期权市场的“量”，你真的会看吗？！

这几天的市场，在“XX爆料门”的发酵下，大小盘一度出现过极致的分化，两市量能上也是“高低阴晴不定”，周一的量能还逼近了1万亿，周二的量能就一下子缩了近2000亿……

炒股的人一定会看“量”，那么做期权的人会不会也看“量”？

在今天文章的一开始，我先给出一个基本的观点：在平时交易中，期权市场的“量”可以作为一个辅助的指标去看，但是观察期权的“量”并不是用来看期权合约走势的，而是用来观察它背后标的走势的。

对于任何一个期权品种，它的“量”可以有很多种定义：总成交张数、总成交面值、还有权利金成交总额等等。我们以300ETF期权为例，总成交张数是指所有n个300期权合约成交量的总和，总成交面值等于“总成交张数*标的价格*合约单位”，而权利金成交总额则是所有n个300期权合约权利金成交额的总和。

对比这三个“量”，“权利金成交总额”用的最少。我们可以举这样一个例子，假设交易日A和交易日B，交易日A的主要成交量集中在近月平值认购，成交均价300元，1w张，那么权利金成交额大约等于300w，交易日B的主要成交量集中在近月虚3-4档认购，成交均价30元，5w张，那么权利金成交额大约等于150w，从直觉上看，在交易日B，有那么大的单子敢于买入近月虚值认购，是有人强烈看涨的，但那天的权利金成交额却是“缩量”的，因此它的实战指导意义很小。

我们平时在看A股的时候，总是会说到价升量增，价跌量缩等等。很多时候，你会发现，今天指数的价格是微涨的，指数的量能也有所放大，但此后还是没有如期上涨，如果做个回测，把历史上价量齐升的交易日找出来，测算一下和此后n天上涨的相关性，这个相关性在有些阶段实在有些“惨不忍睹”。所以，真正的大机会往往不会纠结于某一天的放量还是缩量，而是要和过去n天的均量相比才更有意义，这里说的“量”可以是现货指数的成交额，也可以是期权市场的总成交张数。

一般来说，用期权市场单日的“量”和过去n周（比如2-4周）的均量去相比，可以去刻画某一天“量”的异动。

这里，我们就以今年最有意义的两个交易日（2月18日和3月25日）来说。回顾今年以来的走势，2.18是截至目前的顶部，3.25是截至目前的局部底部。2月18日这一天，300ETF期权的成交张数放大到306.33万张，相比于过去两周的均量放大了47.35%，相比于过去三周的均量放大了40.16%，50ETF期权的成交张数放大到393.25万张，相比于过去两周的均量放大了67.17%，相比于过去三周的均量放大了54.48%，都构成了“放量异动”，再结合这天高开低走收阴的价格特征，这个地方就值得小心局部的筑顶。

再来看3月25日这一天，300ETF期权的成交张数萎缩到163.15万张，相比于过去两周的均量萎缩了31.01%，相比于过去三周的均量萎缩了37.54%，50ETF期权的成交张数萎缩到175.09万张，相比于过去两周的均量萎缩了39.07%，相比于过去三周的均量更是萎缩了44.91%，这个情况就算构成了“缩量异动”，再结合现货指数周线级别已经走出了罕见的五连阴，这个地方就值得关注短期潜在的企稳。

随着国内参与期权的人越来越多，期现市场的联动性越来越好，期权的“放量异动”也往往反映了现货市场极致的情绪，期权的“缩量异动”也反映了当时市场的低迷情绪。

当然，同样是期权成交量大幅增加，有条件的话，还可以看一下这个“放量”背后的结构，是哪些合约出现了大幅放量？主要的增量是否集中在近月、次月等虚值期权上？在国际期权市场上，交易所经常会关注“近月虚值总成交张数/总成交张数”这个指标，用它作为一种衡量投机气氛的指标。

期权市场里的“玩家”往往是聪明的，在箱体震荡的行情里，由于降波和时间的流逝，买入虚值认购、认沽的胜率会大大降低，因此每天成交量最大的合约往往集中在平值附近的地方，可是如果在某一周内，成交量较大的合约不断从平值附近往虚值区域移动，甚至出现了越虚值的期权，其“量”越大的现象，那就值得引起注意和重视了！不知你还记得吗？2019年2月下旬那个192倍合约，还有2019年整个3月份的行情，当时2月和3月的虚值认购在一周内成为了全市场最关注的“香饽饽”。

更精细的说，如果两个虚值期权的成交同时出现了放大，那还得看一看这两个合约在当天的主要成交类型是什么？在衍生品市场里，任何一笔成交都可以分为八种类型：双开，双平，多换，空换，多开，空开，多平，空平。这里，限于篇幅，我们就先列举一下前四种成交类型的含义：

图：双开、双平、多换、空换示意图

• 双开：买入开仓与卖出开仓的成交；
• 双平：买入平仓与卖出平仓的成交；
• 多换：买入开仓与卖出平仓的成交；
• 空换：卖出开仓与买入平仓的成交。

用通俗的语言说，双开就是买卖双方都想挤破头进场（会增加持仓量），双平就是买卖双方都想了结离场（会降低持仓量），多换表示权利仓之间在换手接力，新的买方在进场，旧的买方在离场（持仓量不变），空换则是义务仓之间在换手接力，新的卖方在进场，旧的卖方在离场（持仓量也不变）。

我们试想一下，假如某天期权市场的“量”比前一天多出了10w张，可是其中2w多张集中在C5250合约，其中4w多张集中在C5750合约，接下去你会去看什么？或许就会去看当日这两个合约的大单成交类型。

假如C5250合约的主要成交类型是“多换”，也就是买开与卖平的成交，而C5750合约的主要成交类型是“空换”，也就是卖开与买平的成交，那么这两个合约同时的“放量”就不能简单地理解成看涨投机的情绪，而很有可能是某几个机构盘正好在构建1:2比率认购价差（属于垂直价差组合的一种），反而反映了大资金中性的市场情绪。

……

有句股谚说的好：“春江水暖量先知”。对于期权交易者而言，这个“量”不仅可以是现货指数的成交额，还可以是期权市场的成交张数，你get到了吗？！

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