【陆家嘴专访】阎文杰丨2018年鸡蛋行情展望 ——阶段性牛市正在转为全面牛市
原创首发
嘉宾介绍：
期货、证券从业8年；宏观判断准确，多次捕捉大级别行情；有丰富的大规模资金操作经验，年均收益超50%。历任瑞达期货股份有限公司高级分析师，武汉运盛股权投资责任有限公司期货交易员，上海同量基金操盘手，前芝华数据投资总监，现任武汉某投资机构投资总监。
新年伊始，春节将近，养殖行业经历波澜的鸡年之后将逐步步入暂新的2018年。回顾2017，市场跌宕起伏，从三月的《2017年养殖产业宏观形势分析》认为市场将持续低迷“上半年3元或是天花板”；到5月提出《为什么中秋高价总是不能被平抑》并给出6月市场暴涨的预测；6月提出《鸡蛋期货：矫弯过正，物极必反》再次详细描述2017可能重复2012的脉络，下半年阶段性牛市行情可期；到8月进行《2017年下半年蛋鸡行情展望》中预测中秋将走双高点“逾越4.5难度很大”，“11月之后蛋价将再度缓慢上行至春节高峰，不过幅度依然是很难超过中秋高点，持平可能性大。因为供应、需求都不及中秋极端。”；9月《2017年鸡蛋期货行情走势分析》中提出2017年四季度延淘、存蛋的现象将会很普遍，同时给出“2018年春节后蛋价保持3.3上下运行的可能性是很大的”初步预估。现在回头来看，市场整体运行的方向和脉络已经得到市场的验证。冬去春来，2017已经过去，展望2018，市场是重复2012年之后的2013年的故事，还是出现2006之后的2007牛市行情，抑或是历史上全新的2018年？目前冬季补苗尘埃落定，老鸡淘汰正在进行，本人将依托于现在各家数据、调研情况、市场现象，力求客观，为大家剥丝去茧，推演一二。
一、产业链状况
1. 产业扩张和收缩期
（数据来源：峪口禽业）
首先，我们来看一下峪口的补苗数据。这里我想提出的是2014年至2017年出现了两个明显的行业扩张期：2014年第四季度、2015年第四季度至2016年第二季度。
这里结合峪口的数据来看，2014年其实并不明显，因为该数据有前高后低的特征。但是，在2014年大商所组织的鸡蛋产业河北、山东的调研中，我们是明显的看到行业是在进行明显的扩张：养殖户在进行明显的阔栏。而2015年四季度和2016年第一、二季度则有明显的鸡设备同比大增的数据对应。在结合下图的盈亏数据我们可以看到，经过2014
（数据来源：峪口禽业）
扩张期后2015年二季度开始利润不佳，产业扩张停滞。而到了2015年四季度养殖利润开始复苏，玉米价格的下行促使养殖利润的提升，同时养殖行业连续两年的盈利（2014、2015）使更多的觊觎者参与进来，产业扩张加剧。
而养殖利润图的亏损期：2015年3-7月，2017年1-6月则很好的解释了前一阶段的扩张期。而再往后推演则会发现，2016年一季度和2017年一季度开始至今则分别面临2014年四季度扩张期和2015年四季度开始的扩张期老鸡淘汰的阶段，而此阶段的老鸡淘汰偏多的局面。
2. 2017年四季度是否是扩张期？
再来看2017年2至7月补栏逐步下行都维持相对低位，我将此阶段定义为产业的收缩期。跟2014年一季度的被动收缩期不同，当时是疫情，而2017年则是持续的大幅亏损。对于2017年一二季度的产业收缩期我想市场是认同的，但对于2017年四季度是否是扩张期市场可能还存在分歧。
这里我们要看的是两次亏损的性质和打击面，2014年的疫情可能初略估计打击了产能的20%，换句话说可能打击了被疫情导致扑杀的个体，而另外未被扑杀的个体则未被受影响。
因为疫情导致的扑杀打击的是全日龄的鸡群，而当时的蛋价并未在饲料成本以下维持很长时间，也就是说另外的大部分未受扑杀的个体或者说产能其实并未受到很大影响。以至于2014年牛市行情从3月启动，到中秋之后，已经有很多未受影响的个体有资本进行产能的扩张。
而2017年的深度亏损则几乎打击了全行业，基本无一幸免。若要
说幸免，也许只有2017年1月份上鸡苗的人（占全年的是二分之一）抑或通过期货套期保值的少许个人和企业才能够幸免。
也就是说，同样缩减20%的产能，可能的是2014年有20%的个体全缩减，80%的个体幸免。而2017年是95%的个体都缩减一部分，不到5%的个体幸免。这也是为什么我们现在看到，2014年3-4月有比较好的鸡苗销售，而2017年直到10月鸡苗销售才相对较好。同时，2014年中秋淘汰之后，老鸡占比已然不多，但目前市场老鸡占比依然很大的原因。
