EVA就是解决方法

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其收入必须足以抵消所有的经营费用，同时还必须抵消所有的资本成本。

【每日一篇】

善建者不拔，善抱者不脱，子孙以祭祀不辍。修之于身，其德乃真；修之于家，其德乃余；修之于乡，其德乃长；修之于邦，其德乃丰；修之于天下，其德乃普。故以身观身，以家观家，以乡观乡，以邦观邦，以天下观天下。吾何以知天下之然哉？以此。

——《道德经·修之于身》

昨天我们谈了现金流贴现DCF、内部回报率IRR和市场附加值MVA，今天继续谈价值创造的评估方式。

关于MVA的这些问题我们可以有一套解决办法，即超额回报。

与MVA不同，自从公司创立起，计算该公司所使用过的资本的超额回报。

同时还要考虑该公司理应以红利或股票回购等形式为股东们分配的回报。

而实际上这部分回报并没有分配过，而是又投入了市场。

超额回报才是对公司累计财富创造进行评价的真正指标，而MVA不是。

超额回报可以定义为：实际财富与计划期末预期财富之差。

使超额回报最大化确实是追求价值目标的公司的最终目的。

但是，在评价绩效和激励经理方面，它却存在严重的不足之处。

首先，超额回报对于激励最高层以下的经理们不大可能生效。

超额回报和市场价值MVA仅能在公司层面可以观察到。

没法到公司理事会以下的层级。

而总的来说，各级别经理对于公司的股价及其超额回报的影响都是巨大的。

公司所有员工的行为，特别是公司理事会以下的一、二、三层次的经理们，最终决定了公司为其股东提供价值的能力，以及创造大量超额回报的能力。

毕竟，最高层的经理只能为公司提供战略性的发展方向。

他们并不生产也不出售任何商品。

相应的，他们的下属们才实实在在为公司生产出产品、提供服务。

而且，他们与公司的消费者交流最密切。

超额回报和市场附加值还存在另外一个问题。

即：两者都是财富或者说“存量”的度量。

存量指标是经济学家用来代表某一特定时间已有的财富量。

它是一个时点上的价值。

其本身无法衡量一定时段内公司的表现以及价值创造的过程。

所以我们所需要的是具有以下性质的绩效衡量指标：

首先，能在部门层次上加以计算，由此可以使我们观察到部门经理的表现。

其次，是流量而不是存量，由此可以很适合用于某一时段的绩效衡量。

再者，能够促进股东价值的创造活动。

解决方法来了，那就是EVA。

EVA=净销售收入-经营费用-税金-资本费用（资本投入*资本成本）

EBIT=净销售收入-经营费用=税前收入

NOPAT=EBIT-税金=税后净经营利润

EVA=NOPAT-资本费用=经济附加值

EVA不同于超额回报和MVA等市场的衡量指标，它能够在部门层次上计算。

EVA是一个流量指标，因为它是利润的度量标准。

EVA与其他许多衡量利润的传统指标之间的首要区别是：

EVA是“经济利润”而不是“会计利润”。

它基于这样一种理念：当某种商业行为获取经济学家们称为“租金”的时候，其收入必须足以抵消所有的经营费用，同时还必须抵消所有的资本成本。

如果此行为没有获得经济利润的前景，它就不可能为投资者创造财富。

经济利润的概念确认EVA与股东财富的关系，而股东财富则是以价值为基础的方法所需要满足的最重要条件。

不过我们还可以在EVA和股东财富之间建立起更为清晰明确的关系。

我们要记住，以价值为导向的公司，其目标是使超额回报最大化。

市场价值=资本投入+未来EVA的现值

最重要的一点是，任何一个特定时点的公司的价值是受资本市场对其未来EVA的预期值影响的。

这些预期值越高，公司的价值也就越大。

未来的EVA来源于两个方面：已获得的业绩水平的持续性以及EVA的增长。

市场价值=当前经营价值（COV）+未来增长价值（FGV）

市场价值=资本投入+当前EVA的资本化价值+未来增长价值（FGV）

未来增长价值（FGV）=资本化的预期EVA增长值

当前经营价值（COV）=资本投入+当前EVA的资本化价值

这就意味着，要想使公司的股价上扬，就必须做两件事：超过当前EVA的预期值，创造出超额FGV。

超额的EVA增长意味着，在既定的年份要做得比市场预期还要好（至少不比市场预期差）。

超额的FGV则意味着，在超额回报考察期期末，FGV值要比期初资本市场所预期的更高。

超额回报=资本化的超额EVA增长的终值+超额的未来增长价值

当公司超出或未达到EVA的预期值、创造出超额的FGV时，投资者会将这些意外转化为价值。

市场附加值（MVA）=未来EVA的现值

当公司进行的投资或实施的战略预期能够比以前提供更有价值的未来EVA值，结果将带来MVA和超额回报的同时增加。

只要把MVA的最大化作为在某一时点上的一项投资或战略目标，而不是整个周期的目标，MVA最大化就完全等同于超额回报最大化。

这就是目前来说最好用的价值创造的评估方式，有严谨的公式演算可作为依据。

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