开源证券：通胀预期回升短期未必是市场的敌人 但一定是周期的朋友(附7月金股)
数据来源：开源证券研究所
核心观点
牟一凌 首席策略分析师
证书编号：S0790520040001
【策略】
策略：市场将重新定价通胀
通胀预期回升短期未必是市场的敌人，但一定是周期的朋友。近期市场出现了通胀预期反弹且全球高估值资产上涨的场景。我们在《市场的裂变》中其实已经阐明了以实际利率与通胀预期为框架对疫情以来的全球市场进行理解的一种思路：通胀本身不是高估值的敌人，通胀带来的政策收紧才是，类似的情况在2020年12月至2021年1月的市场出现过，实际利率的下行可能是背后原因。由通胀预期驱动的实际利率下行期，整个周期股将更具有进攻属性。投资者同样需要关注，下一场景仍然可能是实际利率+通胀预期上行的组合。短期看通胀预期回升并不一定是全市场的敌人，但一定是周期的朋友。投资者也应该为下一场景到来做好准备。
资产中“通缩交易”的定价逻辑正面临修正的可能。市场近期以没有长期通胀，短期通胀也面临回落的逻辑进行了充分交易。这将面临修正：从长期来看，我们此前讨论的能源转型下的供给约束导致排放权与货币增长价值的出现，这将抬升商品价格的未来中枢。从中短期看，部分投资者对于当下疫情后海外财政退坡和实物消费回落等因素相信需求回落必然会造成全球通胀的回落，但我们认为有两点问题需要关注：(1)疫情中全球的财政扩张和两次世界大战有相似之处，通胀并没有随着战争的结束，财政的退坡而稳定下滑，预期的自我实现与供应链的错乱可能是背后原因。(2)当下全球在运输、制造等环节都存在大量错配，同时大国之间博弈也在打乱原有供应链之间的节奏(包括新能源、芯片等领域的禁运)。这让需求是否回落难以有效度量。对于国内来说，出口企业的下游需求走弱和高企的运价背离，这意味如果运输环节矛盾解决，可能又会带来国内企业的订单回升与补库需求，进一步支撑中上游价格的上行。
中上游企业盈利在高位的持续时间将被拉长。由于本轮经济中，并未有效形成需求扩张→供给扩张→同时带来再投资需求→供给进一步扩张的正反馈机制，在经济因为价格上涨而阶段性走弱时，本身也不会出现加速向下的循环，因此中上游企业盈利在高位的持续时间将被拉长。同时，根据以往PPI第一次回落后来看，中上游周期性行业往往处于盈利继续改善期。从已披露中报业绩预告的企业情况看，当下多家中上游企业的业绩增速已处于历史高位，这可能对于长期盈利能力重定价有新的指示意义。
周期股的重定价时刻正在来临。当投资者认识到供给约束的持续性与通胀并非短期，在业绩持续验证下，那么周期股的增长和估值的匹配将会让投资者发现其在全市场范围内极具性价比。同时，市场的天平可能将重新向高杠杆经营的公司倾斜。我们开始重新把前期回调较多，受到市场约束较多的成长型周期股纳入到推荐中。从行业上看，我们第一条主线推荐：化工(纯碱、化纤、钛白粉)、煤炭、钢铁、有色(铜、铝)和石化；第二条价值修复主线：银行、建筑、房地产、航空、电力等。
风险提示：经济复苏不及预期；大宗商品价格超预期下滑。
魏建榕 金融工程首席分析师
证书编号：S0790519120001
【金融工程】
金工：基于行业轮动模型的7月行业多头
开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告：《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，黄金律模型则在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。基于截至2021年6月28日的数据，测算得到的行业多头为：电气设备，电子，非银金融，综合，计算机，国防军工，有色金属，纺织服装，汽车。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
张绪成 煤炭石化首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
山西焦煤(000983.SZ)
山西国改深化，资产注入全面加速。山西焦煤集团与山煤集团合并，公司成为集团内焦煤资源的整合平台，现金收购集团两处优质煤炭资产，外生产能增长，有望大幅增厚公司业绩；同时集团资产证券化率仅约25%，后续资产注入或将加速；
焦煤供给收紧，利好焦煤龙头。近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案(2021—2022年)》，要求2021年内退出煤炭产能3400万吨，均为焦煤矿。叠加澳煤进口禁令持续，全国焦煤供给进一步收紧，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为国内焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。
催化剂：山西国改；山东焦煤去产能；澳煤进口禁令；集团资产注入。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。
张绪成 煤炭石化首席分析师
证书编号：S0790520020003
【石油化工】
桐昆股份(601233.SH)
