泸州老窖，势头正猛
8月30日，我在雪球做了一场泸州老窖2021半年报分析的直播，本文是文字版回顾，回看链接在下面：
泸州老窖是我人生中，买入的第一家公司，至今已经有8年了。
这份2021半年报，整体是非常优秀的，我们一起来看看吧。
先说竞争优势及其变化情况，这是最关键的。
泸州老窖的竞争优势，在于高品质的老窖池，这会带来高质量的高端白酒。
这个优势，要放在白酒行业的整体发展趋势下来看，会更有感觉。
白酒行业，未来会是一个“挤压式萎缩”的态势，即整体需求下降，但中高档白酒的占比会迅速升高。
泸州老窖半年报中，对此也有清晰的判断：
“未来总量萎缩，消费迭代升级，市场份额向头部集中的趋势仍将延续。”
浓香型白酒的关键，就在于窖池的好坏。
由于窖池的作用机制比较复杂，暂时还没有足够有效的窖池催熟机制，窖池的逐渐成熟，主要还是靠时间的积累。
而泸州老窖拥有的，是4口超过400年历史的国宝窖池，还有1619口窖龄超过百年的窖池，这是不可复制的竞争优势。
另外，2016年4月开始的酿酒工程技改项目，已经全部完工，公司的中高端基酒产能，已经迅速扩充了10万吨。
这个工程，会极大地提升泸州老窖在老窖池这一端的竞争优势，而且越往后，这种优势会越明显，因为窖池的含金量会逐渐提升。
从直接经营结果来看，上半年ROE达到17%，全年有望回到30%以上，这会是非常优秀的水平。
要知道，泸州老窖在历史上的鼎盛时期，ROE可以达到夸张的40%以上，这家公司是具有这样的潜质的。
经过预收账款调节的真实营收90亿，相比2019年增长15%，刷新历史新高，见下图。
回到年报披露的营收视角，营收上涨22%的背景下，营业成本居然还下滑4%。
营业成本的下滑，有可能是因为酿酒技改工程，带来了更高的出酒率，也有可能是因为产品结构的调整。
结合分类别的营业成本来看，中高档酒类上涨2%，其他酒类下降14%，见下图。
很明显，如果是技改造成的，不应该有不同的情况，说明营业成本下滑，主要是由于产品结构调整造成的。
具体来说，是由其他酒类（也就是低端酒）结构调整带来的。
这里就一定要说到，泸州老窖几年前提出“大单品”战略以来，是做得非常好的，在低端酒上最明显。
拿2021半年报举例，低端酒营收增长8%，但销量却下降29%，也就是说，单价上涨了50%多！
结合单价和营业成本来看，泸州老窖的低端产品调整，做得真的很好。
相对于低端酒，高端酒的表现一样很棒。
上半年，中高端酒的营收占比，达到88%，也创出历史新高，见下图。
具体来说，中高档酒营收增长23%，这其中，销量上涨6%，单价上涨16%，量价齐升的世界，真的美好。
另外，还有个值得注意的消息，上半年，中高档酒产量暴增163%。
一方面，可能是因为去年基数低，但另一方面，说明公司产能正在迅速释放，只要动销顺畅，后面业绩大增的概率会比较大。
营收上涨，营业成本下降，直接结果就是毛利率达到86%，再创历史新高，见下图。
值得注意的是，销售费用占营收比已经开始逐步下滑，见下图。
2015年前后，公司调整销售模式，原来被区域销售公司分担的销售费用，全部回到股份公司报表中。
并且，在接下来4年间，公司为了推动大单品战略的推行，大力投入销售费用。
好消息是，这些投入，现在开始开花结果。
更好的消息是，产品的力量开始显现，销售费用占比下滑的情况下，依然能维持营收的高速增长。
比如今年上半年，销售费用只有6%的增长，代表前置性投入的广告宣传费，甚至下降了24%。
这样的背景下，未来的净利润率进一步提升，几乎是确定的事情，也是这几年正在发生的事情，见下图。
这个净利润率，已经直逼茅台了，公平地说，泸州老窖的品牌力，一定是弱于茅台的。
所以，从这个视角，茅台的出厂价，是真的有点不合理，股份公司赚的，还远没有经销商赚得多。
营收提高，净利润率提高，带来的就是净利润的迅速增长，也是刷出历史新高，见下图。
泸州老窖的分析，越来越清晰明了、令人心情愉悦了。
小结一下：
1、酿酒技改工程的完工，会进一步增强公司的竞争优势。
2、中高端量价齐升，低端结构调整也有增长，带来真实营收的历史新高。
3、低端酒结构调整，以及对应的大单品战略效果明显，毛利率创出历史性高。
4、品牌力正在形成，营收正在出现不依赖于销售费用投入的增长。
5、净利润持续创出历史新高。