东方电气内部效率提升及成长分析 本文主要分析东方电气内部效率提升的情况以及未来能否继续提升，同时成长...

本文主要分析东方电气内部效率提升的情况以及未来能否继续提升，同时成长性方面存在的机会与挑战。

一  内部效率提升方面

下图是公司的毛利率情况，结合行业及公司发展背景，公司主要的业务一直是火电，收入占比一直在50%以上，占比最高的年份是2015年，清洁高效发电设备应收230亿元，占总收入357亿元的64.4%，加上相关工程服务，占比达到80%左右。而火电的建设最高峰在十二五期间，2015年的电站建设投资是最高点，十三五期间火电建设控制的非常严格，截止2019年底总装机为1.34亿千瓦时，较十二五期间2.3亿千瓦时下降幅度非常大，超过了40%。这从东方电气营收情况可见一斑，整个十三五期间，公司面对了非常大的转型压力，加上风电急刹车导致的存货压力，集中在2016年爆发了。2019年火电建设仅为2000万千瓦时，不过，结合下表，我们可以看出：

1、东方电气的毛利率在经历了2016年的低谷后逐步回升，主要有两个原因：一是新任董事长上任后在集团层面推行集中采购，从而降低成本；二是业务结构调整，新任董事长上任后，将电站服务作为三大攻坚战之一，取得了一定的成效，2019年电站服务收入20亿元，但是毛利率43.5%，拉高了整体毛利率。

2、收入规模在2018年触底后缓慢回升（2018年扣除利息收入为297亿元），2019年317亿元，增长20亿元，但是结构上看，清洁高效能源减少14.5亿元，但是可再生能源装备增加19亿元（主要是风电增长43%），工程贸易增加10亿元，现在制造服务增加4亿元，新兴成长行业增加接近4亿元。

从以上指标，可以清晰地看到，公司在成本控制、收入结构调整方面取得了明显的成效。也说明公司在经过长时间、大力度的研发投入后，开始进入收获阶段。

3、内部组织改革方面，2019年初提出了三项制度改革。如下：目前风电公司已经在招聘职业经理人了。

综合看，公司在内部效率提升以及业务结构调整方面已经取得了明显的成效。未来，毛利率的提升空间估计不大了，毕竟集中采购已经实行了几年了，效果已经出来了，未来更多的是业务结构上的调整。同时，分析公司的利润表可以看出，公司在资产减值损失方面可以做一下文章，毕竟每年平均接近10亿元的资产减值还是很大的，同时信用减值规模也不小，结合上海电气的情况看，这应该是行业目前的现状，但是东方电气在资产减值损失方面的比率明显高于上海电气，应收账款方面好于上海电气。

二  成长性分析

火电方面，2020年1-6月份，煤电新批近7000万千瓦，这是去年建设总量的两倍多，同时火电未来的空间在于效率提升及海外。灵活性改造十三五只完成了不足三成，但是火电的属性决定了火电是未来作为调峰的功能不可或缺，随着可再生能源的大量装机，调整的需求越来越强，预计灵活性改造的空间很大，加上老旧机组的改造及智能化建设，虽然火电新建空间不大，但是电站服务放面的量是可以看得到的，并且毛利率高。

核电方面，已经明确未来十年每年新上大概在6-8台机组，按照保守估计每兆瓦16000元的成本，100万兆瓦需投资160亿元，6台960亿元，设备大概占比45%左右，设备市场大概在400亿元，作为主设备的东方电气订单量将明显提升，且具备可持续性。

风电方面，抢装潮的投资高峰大概率从2019年会持续到2021年，公司在手订单充足，同时海上风电随着10兆瓦的批量订单到手，成本优势非常明显。估计公司在这方面的布局是，利用10兆瓦的成本优势，争取在海上风电取得先机，而陆上风电短期内贡献收入，海上风电将会在中长期提供业务支持。从公司的接单节奏看，2020年新接的陆上风电订单有限，更多的是海上，目前更多的是对陆上风电保质保量的交货为主，海上风电的接单是为了长期的布局。

氢能方面，公司是燃料电池，氢能同时开发，公司好久没有这方面的消息了，但是2代、3代的研发很早就开始了，估计后面会有大动作。

新兴成长行业，收入规模增长较快，像数字化、智能化也代表了未来经济的发展方向。

发电机、锅炉、 汽轮机等应用领域也拓展到了防爆、化工、高铁、海水淡化等方面。

锁着行业的转暖加上内部效率的提升，公司未来利润增长能够持续且保持较高的景气度