财报的秘密 | 比汽车还要赚钱 轮胎企业的生意经

　　乘用车协会数据显示，2018年是中国的汽车行业有史以来最为寒冷的一年，可惜的是，这仅仅是开始。因为2019年和2020年更冷，几家知名上市车企正在破产清算。

　　乘用车协会数据显示，2019年,我国汽车累计产销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下滑7.5%和8.2%；2020年1-10月汽车总计销量1966.71万辆，同比下滑4.7%。

　　汽车行业尤其是燃油车，从增量市场转向存量市场，已经成为大势所趋。

　　与之相呼应的，是包括汽车4S店、零配件在内的整个汽车行业迎来了寒冬。

　　不过，有一个行业在这场暴风中仍能独善其身，那就是轮胎业。

　　1

　　两边下注的铲子行业

　　细心的投资者会发现，国产轮胎品牌主要集中在山东省。山东省内的轮胎企业，产能占全国的50%以上，但是以中小轮胎厂为主。

　　这些小轮胎厂，主要源于1933年成立的青岛同泰橡胶厂。上世纪八十年代，为了扶持兄弟地市，生产“骆驼”牌轮胎的同泰橡胶厂外派了许多员工，山东各地出现了众多轮胎企业。

　　早在1988年，同泰橡胶厂就实现了产值过亿元，可惜公司没能把握住新的发展机会，在合资、扩张、并购的进程中，几乎消失在人们的视野里。

　　在2000年前后，一部分国产轮胎品牌纷纷与固特异、米其林等国际巨头合作，民族品牌渐渐淡出。

　　也有一些轮胎企业坚持自主发展，并不断地做大做强，甚至把生意做到了国外。

　　A股中，轮胎行业比较有代表性的主要有四家，玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎和贵州轮胎。

　　其中，四家公司生产的轮胎类型有不同的倾向，玲珑轮胎以国产品牌汽车配套轮胎为主；赛轮轮胎以载重胎和工程胎为主；三角轮胎比较全面，从乘用胎到工程胎均有涉猎；贵州轮胎以载重用车、农业用车等使用的大型轮胎为主。

　　四家公司近年来发展迅速，尤其是玲珑轮胎的营收规模后发制人，如今成为A股最闪亮的轮胎企业。据预测，四家轮胎企业的营收规模都将比上年同期有明显增幅。

　　而从净利润来看，四家轮胎企业都将迎来史上最佳业绩。

　　是什么原因，让轮胎企业在汽车行业停滞、疫情等因素的影响下逆势飘扬呢？

　　主要有两个原因，一是传统燃油车和新能源车两头“下注”，轮胎企业基数下滑较小；二是因为优异的性价比，中国轮胎企业不断的走出去进军海外，海外销量不断增加提升了轮胎企业的业绩。

　　2

　　轮胎企业的财报特点

　　轮胎行业有几个鲜明的财务特征，一是重资产行业，对资金依赖比较多，导致贷款多、利息支出多；二是轮胎生产的设备损耗比较大，除了正常的固定资产折旧外，资产减值损失也比较高；三是；四是行业竞争激烈，技术革新比较快，研发投入相对较高。

　　1、利息支出

　　三季报显示，玲珑轮胎1-9月份利息费用2.32亿；赛轮轮胎1-9月份利息费用2.01亿；三角轮胎1-9月份利息费用2300万元；贵州轮胎1-9月份利息费用9800万元。

　　和净利润相比，四家公司的利息费用不算特别高，但占比超过10%甚至30%，对净利润的影响比较大。这说明轮胎企业资金使用成本较高，为了扩张生产线，贷款较多。

　　2、固定资产的损耗

　　以2019年为例，玲珑轮胎一年计提折旧超过10.29亿，赛轮轮胎一年计提折旧6.74亿；三角轮胎一年计提折旧4.13亿；贵州轮胎一年计提折旧2.87亿。

　　除了折旧惊人外，玲珑轮胎的资产减值损失增加也比较大。

　　玲珑轮胎2016年突破1亿后，2019年高达2.3亿，2020年1-9月份也达到了1.26亿（一般来说，季报未经审计，计提标准不够严格，年报时，事务所审计比较严格，金额会有较大提升）。

