远兴能源
纯碱行业龙头，成本优势显著。公司是国内最大的天然碱法制纯碱和小苏打企业，纯碱产能居于国内第四位，小苏打产能全国第一；公司主营产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等。截止2019年末，公司拥有3个天然碱矿区，其中河南的安棚碱矿拥有保有储量7809万吨，河南吴城碱矿拥有保有储量2404万吨，内蒙古查干诺尔碱矿拥有保有储量234万吨。
需求温和上升，纯碱行业景气度显著回暖。需求面看，根据卓创资讯显示，截止2020年9月30日，全国浮法玻璃日熔量共计16.27万吨，同比增长1.33%；超白压延玻璃日熔量2.81万吨，同比增加15.57%。供给面看，受安全、环保及其他突发事件影响，西北、西南、华北地区纯碱厂家减量生产，纯碱库存持续走低。根据卓创数据显示，截止2020年10月23日纯碱库存为87.69万吨，较年内5月底高点172.87万吨下降49.27%。综合影响下，2020年三季度以来纯碱价格显著上涨，截止2020年10月23日重碱价格为2000元/吨，较年初上涨21.21%；价差为1323元/吨，较年初上涨26.25%。
开工率提升库存下降，尿素行业景气度逐渐回暖。2019年以来，国内安全环保监管加强，尿素作为体量最大的化肥品种，行业供需整体平衡。2020年以来，尿素价格先跌后升，根据卓创资讯数据显示，截止2020年11月4日尿素价格为1723元/吨，较年初上涨4%。从行业开工率和库存角度看，目前尿素行业景气度已经触底回升，缓慢向好。根据卓创数据，截止2020年11月5日尿素企业库存为3.7万吨，较年中2月份高点14.82万吨下降75%；而截止11月5日行业周度开工率为74%，较年初显著上升17.08个百分点。
控股股东投资建设780万吨纯碱产能，未来有望注入上市公司。2019年3月1日公司参股子公司银根矿业取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的《矿产资源勘查许可证》，包括六个天然碱普查区块，总面积为353.34平方公里。2020年1月9日，公司控股股东博源集团和中国化学签订了113亿元总包合同，将建设年产780万吨纯碱、80万吨小苏打产能。而根据此前公告，为解决同业竞争博源集团承诺5年内将银根矿业注入上市公司或对外转让。我们认为如果这一资产注入上市公司，将进一步增强公司在纯碱行业的领先地位，巩固成本优势，公司业绩有望再上一个台阶。2020年
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近几年，天然纯碱、合成纯碱工业的发展日益受到广泛关注。从产业链分析，作为新能源时代重要产品锂离子电池的重要正极材料，碳酸锂需求迅速增加，纯碱在碳酸锂的制程中必不可少。从工艺上看，碳酸锂的提取主要分为以锂辉石为原料的矿石提取和从盐湖卤水中进行提取两大类，但无论哪种工艺均需要用纯碱来制出碳酸锂。除此以外，天然纯碱在光伏领域也有很多作用。
随着“双碳”概念潮流的推进，锂电池、光伏发电需求不断增高，碱的需求也不断增高，带动碱的价格上升。短期上看，根据美国天然碱协会（ANSAC）数据，继今年3 月份提高纯碱出口价格以后，其将对纯碱出口价格进一步提高 25.00 美元/吨。长期上看，据能源智库Genesis Energy分析，中性预测2025年及2030年全球对于碳酸锂当量的需求量有望分别达到114.0万吨以及300.0万吨，折纯碱需求228.0万吨和600.0万吨，且未来存进一步超预期可能。
纯碱行业高景气延续，公司天然碱法成本优势突出。据中国氯碱网数据，当前国内重质纯碱均价2150元/吨，较年初上涨46.2%；国内轻质纯碱均价2032元/吨，较年初上涨43.3%，纯碱价格延续上涨态势，重质纯碱和轻质纯碱分别处于历史价格（2006年以来）分位的73%、74%。当前纯碱供需紧平衡，光伏玻璃有望成为未来纯碱需求增长的主要驱动力，纯碱行业高景气有望持续。公司天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高，生产成本仅约550-650元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低400-500元/吨左右，成本优势明显。进一步收购并增资银根矿业，一期项目（340万吨纯碱+30万吨小苏打）预计2022年底建成。
7月25日，公司公告拟以11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权，收购完成后，公司拟以13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，增资完成后，公司将持有银根矿业36%股权。银根矿业于2021年6月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产780万吨纯碱和年产80万吨小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条件。其中一期产能340万吨纯碱、30万吨小苏打，预计2022年底建成；二期产能440万吨纯碱、50万吨小苏打，预计2025年底建成。若未来公司成功获得银根矿业的控股权，公司的纯碱产能将由180万吨提升至960万吨，国内纯碱的供应格局也将改变，公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。
投资建议：参考SW纯碱板块平均38倍PE，考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模、参股子公司取得阿拉善天然碱采矿权，：预计公司2021年-2中报超预期，上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元