顺丰控股2019年年报体检：卓越的现金收入比，以及最大的槽点

顺丰控股总部位于深圳市福田区。

我们先来看下公司近四年快递业务量及增速：

公司近三年快递业务量复合增速为23.34%。

我们再来看一下全行业的情况：

全行业近三年快递业务量复合增速为26.63%，也就是说，顺丰的市场份额略有下滑。

2016年公司借壳上市的时候，各项具体业务营收占比如下：

2016年，国内时效产品营收占比高达80.09%。

到2019年各项具体业务营收占比如下：

此时，改名为“时效”的业务板块占比下降到50.38%。公司新增一块“经济”类别，占比达24%。“经济”类别推测是把部分时效业务划走，以及2019年公司降价杀入电商件的业务。快运业务营收占比达11.28%，排名第三。

公司的冷运业务增加了医药品类，营收占比也从2016年的2.36%上升到2019年的4.54%。

国际业务营收占比从1.91%上升到2.53%。

重货运输业务业务已经不再单列，2019年新增了供应链业务，营收占比4.38%。

公司现金收入比罕见

（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）

近四年，顺丰控股营收复合增速达24%，处于较高速成长阶段。

顺丰控股近五年现金收入比高达168%，这在A股公司中是极为罕见的。现金奶牛海螺水泥的比值也才127%（参考值117%），中煤能源才120%。

净现比也远高于参考指标

公司净利润四年复合增速为51%，增速主要贡献在2016年，2018年出现了6%的下滑，2019年重返较高速增长状态。

公司的净现比也十分优异，五年均值高达146%，远高于100%的参考指标。

从上面两个指标来看，顺丰收入和利润的现金含量都是相当高的。

公司的核心利润增速和净利润增速基本一致

公司的应收和应付增速都比较快，绝对值极大

公司的应收票据及应收账款和应付票据及应付账款的绝对值和增速都很大，但比较少见的是两个数据基本一样。比如2019年应收票据及应收账款为120.9亿元，应付票据及应付账款为120.2亿元，相当于把下游的欠款全数转移给了上游。

公司另外一项引入瞩目的巨额开销是资本开支，2018年高达117.7亿元，2019年达115.9亿元。其中2018年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金117.72亿元；2019年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金64.21亿元，取得子公司及其他营业单位支付的现金净额51.68亿元。

2019年最大手笔的收购是2月18日， 顺丰控股以约等值人民币53.26亿元的对价完成对敦豪供应链（香港）有限公司及敦豪物流（北京）有限公司100%股权的收购，从而将敦豪香港和敦豪北京及其子公司纳入合并范围。

公司令人称道和令人诟病的研发投入

顺丰控股的研发投入既令人称道，同时又令人诟病。称道的是其研发投入始终稳居行业第一，公司年报里科技概念层出不穷，诟病的是公司为了确保净利润数据的稳定增长，对研发投入持续进行大比例的资本化操作。以2019年为例，研发投入资本化的金额就达到13.1亿元。

公司三率均下滑

顺丰控股近五年的三率波动较大，近两年毛利率、净利率均在下滑；净资产收益率则在2017年、2018年连续大幅下滑之后，2019年略有回升。

小结：

中通、韵达等轻资产模式的快递公司，在人力成本、资本开支和物流共享等方面极大地降低了成本，过去五年在市场份额的争夺中狼性十足。而顺丰、京东这样的直营物流公司则是在速度、用户满意度、一体化整合能力等方面占优，未来几年，哪一种模式将胜出，还是继续平分秋色，值得继续关注。