所以，同样的产能缩减，2017年却有更大的打击面，那么产能恢复起来也会更加缓慢。
另外一方面，从种蛋利用率和鸡苗价格上来看，2017年四季度的鸡苗销售也并非热情高涨，也就是说2017年的亏损影响力比我们想象中深远。
因为不单是影响到商品代养殖，更是影响到上游父母代养殖。父母代提前淘汰，致使父母代产能恢复受到影响，一度出现7-8月想补苗赶春节前行情的补不上的局面。
（数据来源：峪口禽业）
（商雏价格2016年一季度最高，父母代种蛋利用率2014年上半年最高）
第三则是环保的影响，不论是禁养区的划定，还是排污的治理都会不同程度的影响产能恢复的节奏。（市场上关于环保影响的数据很多，这里就不一一展示）
第四则是老鸡占比较多，由于利润较好老鸡延迟，占栏情况比较多见，这无疑也推迟了补栏的进度。
综合来看，本人不认为2017年四季度出现产业的扩张期，那么2018年一季度就不一定出现明显的亏损期。
二、供需基本面
1. 带着问题看数据之补栏
（数据来源：博亚和讯、芝华数据、峪口禽业）
从三个机构的补栏数据来看有几个问题：首先，是8至12月的补栏芝华的最好，连续的环比增加，显示12月补栏最好，而其他两家则是10月最高，11、12月有所回落；其次，峪口5月补栏比4月更好，但事实是2017年5月是鸡蛋行情最差的时候，另外两家机构补栏5月没有明显增加；第三，芝华这边同比补栏已经高出40%，同时补栏数值高于2016年上半年，另外两家机构显示补栏量还是2016年上半年是高位；第四，三家机构2016年四季度补栏都较低，是否有所低估。
总体来看，2017年各机构总体补栏数据都是呈现前低后高的局面，2-6月的补栏逐级下滑，偶有反弹，整体维持近几年的低位。分歧在于8月以后补栏增长的情况。结合11-12月各机构的调研情况来看，2017年最好的月份可能是10月份，11、12月份算正常，不算很好，也不算很差，可能跟峪口的数据的走势比较类似。
因为，老鸡占栏、环保影响、资本充足率这三大因素确实有客观影响。至于2017年5月补栏反弹的问题，我觉得峪口可能存在高估，全国平均来看，5月正是纠结杀鸡的时候，5月底大量杀鸡，可能会有少部分逆势杀鸡订苗，但应该不是主流。
所以，就其自身数据在现货反转的6月补栏数据更低就已经说明全国平均水平应低于此水平，5月补栏或许存在高估。第三点和第四点一起讲，我认为2016年四季度补栏还是存在一定的低估，原因在于2017年4-5月份小蛋占比依然较多，否则大小蛋价差不会在9月才开始明显拉开。
至于芝华同比过高的问题，来源于补栏数值大幅高于2016年上半年，而这于产业扩张期是不相符的，没有扩张就没有新栏，持续的同比高于补栏最好的时期，同时也是产业的扩张期，那必然说明当下产业正在进一步扩张，但事实情况并非如此。这一点从芝华本身的空栏数据增加，也有一定程度的印证。从其他机构的数据上也能看出，补栏最好的月份依然是2016年上半年，我们定义的产业扩张期。
下图是对某机构的调研数据（其统计的MLY销售数据），从中可以看出，该机构11-12月数据补栏较好但，其2016年四季度补栏也较好，甚至达到了上半年的水平，2017年同比依然不及2016年。对于中小父母代厂而言或许真的需要到11-12月份才能恢复产能，不过对比自身2016年和2017年四季度来看，2017就算四季度好转也不及2016年四季度。
所以，总体来看，2017年补栏路径是1-6月逐级递减，7月平稳，8月反弹逐步增加至10月，然后11、12小幅回落。但最好的月份10月依然比不过处于产业扩张期的2016年上半年的补栏。
2. 带着问题看数据之贸易
从广东到车数据来看，9月之后整体月度到车持续减少，而现货价格持续升高。2018年1月预估到车1600台左右，现货均价预估4.5元/斤。环比12月到车略有增加，现货价格略微回落。
同时，我们可以看到，2017年上半年整体到车在3-5月到处于相对高位，随着产业收缩期的新老循环开始，货源正在逐步减少。而1-2月到车相对难以比较，因为春节早晚的因素。
不过，从现货价格下滑的状况来看，老鸡逐步叠加的效应正在显现，2018年1月到车虽同比偏高（春节早晚因素）但环比或许依旧处于减少状态。而从大小蛋价差上也能印证，目前市场预期的小蛋增加的状况并不明显。往后，2-3月，2017年可能补栏最好的月份10月补栏的鸡将陆续开产，从目前状况来看新增产能或不及预期。同时，占比较多的老鸡将在春节前后逐步淘汰，随之而来的供应可能进一步减少。
