学习笔记：未来中国最大的一种资产是什么？

国家金融与发展实验室理事长李扬，在10月17日举办的“第二届中国特殊资产50人论坛年会”宣称：特殊资产未来可能成为中国最大的一种资产。

那么你知道什么是特殊资产吗？为什么特殊资产会成为未来中国的最大的一种资产呢？今天的笔记就给你一一道来。

1、什么是特殊资产？

特殊资产，业界对其定义为由于特殊原因而被持有或需要处置变现的，过度的信用风险、市场风险、流动性风险导致其价值被明显低估、可能有巨大升值潜力的资产。

《中国特殊资产行业发展报告》对特殊资产的定义为，特殊资产不仅包括狭义上的不良债权，也包括“价值被低估、具有较大升值潜力、有变现需求”的收益权、实物等资产。

根据特殊资产的来源，广义的特殊资产分为实体集中暴露信用风险后的不良资产、涉诉涉案资产、企业改制重组或破产清算过程中需要处理的资产、企业应收账款、商账抵款资产、积压处置资产、营销噱头资产、其他亟须处置的资产（包括个人资产）等八类资产。

根据特殊资产在阿里拍卖平台的数据统计归类，《中国特殊资产行业发展报告》将特殊资产分为金融资产与司法拍卖资产两大类。其中，根据市场参与主体不同，金融资产又分为银行金融资产（单笔债权与债权包）、资产管理公司（简称AMC）处置的金融资产，以及其他机构的金融资产。根据拍卖标的不同，司法拍卖资产则主要分为机动车、房产（住宅用房、商业用房、工业用房与其他用房）、土地等。

市场本无不良资产，只有摆错位置的优良资产。

2、发展阶段

中国特殊资产行业的资产处置大致经历了三个阶段。

第一阶段，政策性剥离与接收时期（1999～2005年），信达资产、东方资产、长城资产、华融资产四家金融资产管理公司（以下简称“四大金融AMC”）于1999年相继成立，意在应对亚洲金融危机并进行国企改革，剥离四大国有银行近1.4万亿元不良贷款，该举措将当时四大国有银行的平均不良资产率由原先的45%降为25%。

第二阶段，商业化转型时期（2006～2010年），四大金融AMC将收购范围扩大至股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、信托公司、金融租赁公司等金融机构的不良贷款；并开始股份制改革，信达资产、华融资产分别在2010年、2012年成功上市。

第三阶段，全面商业化时期（2011年至今），“4+2”格局初现，两个市场（一级收购市场和二级处置市场）与中介链条日趋完备。

3、疫情对特殊资产的影响

2020年，新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，对各国经济以及国际经济交往和贸易活动形成巨大冲击。疫情对全球经济的负面影响显而易见，从主要经济体的表现来看，基本是1929年世界经济大危机以来最糟糕的水平，并且还有进一步恶化的可能。从这个意义上讲，疫情对全球经济的影响已经远远超过了2008年的金融危机。

预计疫情之后，无论是金融机构的贷款，还是非金融企业的债务（应收账款和债券等），都将面临信用风险上升、违约率提高的情况。考虑到疫情影响持续时间可能会较长，相关风险上升也有可能会持续较长一段时间。特殊资产可能成为中国下一步的有可能最大的一种资产。

4、特殊资产激增的背后原因

新冠肺炎疫情使得在疫情和审慎监管之间，不得不把抗疫是放在第一位的。疫情之后世界各国的宏观政策都是以抗疫，以维持人生命为第一要素，其他放在后面考虑。中国银行说可以容忍杠杆率略有提高。疫情下来之后看到两个现象：

一是财政政策的金融化。所谓财政政策金融化，财政本来收入支出是无偿、强制的，现在由于支出压力很大，收入恰好在下降，并且不只是下降还需要减税、免税，需要主动的减少。于是收支差异很大，财政支出相当部分要靠金融手段筹集，所以我们看到对国债等等的增长。而且这个在里面不只国债，有一些核项目相关的债，我们称为财政政策的金融化。

二是金融政策财政化。金融运行和财政运行显著的不同，就是它有条件的，而且是有回流的。所谓有条件是要有期限，所谓要回流，要有回本，而且一般的情况还要代息。疫情下我们采取很多金融政策显然挺难做到回流。当我们看到有很多的直达的一些措施，金融的一些直达措施，精准的措施，特别是针对小微企业甚至是贫困的个体措施，我们心理业绩很明白，基本上是当着财政政策在使用的。

5、金融领域不良资产的现状

从银行业不良贷款看，根据银保监会披露的数据，截至2020年第一季度末，商业银行不良贷款余额为2.61万亿元，较上季度末增加1986亿元，较上年同期增长21%，不良贷款生成速度有所加快，上升幅度显著高于资产增速。商业银行整体不良贷款率为1.91%，较2019年末增加5个BP，创2009年以来新高。

在传统的商业银行不良资产之外，非银类不良资产也在2019年出现了量增的态势。从违约信用债领域来看，2019年全年债券违约数量183只，违约金额为1483.04亿元，接近1500亿元；超过2018年58只，违约债券数量增长46.4%，超过2018年273.43亿元，违约金额的涨幅为22.6%。

2019年，监管部门出台了关于违约债券的若干政策，对违约债券交易以及相关事项提供了具有操作性依据的政策规定。从欧美发达金融市场历史经验来看，违约债券交易是不良资产市场的重要领域，目前国内市场在违约债券交易方面已经有了一定的实践探索，这也是今后的一个发展方向。

在信托领域，随着经济下行压力加大以及房地产等相关行业的不确定增加，信托行业违约现象有所增加。2019年第四季度末，信托行业风险资产规模为5770.47亿元，较2018年末增加3548.6亿元，增幅159.71%，信托资产风险率超过了2.5%，远高于商业银行不良贷款率。从风险项目数量看，也有逐步上升的趋势。

2019年第四季度末，信托业风险项目个数为1547个，较第三季度增加242个，较2018年末增加675个，可以看出，2019年信托违约数量与规模都有较大幅度的增加，这些违约信托项目大都为房地产项目，在风险处置上与商业银行不良资产有所差异，在处置实践中以债务重组以及单体项目处置为主。从市场视角来看，违约信托项目也是不良资产处置的一个蓝海领域，今后可以重点关注。

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