　　可见固定资产的损耗对轮胎企业利润的影响巨大，固定资产折旧方式也决定了实现利润的规模。

　　3、投资收益

　　为了对冲风险，轮胎企业都会购买橡胶期货，期货收益体现在投资收益里。

　　近年来，轮胎企业的投资收益大多都是负数，金额不算大，在千万级左右。主要原因是公司的橡胶期货业务都是亏的，和橡胶期货市场比较复杂有关，看来公司需要一个水平更高的操盘手。

　　4、研发费用

　　轮胎看起来虽然傻大黑粗，其实是很有技术含量的产品。

　　玲珑轮胎在2019年的研发支出高达7.3亿，无论是金额还是占营收比例，远超往年，非常可观。2020年1-9月份研发支出也达到了5.48亿，公司在研发方面不惜血本，就是为了能够在技术上达到国际先进水平。

　　在大额研发投入的背后，公司斥巨资建了中国第一家轮胎试验场，为扩大销量提供了技术保障。

　　从财报来看，公司稳健中透露着野心。融资成本虽然不低，但目标是扩张，背后有技术实力作支撑。

　　从市场价看，公司同型号的轮胎只有马牌的一半左右，仍能维持20%以上的毛利率。

　　赛轮轮胎1-9月份的研发费用有2.28亿，三角轮胎1-9月份的研发费用3.36亿，超出2019年全年同期数；贵州轮胎1-9月份的研发费用1.14亿。

　　整体来看，在研发方面的投入支撑各企业的轮胎技术创新能力。

　　这就是中国产品的实力，也是“发达国家粉碎机”的重要组成部分。

　　3

　　不得不面对的双反调查

　　随着产品出口规模的加大，中国轮胎产品频遭反倾销调查，加之国内环保等因素影响，轮胎出口承受了较大压力。

　　其中，美国是最主要的反倾销调查发起国。

　　2015年1月，美国对中国乘用车和轻卡轮胎启动“双反”调查。

　　2018年，印度也对产自中国的橡胶制新充气卡客车轮胎发起反补贴调查。

　　同年5月，欧盟委员会公布了欧盟对华卡客车轮胎反倾销案初裁结果。

　　近年来，轮胎行业的双反对国内自主品牌影响非常大。

　　4

　　毛利之痛

　　国内消费者对国产品牌的认知程度也不算高，即便是在小门头的汽修点，也会堆满了米其林、固特异、马牌等国际品牌的轮胎。目前国外轮胎的价格也比较低廉，国产品牌竞争力不算太强，私家车主换胎的时候大部分都会选择国外品牌。

　　为了和国外品牌竞争，国产轮胎的价格普遍低30%以上，从而导致轮胎的毛利率不高。

　　以玲珑轮胎为例，公司的前装配套市场客户以上汽通用五菱、吉利、长城、红旗、比亚迪、奇瑞等自主品牌客户为主；合资品牌客户如上汽通用等，公司仅为其配套少量的备胎。2018 年实现长安福特新福睿斯主胎配套；为北美福特 F150 供应全尺寸备胎。2019年成功进入一汽大众捷达、长安福特福睿斯、雷诺电动车等多款车型的主胎配套体系，2020年成功进入德国 MAN 商用车股份公司供应商体系。

　　2020年四家轮胎企业的毛利率都有所提升，有趣的是，毛利率普遍集中在24%-30%之间。和国外同行相比，毛利率相对较低。

　　5

　　总结

　　2020年是轮胎企业看似“出其不意”增长的一年，但实际上为了这一天，中国的轮胎企业准备多年，厚积薄发。

　　除了自身技术革新提升产品竞争力以外，通过极高的性价比，走出国门，为国际汽车品牌配套产品，在海外建设分子公司，一边绕开反倾销制裁，一边实现销量的提升。

　　在业绩逐步攀升，2020年年报各轮胎企业大概率交出靓丽成绩单的时候，仍需要注意该行业存在的风险：一是国际形势变化莫测，各国的政策风险；二是该行业是重资产行业，需要大量的资金投入和较高的固定资产损耗，公司的业绩受折旧等项目影响较大；三是客观地讲，国产轮胎毛利率较低，盈利能力稍差，在激烈的海外市场竞争条件下，抗风险能力偏弱。

　　编者按