阳光电源的投资逻辑及亮点

一、投资逻辑

投资亮点之一是看好明年海外装机景气度问题；

投资亮点之二是海外业务的售价更高，毛利更高，更赚钱。

明年市场对光伏的装机预期为160GW,今年是130GW。同比增速为20%。与此同时，各大光伏组件公司（如隆基、中环）都在扩产能，据说能扩到310GW，远远超过市场预期需求160GW，在未来两年供给极速扩张的情况下，组件价格大概率会回落。但是由于玻璃的产能明年还放不出来，所以整个组件的价格的回落的程度不会太多。对应隆基、中环这些组件的毛利大概率会短期承压。

作为已经进入了海外市场国内逆变器龙头公司，性价比优势是其在海外市场开拓的茅，从东吴证券的研究报告中提到我国光伏逆变器的售价低于国外售价的50%，在光伏这个降本驱动的行业里，产品质量相同的情况下，低价格是具备很强竞争力。而阳光电源的单价是行业内最低的。

而从历史的经验来看，组件价格的回调，往往会刺激海外需求，对应海外装机比较有看点，并且事实上，海外装机近年来的增长性也一直好过于国内装机。那么可以预见明年随着组件价格回落，海外装机会保持比较高的确定性增速，具有海外逆变器业务的公司会有比较高的景气度。

二、阳光电源在行业内的优劣势分析

阳光电源的投资亮点之一是看好明年海外装机景气度问题；投资亮点之二是海外业务的售价更高，毛利更高，更赚钱。

阳光电源的主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。电站系统集成业务2017年位列世界前五，市占率为2%，占营收的61.06%；光伏逆变器业务2019年位列世界第二，市占率为13%，占营收的30.32%。阳光电源在全球光伏逆变器领域市占率排第二（第一为华为），约为13%，可以说是光伏新能源行业的龙头企业，而锦浪科技、固德威和特变电工等企业，市占率在3%-4%左右。在国内逆变器市场，阳光电源的主要竞争对手是华为。华为2010年开始组建光伏逆变器产品线，正式宣布进入逆变器市场，14年就追赶上阳光电源，15年超过阳光电源登顶，成为全球光伏逆变器出口量第一的公司，其可谓势不可挡。截止到19年，华为国内市占率34%，全球市占率22%。

阳光电源的优势：三费占比阳光电源表现最优秀，销售费用率、财务费用率、管理费用率跟同行相比均较低，这是阳光电源的一个优势。从公司人员组成来看，阳光电源的研发人员确实占比很高，管理层专业性整体较强，公司本科及以上学历的人员占比约67%。技术人员占总人数约41%。研发费用方面近几每年同比增加30%+，在研发创新方面有一定的优势。光伏电站的售后服务很重要，所以需要就近设立服务网点，阳光电源在则会方面做得很好，而且电站系统集成业务涉及到设计、选址、装机、测量等一整套的打包服务，长期来看可以增加客户对公司的依赖性，增加客户黏性。

阳光电源的劣势：毛利率低于同行，ROE低于同行，自由现金流很差，有息负债率较高，销售收现率行业排名居中，没有达到优秀，真金率表现最差，白条率表现最差。从出货量方面看，目前阳光电源是光伏逆变器行业的龙头，有一定的品牌优势。但是华为、锦浪科技、固威德等后起之秀近年来有长江后浪推前浪的趋势，尤其是华为，华为在2015年出货量方面已经超越了阳光电源，并且持续至今，所以阳光电源的品牌优势未来能持续的时间需要谨慎看待。

阳光电源是最早进入光伏逆变器行业的公司之一，优先占据了一定的市场份额，但是近几年国内其他竞争公司正在不断的瓜分阳光电源的市占率，国内竞争相对仍然很激烈，所以市占率方面阳光电源未来可能会有所降低。但是公司成立伊始就树立了全球化的发展战略，公司海外有印度生产基地，并已在全球建设了20多个分公司，50多个售后服务网点，产品销往60多个国家，目前在国外已经有了一定的市场份额，而华为在国外收到打压的情况下，预计阳光电源未来几年国外的市场份额还会扩大。