涤纶长丝行业需求复苏，景气持续上行，长丝价格中枢向上，利好公司盈利改善。浙石化二期项目有望进一步提升投资收益。长丝及PTA新增产能项目有序推进，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。一季度业绩超预期增长，创单季利润新高，相对于亮眼业绩表现，公司估值仍然偏低。
催化剂：涤纶长丝景气上行；浙石化项目投产释放效益；新增产能有序推进。
风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
华峰化学(002064.SZ)
2021Q2氨纶价格、价差环比明显增长；己二酸未来新增供给有限，新增PBTA产能、PA66产能或将拉动己二酸需求，己二酸价差有望扩大；公司氨纶、己二酸产能待投，看好公司长期成长。
催化剂：氨纶价格持续上涨。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
斯迪克(300806.SZ)
胶膜行业千亿赛道迎国产化机遇，公司以技术见长、产品储备、数据积累丰厚，瞄准OCA光学胶、MLCC离型膜、动力电池胶膜三大领域，均已实现从0到1的技术突破，将进入从1到10的市场放量过程。
催化剂：新客户导入、新项目投产。
风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。
王珂 机械首席分析师
证书编号：S0790520110002
【机械】
海容冷链(603187.SH)
公司主营产品商用展示柜属于快消品销售终端，具有鲜明的定制化设计，并随所售产品代际更新换代。行业需求受冷鲜消费品渠道持续建设的拉动而保持增长。同时产品附加值高于上游零部件，盈利水平处于产业链较高位置。海容冷链是国内商用冷柜龙头，下游客户多为全球知名快消品牌和连锁便利店。公司产品竞争力明显、经营效率突出，有望长期持续提升份额。
催化剂：公司通过收购股权加增资的方式取得了武汉轻购云科技有限公司60%的股权，有望与原有业务形成深度协同，增强公司在该领域的竞争力。
风险提示：出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
王珂 机械首席分析师
证书编号：S0790520110002
【机械】
晶盛机电(300316.SZ)
晶体生长工艺是光伏和半导体行业上游最核心的材料工艺。晶体生长设备作为核心装备，在泛半导体行业迭代发展中起到了材料供应与效率提升的作用，帮助国内产业链从源头上解决材料自主可控的问题。晶盛机电是国内长晶设备龙头，下游客户为全球知名光伏和半导体硅片企业。公司半导体业务工艺厚积薄发，光伏业务在手订单充沛，为公司未来业绩增长提供了有力保障。
催化剂：晶盛机电深化半导体战略布局，向参股公司中环领先增资1.3亿元，与中环股份、中环香港、产业集团合计增资13亿元。增资后晶盛机电持股比例维持10%，增资有助促进集成电路用大直径硅片项目实施。公司设备与材料业务双轮驱动，研发力度持续加大。
风险提示：全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。
任浪 中小盘首席分析师
证书编号：S0790519100001
【中小盘】
盐津铺子(002847.SZ)
公司多品类、多品牌战略持续推进。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成，渠道在新大单品的带动下亦开始打破区域限制走向全国。产品+渠道双轮驱动下，公司正在快速成长为休闲零食散装称重渠道的绝对龙头。
催化剂：业绩持续兑现。
风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。
高超 非银金融首席分析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
东方证券(600958.SH)
财富管理和公募基金利润贡献最高标的，受益于基金业务线条重估，盈利增长超预期。
风险提示：市场波动风险；公司业绩增长不及预期。
刘强 电力设备与新能源首席分析师
证书编号：S0790520010001
【电力设备与新能源】
星源材质(300568.SZ)
(1)公司内外部环境全面向好，业绩拐点确立；(2)立足当下，需求高增、产品结构升级、降本推进贡献盈利弹性；(3)展望未来，替代海外隔膜厂趋势明确，公司有望进阶行业寡头之一。
催化剂：LG、宁德时代等客户的出货高增长。
风险提示：隔膜价格大幅下行、新能源汽车销量不及预期。
蔡明子 医药联席首席分析师
证书编号：S0790520070001
【医药】
爱帝宫(00286.HK)
基本面积极改善中，包括公司治理结构改善、开店加速、剥离非核心业务聚焦月子服务主业等，奠定主业快速发展基础。公司核心优势：创始人团队具有丰富的产后护理经验，爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面优势明显，提升客户信任度及黏性；公司依托标准化运营，建立9大月子照护服务体系，涉及1300多项标准化操作要点，标准化运营有利异地扩张。
催化剂：持续新开店、爱帝宫创始人经营权进一步增强等。
（文章来源：开源证券）