从淘汰鸡价格上我们可以看出，目前淘汰鸡价格下跌的幅度较往年也更大，侧面印证淘汰老鸡的量偏大，也印证2016年的产业扩张期。
而从淘汰鸡平均日龄上也说明，老鸡延迟比较严重，目前540天以上（18个月）对应的老鸡正是2016年6月头之前的老鸡，换句话说，依然还有很多处于产业扩张期尾部（2016年6-7月）的老鸡现在正处于延迟淘汰的状态。
关于老鸡延淘的问题，我们以海兰褐为例依据美国海兰公司的生产性能表，进入70周之后产蛋率有一个明显下降过程，而死淘率则明显升高。这其实从根本上解释了为何在养殖利润比较中性的情况下，老鸡淘汰的日龄都选择在500天左右，正好对应70周。当然，这是正常利润下的状况，而目前处于超额利润，所以我们看到淘汰日龄都在530--550这个阶段，也就是80周左右。同时，我们需要注意的是，生产性能表代表的是一种理想状态下的理论值，就目前我国的养殖总体生产水平而言，难言超过美国；其次，就平均生产水平而言应该是低于该生产性能表的理论值的。不排除一小部分人能有超额养殖效率，但到多数可能都会低于该水平。
关于换羽本人觉得掌握该技术的人较少，而今年5月的时候已经有部分老鸡进行过一次换羽，再次换羽的可能性降低。同时，就冬季而言，也并不是所有地区具备换羽的条件。当然，不排除个别卓越者能将不可能变为可能，但我们这里探讨的是大多数人的情况。
所以，综合而言，本人认为80周左右可能是相对延迟淘汰的极限位置，对大多数人来讲，延迟的极限可能在这个时间点。再叠加春节前后的淘汰高峰期，落袋为安的情绪使然，春雏的预备工作等综合情况，2016年产能扩张期尾部的老鸡极大可能在2-3月间全部淘汰。
3. 带着问题看数据之需求
需求是一个很难定量的数据，这里将从另外一个角度来阐述，那就是H7N9。H7N9自2013年4月1日首现中国，并未14年初爆发，我国卫计委自2013年10月开始进行单独统计H7N9数据，下图是自卫计委统计有统计以来人感染H7N9的全部数据。
从数据中我们可以看到，H7N9高发期在上年年末至下一年的上半年，最高发病量基本在1-2月，而后发病数和死亡数逐步减少，至7月高温之后逐步消除。而就此维度，我们对应现货价格来看，2013年4月1日首现中国，消费下滑，鸡蛋现货明显下跌。其后，每次H7N9
高发期正好处于春节前后，14、15年接连爆发，消费应该是受到明显影响。同时2016年发病数、死亡数相对较少，而2016年的现货表现则更为坚挺，2017年发病数和死亡数都相继创出历史新高。也许这不能解释现货价格的运行，但从消费维度中的疫情影响，确实也能说明一定问题。至少从这个维度而言，2016年发病数、死亡数都相对较少的年份，有可能市场对鸡蛋的需求相对其他年份更好，而2017年对市场上半年对鸡蛋的消费可能相对其他年份而言则更差。同时，我们要看到的是2018年，截至目前为止，进入1月的高发期，发病数、死亡数为0，该病毒目前得到有效控制。未来如何不得而知，但从目前趋势而言，至少他是向好的方向在发展。所以，比较可能的是，2018年上半年市场对鸡蛋的需求或许相对之前年份要好一些。
三、现货行情展望
3月份基本为现货分界点，仅2015年现货进入3月份后下跌，其他年份基本进入3月份开始上涨。
春节后需求提前消费，以及春节假期期间库存累积，往往促使节后出现一定程度的矫枉过正，淘鸡减少产能对应当时的现货价格，从而在需求恢复后，蛋价出现上涨。而2018年的3-5月蛋价相对强势，将促使补栏好转，老鸡占栏、资本充足率、环保等因素将得到缓解，同时较好养殖利润促使较好的补栏热情会促使种蛋利用率提升，2018年种转商问题就不再考虑。
同时，疫情的抑制有利于需求的释放，而库存调整问题将在供需出现缺口后不再成为端午、中秋压制现货高点的问题。相比老鸡较多的年份，2013年春节前后蛋价从4.4高点跌至春节前3.9，春节后再次跌到3.5；2015年春节前后从4.3跌至3.8，再次从3.8跌至3.2。
