穆迪：确认海螺水泥(00914.HK)“A2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月22日，穆迪确认安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“海螺水泥”，00914.HK，600585.SH)的“A2”发行人评级。

评级展望保持“稳定”。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级的确认反映了海螺水泥稳健的营运状况、稳健的财务政策和强劲的净现金状况以及支持性的行业环境。”

评级理据

海螺水泥的“A2”发行人评级反映了其在中国许多省份的领先市场地位，这得益于其庞大的生产能力、分销网络以及成本竞争力。该评级还包括该公司在整个行业周期中扩大业务规模、同时保持良好盈利能力和低债务杠杆率的良好记录。

与此同时，海螺水泥的评级受到了水泥行业周期性和该公司在中国水泥市场收入高度集中的限制。海螺水泥所处市场的有利行业条件在一定程度上缓解了这种风险，由于监管和环境因素，该市场的水泥供应受到限制。这些限制有助于平衡水泥的供需并支撑高水泥价格。此外，海螺水泥稳健的财务状况为应对业务波动性提供了强大的缓冲。

在截至2020年6月的过去12个月内，海螺水泥的收入从2015年的510亿元人民币增长到1590亿元人民币。以调整后的债务/EBITDA利润率之比衡量，该公司的杠杆率从2015年的1.5倍降至2019年的0.2倍，而债务与账面资本化比率从2015年的22%降至2019年的8%。从2015年到2019年，该公司还产生了正自由现金流。这些可靠的财务指标显示了该公司在扩大业务活动的同时采取了谨慎和保守的财务政策。

穆迪预计，该公司将在未来12至18个月内保持其审慎的增长方式，并将杠杆率维持在1.0倍以下以及保持净现金头寸，同时继续加强其在核心市场的地位并提高其海外影响力。

海螺水泥的流动性非常好。截至2020年6月底，该公司拥有约760亿元人民币的现金和类似现金资产，加上其强劲的营运现金流，足以支付其未来12至18个月的调整后约137亿元人民币的债务总额，及其他金融债务。

海螺水泥的发行人评级不受经营公司层面从属债权的影响。这是因为，尽管海螺水泥是一家控股公司，拥有运营子公司的大部分债权，但该集团的债权人受益于该集团高度多元化的业务状况(在大量运营子公司中产生现金流)，这降低了结构性从属风险。

海螺水泥的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

在全球范围内，建材行业的环境风险敞口有所上升，这可能对海螺水泥三至五年内的信贷质量产生重大影响。在中国，水泥行业是中国二氧化碳排放的主要来源之一。它也是二氧化硫、氮氧化物和灰尘的主要排放来源。水泥行业是能源密集型行业。水泥生产的开采和制造过程消耗大量的煤、电和水。

尽管如此，作为行业领导者之一的海螺水泥仍在继续投资设备和工艺，以管理环境风险，并始终遵守环境法规。随着行业整合，中国环境标准的收紧也使其受益匪浅。

在公司治理方面，海螺水泥拥有良好的业绩记录，多年来财务管理较为稳健。该公司受到安徽省国有资产监督管理委员会的密切监督。

可能导致评级上调或下调的因素

评级展望“稳定”反映了穆迪的预期，即该公司将逐步加强其国内市场份额，并在未来12-18个月内继续维持较低的债务杠杆率和财务灵活性。

如果安徽海螺(1)保持稳固的市场地位和强劲的盈利能力;(2)在地理位置和产品方面表现出显著的多元化;以及(3)在保持良好的信用状况的同时，遵循严格的扩张和收购方法，则穆迪可能会上调安徽海螺的评级。

如果安徽海螺(1)出现市场份额下降或经营环境恶化;或(2)采取激进的资本支出，使其EBITDA/利息支出的比率持续低于15.0倍，或调整后债务/EBITDA持续超过1.5倍，则该公司的评级可能会被下调。

安徽海螺水泥股份有限公司于1997以来在香港交易所上市，于2002在上海交易所上市，2019年按熟料产能计算，是中国第二大水泥生产商。截至2019年底，安徽省政府间接持有公司18.6%的股权。