周期行业:复苏明确,回暖趋势持续

一、未来总体判断:周期行业处于长期回暖趋势

中长期来看,周期行业处于较好的位置,复苏趋势较明确。从库存周期的角度来看,2021年的国内产成品库存处于底部回升阶段,与2010年有相似性。从产能周期的角度来看,2021年与2010年也有相似性:2010年A股非金融企业的固定资产周转率(产能利用率)触底回升,而2021年产能周期在2020年逆周期政策作用下,同样有望触底回升。但由于国内制造业已经历2016-2018的供给侧改革,总体行业格局趋于稳定,预计2021年产能回升幅度明显弱于2010年,周期行情将更加持久,只有在见到普遍的产能扩张后才能结束。

数据来源:中岩投资

短期来看,周期行业业绩增速相对优势扩张将至少持续至2021年Q2(疫情冲击的基数影响)。从今年Q3开始创业板业绩优势不再,市场风格从7月开始也更加偏向传统经济为代表的沪深300。从周期行业与创业板的业绩增速差指标来看,沪深300到明年Q1或Q2可能出现明显的阶段性占优,这将支撑顺周期风格还能继续领先一两个季度左右。

当然,更长期的风格趋势(2-3年的拐点),主要由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定,而盈利的相对强弱,又与信用扩张的方向密切相关。目前来看,根据产业政策的态度(抑制地产、地方政府债务,同时加强科创直接融资),都决定了中长期新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束。

数据来源:天风证券

二、周期子行业

1、最看好全面复苏确定性高的灾后型行业:航空、航运、餐饮旅游、酒店等服务业。这些行业业绩改善空间大,受经济短周期波动影响小。而且行业中本身就非常优质的公司,在本轮疫情冲击下,竞争优势进一步扩大,市占率有望更快提升,涌现很多长期机会。

2、看好处于景气复苏阶段、三季报业绩开始验证,同时未来还有持续改善空间的行业。

从Q3业绩超预期的角度来看,涉及超预期公司较多的行业,主要集中在高端制造和可选消费。其中周期行业包括汽车(尤其是新能源车)、家电、家具等。

三季报业绩超预期行业分布

数据来源:wind,中岩投资

3、看好基金持仓水平低,有进一步加仓的空间,并且基本面处于改善趋势中的周期行业。

三季度主动权益类基金重仓A股在食品饮料、电子和医药生物行业保持较高的超配比例;而周期类、金融类、基建类整体处于配置低位,具体来看,银行、非银金融等行业处于低配状态,其中银行低配比例为7.99%,非银金融低配比例为6.40%,还包括建筑、化工与其他上游资源等。

三季报基金持仓比重

各申万一级行业超配/低配情况

数据来源:中岩投资

4、看好长期成长前景良好,同时中短期业绩增长较好的周期行业。

中国的产业升级是长期发展方向,高端制造领域将产生一大批代表先进生产力的优质公司。尤其是新能源车及光伏产业链,当前处于长短期周期共振向上的阶段。新能源车政策、新车型不断推出,海内外需求拐点已至;非化石能源占比提升+成本绝对优势,光伏装机规模有望大幅增长。

数据来源:中岩投资

三、风险提示

1、新冠肺炎疫情失控,对全球宏观经济带来进一步负面影响;

2、新能源产业政策落地不及预期等;

3、新一轮财政刺激政策不及预期等。

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