但2013年和2015年第一是淘汰鸡跌幅不及2018年，同时需求上都受到了H7N9的影响，从而产生二次下跌，而2018年两者情况都好于2013年和2015年，则到春节前可能跌至3.8-3.9，年后二次下跌可能跌至3.5附近。而后3月需求释放，老鸡淘汰之后出现供需缺口，蛋价开始反弹并逐步运行至4元以上。途中补栏将会在3月好转，4-5月达到高峰，4月开始老鸡延迟再度出现，并持续至端午之后。从而6-7月供需得到相对缓解，蛋价从高点往综合成本线运行，同时延迟老鸡和2016年四季度补栏将在6-7月的相对低价中进行淘汰，从而产生新的供需矛盾，促使中秋价格达到新的高峰。
由于有长时间的供需缺口，端午和中秋的高点不能通过库存和冷库蛋来进行调整，所以容易走出更高的价格。而中秋之后2018年3-5月的补栏将逐步显现，小蛋增加，淘鸡日龄将逐步提前从而调节相对宽松的供应，市场进入牛熊转换。
但连续3个月的高补栏不足以使市场进入绝对宽松，而四季度库存调整和淘鸡年轻化将对相对低价进行调整，市场行情或维持综合成本线之上运行，蛋价暴跌的状况不会出现，同时有可能在延迟老鸡不多的情况下促使类似2013年的翘尾行情。
结合上文所展现的基本面情况，我们对现货价格走势和市场未来的状况作出如下总结和判断：
l 2017年2-7月的产能收缩期影响较为深远，进入2018年后，2016年的产能扩张期的产能将相继淘汰。同时2016年四季度补栏存在低估，而2017年四季度补栏并不是热情高涨且不存在产业扩张期，开产鸡少于待淘老鸡，2018年整体存栏8月份之前可能都维持低位，市场整体供应或处于供需平衡点之下，只能通过老鸡延迟来调节。
l 过低的存栏促使现货价格维持高位，经过春节前后的淘汰之后，整体供应可能存在缺口，供不应求局面可能出现在3月份并在端午前达到高峰，而后6-7月供需将相对缓和，并在8月份再度出现持续至中秋高峰。
l 自2017年8月开始的产业盈利期被拉长，阶段性牛市将转为全面牛市，并在端午和中秋达到双高峰。
l 结合整体情况来看，预估2018年春节后低价时产区均价在3.5元/斤，悲观预估在3.3元/斤。端午前现货产区均价或运行至4元以上，乐观预估在4.3-4.5。
l 6-7月蛋价可能触及综合成本线，但养殖业面临着饲料价格上移的风险，到时不排除综合成本线提高到3.3或更高的位置。而2018年中秋节高点或在4.5以上（高于2017年），能否超越5元，得关注6-7月淘汰情况。
l 2018年中秋之后或进入牛熊转换时期，养殖利润或明显缩减，但不应对蛋价过分看空，在供应不是绝对宽松的局面下，蛋价在四季度暴跌的可能性不大。
四、期货行情展望
JD1802该合约目前对应是的2月底即春节后的价格，还有最后两个交易日，将面临虚盘出清的状况，从目前持仓结构来看，空头获利虚盘较多且并不够集中，或面临空头集中平仓风险。同时，从交割角度而言，空头存在一定的沉没成本，即节后备货时间有限，多于头寸面临平仓或违约风险；若节前备货则成本更高，并赚不到超额利润，而目前盘面给出的价格并不支持节前备货。
JD1803该合约目前对应的是3月头的现货价格，从基本面来看3月可能是一个现货前低后高的月份，对接货方可能更为有利。而卖货方则需要尽量在月头卖货。所以，从交割结果上，可能多空双方都会觉得自己有利可图。当然目前该合约展现的是春节后3月头的现货低价，存在一定的低估。
JD1804、JD1805目前该两合约也在对应春节后低价，存在低估，因为到时很可能是供需出现缺口的阶段，同时老鸡延迟效应还未明显展现，类似2017年的11月，而开产量并不能进一步增加。这两个合约在3700以下都是明显的低估。从交割逻辑上，5月略好于4月，由于4月交割在清明节之后，很可能蛋价面临小幅回落阶段，但保持在春节低点以上仍是大概率，给3.5以上的预估算是比较保守的预估。若清明之后现货运行在4元以上，则05合约理论价格在4300以上。而5月正值端午备货伊始，越往后越靠近端午备货。
JD1806、JD1807这两合约预期也打得很足了，虽然是弱势合约，但继续往下空间也可能受到限制。毕竟真正的端午后还没有到来，现在已经给到了3600以下的价格，空头已经没办法参与。
JD1809该合约目前价格来看也存在低估，从运行逻辑而言可能在3-4月份体现基差而上涨，但随着该时间补栏的逐步好转在靠近5月时逐步回落，并对当时6-7月的现货相对低价保持一定的升水，最后在现货的推动下进行最后一波上涨，而交割逻辑由于在中秋后，所以，进入8月之后很容易由于预期体现完全而回落，并进入交割逻辑。
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