也许不大受待见,确实是很稳的一家公司

最近市场气势如虹,不知不觉中沪指3600点已被轻松拿下,沪深300从月线看几乎陡直向上,距离2007年的历史高点也只有一步之遥。那么这个时候除了“三傻”之外,还有不有不算贵的股票呢,在我看来仍然还是有的,例如我多次提过的瀚蓝环境。

从历史上看,瀚蓝环境就是一只长牛股,2000年上市至今营业收入、净利润从1.32亿、3200.55万,增长到61.6亿、9.13亿,分别实现了22.42%、19.29%的年化复合增速,股价更是呈现一幅长期不断攀升的美好画面。

一、固有生意模式下的优与劣

公司过去之所以能走出长牛走势,主要源于公司的主营业务固废、燃气、供水和污水治理大多是有门槛的垄断生意,并且是人们生活所必需的领域,具有极强的弱经济周期属性。除此之外,公司的拳头产业固废业务还有着非常好的成长性,拥有极其广阔的市场空间,2014-219年固废收入年化增速达到了惊人的47.62%,占公司营收比例从15.52%提高至43.02%。

当然,凡事有利也有弊。首先,作为重资产公用事业类公司,高折旧、高资本支出在所难免;同时公司的扩张主要依赖扩建和并购,显然是一个需要持续烧钱的活,因此也造成了长期资产负债率居高不下的现状。其次,垄断是要付出代价的,国内固废处理行业并没有完全市场化,也就是说没有充分的定价权,因为政策的关系,一部分收入来自于政府补贴,补贴有时会延迟,也时常会因为各种因素出现变动,这都会时不时对公司造成影响。

我是2019年夏天买入的瀚蓝,目前大体浮动盈利50%+,买入的理由主要还在于看好固废业务,和水、电、燃气消耗量这种平稳增长不同,伴随消费的不断升级,固废品及垃圾的产生几乎是永不停歇的快速增长,对其进行大规模处理是一种刚性需求,并且出于对生态环保、节约土地资源的考虑,瀚蓝的焚烧发电模式会是未来的主要发展方向,增长的确定性极高。

前几天,群里有一个朋友问我,既然看好固废,为什么不选择毛利率、ROE更高的伟明环保呢。关于这个问题,主要在于我思维上的保守性,固废业务要扩张,就必须扩大产能,那么对资金的需求就特别大,如果自身造血能力强,风险就越小,所以我青睐于现金流更好的那一位。瀚蓝除了固废业务本身现金流不错之外,还拥有不需要过度扩张,又可以产生稳定现金流入的燃气、供水业务,能够为持续发展提供更好的造血保障。

二、市场对这种模式有些不待见

过去十九年保持了接近20%的年化增速,未来按照当前的投产扩建情况,大概率依然可以维持一个相当不错的增速,称之为成长股绝不为过。市场上类似这样业绩的公司,动辄就会被予以30-40倍PE,但从近几年来看,市场基本不会这样对瀚蓝进行定价,股价长期处于十几倍PE徘徊,去年偶尔攀升至26倍PE,没站稳几天,其后一波调整又回到20倍PE左右。

我想这主要还是由于市场对重资产、高资本支出、高负债扩张模式的不待见,至少从表面上看同样是20%的增长,你消耗了更多的投入,承担了更高的风险,多扣点分也实属正常。也许这种看法确实有市场的道理,但我觉得始终是存在一定偏颇的,其一固废处理不存在需求不足的问题,基本可以做到有多大产能,就有多大产出,几乎没有别人的竞争血拼;其二瀚蓝是国资背景,融资能力相对较强,同时参照报表中的财务费用,可以发现瀚蓝的融资成本较低,长短匹配合理,负债风险其实并不高,相反能撬动高杠杆也是一种特殊能力的体现。

三、当前价格依然不贵

当然,也正因为市场的不待见,在牛气熏天的当下,瀚蓝也算是一只股价保持理性的个股,1月13日即使突然拉了一根大阳,市值也才194.44亿,这是一个什么概念呢。

我们假设2020年因为疫情原因,产能使用不足,折旧照旧,净利润没有增长,依然维持2019年的9.13亿,那么以这个利润数值为基准,未来如果实现15%的年化增长,十年后累计净利润就可以达到213.19亿,完全可以做到依靠十年累计净利润收回成本,甚至当前的市值对比这个数字还略有一些折扣。

至于15%的增速可以实现吗,截至2020年上半年,公司的生活垃圾焚烧处理投产规模15900吨/日,在建项目13200吨/日,可以说处于一个密集投产期,如果进一步对照公司一直以来的发展战略,以及固废领域的需求空间,年化15%的增长要求真心不算过分。
请大家帮忙点个在看,谢谢!
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