其力量会相对下降；在走出疫情足够长的时间后，预防性储蓄才可能发生反向下降（补偿），但这种情况不会立即发生，也许会在2021年或2022年的某一时刻出现，并导致经济很快加速，并引发货币政策相对紧缩，以上的逻辑也会反向再走一遍（资金流出股票市场）。

来源：华尔街见闻

1月5日上午，在安信证券召开的2021年度投资策略会上，首席经济学家高善文以“守得云开见月明”为主题发表了年度宏观经济展望主旨演讲，以下是华尔街见闻整理的演讲金句。

1、人类经济行为的改变是目前经济和金融市场变化的最底层原因，其中对理解金融市场最为重要的一个方面便是预防性储蓄。

2、为应对疫情带来的巨大不确定性，人们的预防性储蓄会大幅上升，消费开支会大幅下降，并造成宏观经济剧烈收缩。虽然这并不是疫情下经济降速的全部原因，但与之相关联的变化却是影响经济的首要原因。

3、以非典时期北京城镇居民储蓄率变化为例，在疫情初期储蓄率发生了很明显的上升（主要由于预防性储蓄增加），此后随着疫情的消失回到长期趋势线上，并在疫情爆发一年后（消失三个季度以后）发生了反向的补偿性的下降。

4、新冠疫情爆发后，居民储蓄率相较以往任何一年都有明显抬升（主要由于预防性储蓄增加）。计算后可以得出2020年居民储蓄率的偏离度：一二季度均比往年高出5%以上，即便到了第三季度，依然要比往年高出3%。

5、在正常情况下，各个国家居民户储蓄率差异巨大：儒家文化下的国家储蓄率较高，欧盟国家相对较高，但以英语为母语的国家普遍较低。因此在面对新冠疫情的冲击下，东亚国家的储蓄率偏离度相对较低，而欧美国家的偏离度却较高，而后者造成了强烈的紧缩效应。

6、2020年三季度后，由于疫情有一定程度缓解，各国预防性储蓄都有一定程度的下降，但对于低储蓄率经济体其绝对水平依旧较高。

7、对城镇和农村的储蓄率进行对比，得出城镇和农村的储蓄率变化相差不大。

8、新增储蓄去了哪里？消除收入变化影响后，2020年一二季度居民的确把更多比例的收入存入了银行，并且比整体储蓄率的上升的12%还高出了6%，这6%，本质上是居民减少了对其他风险资产的配置以规避风险，比如住房、股票和直接投资。（另外6%是由于消费减少）

9、尽管三四季度经济复苏强劲，但居民户的储蓄率却没有回到正常水平。但随着三四季度居民预防性储蓄的减少，一部分预防性储蓄流入了股票市场。并且，作为资产配置的反面，随着风险偏好的增加，居民户对贷款的需求也在增强。并且数据显示，居民户的实物投资在8月以后明显加速。因此在六七月份，大量资金还没有进入实物投资市场，反而先进入了股票市场，导致市场走高。八九月以后，居民实物投资对股票市场进行了分流，即便如此，由于防御性储蓄减少，所有市场都得到了提振。

10、为什么居民贷款有所上升？因为在疫情之下整体经济有收缩趋势（一部分由于防御性储蓄增加），因此需要宽松的政策来应对，因此居民也更容易获得信贷。而这些信贷和预防性储蓄的作用一样，都成为了权益市场持续上升的推动力。

结论：即使在未来我们走出了疫情隧道，但预防性储蓄却很难立马恢复至常态，过去一年中预防性储蓄所带来的力量还是会继续维持，只是其力量会相对下降；在走出疫情足够长的时间后，预防性储蓄才可能发生反向下降（补偿），但这种情况不会立即发生，也许会在2021年或2022年的某一时刻出现，并导致经济很快加速，并引发货币政策相对紧缩，以上的逻辑也会反向再走一遍（资金流出股票市场）。