高处不胜寒，安图生物应收款增速过快会是一个什么信号？

[巴菲特读书会第282篇原创]

安图一直是我们篮子里的优等生。

越来越贵的安图生物，会不会是未来的大牛股？

避开刀光剑影，分级医疗推动，这家公司还将继续高飞|安图生物业绩解读

10月29日，安图生物发布了 2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长39.22%， 净利润5.38亿元，同比增长30.87%，扣非净利润5.20亿元，同比增长31.32%。 继续延续了上半年的靓丽稳健增长。

(左轴为营收和净利润（亿）；右轴为增速（%）)

一．持续关注的逻辑:

笔者因为身体不适近期到医院验血时，顺便和医生交流设备品牌问题，医生告诉我：目前主要是SYSMEX，没有国产设备，后期新增设备国企就会增多了。为什么呢？医生说：政策的原因。医疗设备未来的趋势就是国产替代。

1、“强基层、补短板”的政策背景下，各级政府都加大了对基层医院的投资力度，基层医院迎来了一轮固定资产升级周期。国产医疗器械公司抓住政策红利，深入基层、覆盖进口器械公司忽略的空白市场，迎来高速发展。

（社区医疗与卫生院设备工器具购置固定资产投资完成额（万元））

2、目前我国基层医疗机构器械配备数量少、水平低，通过推进分级诊疗、鼓励社会资本办医，促使先进医疗资源逐步下沉、吸引患者选择基层医疗机构就诊，提升基层和民营医疗市场医疗服务水平、提升医疗资源配置效率、引导患者分流。分级诊疗的逐步推进将刺激基层医疗机构提升新增及更新设备的需求，直接促进我国器械医疗器械市场规模的增长。

3、在创新器械审批方面，2014年药监局发布《创新医疗器械特别审批程序（试行）》，2016年又发布了《关于医疗器械优先审批程序的公告》，对临床急需医疗器械、医疗器械储备品种、儿童或残障人士特有及多发病使用的医疗器械提供快速上市通道，缩短上市周期。

4、我国体外诊断行业起步于20世纪80年代，行业整体技术水平与欧美发达国家相比存在较大差距，近年来，随着下游需求的高速增长，国内企业获得了良好的发展契机，技术差距加速缩小的趋势已然形成。

二．重点指标解读

1、单季度业绩稳定高增长

Q3 单季实 现营收7.14亿元，同比增长39.53%；净利润2.18亿元，同比增长32.42%。公司收入和利润都保持高增长态势。再分业务板块来看：

1）磁微粒化学发光方面：（1）200 速机型：2019 前三季度公司新装机 700+台，大概率实现新增装机1000+台的全年目标，配套试剂收入前三季度同比增速 45%+，Q3单季度 45%+，继续保持高速增长态势。（2）100 速机型：100 速化学发光仪器于19年初获批， 有利于带动基层市场放量。

2）生化检测方面：盛世君晖业绩良好，百奥泰康略低预期。其中盛世君晖生化仪业务预计收入增速20%+，百奥泰康生化试剂预计收入增速30%-40%，预计明年有望进一步提升。

3）微生物检测方面：收入增速20%+。其中 Autofms1000质谱检测系统目前已形成销售，三级医院认可度高，进一步提升公司竞争力。目前质谱装机接近40台，预计年底装机 50 台以上。

4）流水线方面：Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，目前已完成装机10条，验收10条，签单条数 30+，19年规划装机20条，签单50条以上。流水线未来将带动公司生化和免疫诊断产品的放量，从而增厚业绩。

2、盈利能力稳定，毛利率逐步回升

公司前三季度毛利率为66.64%，同比小幅下降0.14个百分点，19Q3 单季度毛利率68.77%，同比提升1.9个百分点，环比4.85%，按单季度来看，毛利率在逐季度回升的；净利率为28.95%，同比下降1.75个百分点，这是因为研发费用投入提升所致。

3、三费控制在合理范围内

公司前三季度销售费用率为15.84%，同比增长0.07pp；管理费用率（含研发）为16.47%，同比增长4.63pp，主要系报告期内公司对化学发光、 质谱检测等产品的研发投入加大所致；财务费用率0.79%，同比增长0.57pp，主要系报告期内计提可转债利息及银行借款利息费用增加。整体费用率同比提升，但还在合理范围内。

4、研发投入持续加大，研发新品稳步推进

2019前三季度公司研发投入2.26亿元，同比增长56.83%，占收比增至11.92%（+1.34pp）。仪器方面，公司自主研发磁微粒化学发光200速仪器 A2000 Plus 和A2000，并已成功投入市场；100速化学发光仪器已于19年初获批，有助于基层市场放量；600速仪器处于在研状态，预计2020年获批上市；Autofms1000质谱检测系统已形成销售，预计将提升公司在微生物检验领域的整体竞争力。同时，全自动生化免疫流水线 Autolas B-1已于8月底发布。试剂方面，报告期内公司多个磁微粒化学发光试剂盒获批，有助于完善试剂领域布局、进一步提高公司产品的整体竞争力，公司化学发光试剂规划5年后拓展至 150 个。

5、杜邦分析

公司前三季度的ROE为25.32%，同比增长1.45个百分点，增长的主要因素为权益乘数，其他的指标资产周转率和去年同期基本持平，销售净利率同比下降了1.81个百分点，这个原因在上面已经分析过了。如果之后也一直放开权益乘数来提升roe，这是不可取的，希望能够在年报时看到净利率和周转率好转，这才是正道。

6、应收账款增速快

公司前三季度应收账款及应收票据为5.56亿元，同比增长78.65%，应收账款周转天数从2018年报的53天增加到了64天。而且是每个季度都在连续增加。

主要系公司销售收入增加以及回款周期相对较长的整体服务业务应收账款增加。

再看看同行的应收账款周转天数的情况。从图表中，我们可以发现，安图的应收账款周转天数和同行相比，处于中低位，有一定的竞争力，但是公司应该加强对应收账款的管理，同时提升产品竞争力，做到无可替代，还怕没有上游欠缺嘛？！

7、经营性现金流增速不及应收款增速，现金流有待恢复

公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元，同比增长了23.02%，小于应收账款同比78.65%的增速，说明公司产品卖得出去，但是没有能及时收回现金，只是应收，还是加强自身能力，让现金流恢复到之前的水平上。

8、估值：越来越贵

后记：

安图生物之前一直在我们的观察篮中，自50元左右开始关注，不知不觉中安图已经走到百元以上。对于安图，我们没有进一步提升评级的原因不是公司不够优秀，而是：

[if !supportLists]1. [endif]公司的估值一直很高于同业。过去一年多机构抱团消费和医药，也让这个板块的公司普遍上涨，比如我们持有的健帆生物已经涨到了让我们恐高的地步。市场存在自然的钟摆现象。期待市场先生能够给我们创造这样的机会。

2.我们自身的调研资源还不够丰富，相关的调研还在进行之中。

无调研，不投资。错失了机遇，我们也不曾后悔。毕竟，少犯错比什么都重要。

目前我们从公司招股说明书看到安图客户前五大客户的情况如下，如有朋友能够了解到更多，欢迎分享。

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附：西安某医院我们发现了安图的产品

在本文撰写完成之时，收到了在西安会员的反馈信息，他们医院的检验科设备也大多为进口，不过高血压检测的设备是安图的A2000PLUS。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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