价值成长后浪陈璇淼，能否超越张坤、刘彦春?

随着这两年的基金大牛市，头部的明星经理，受到新入场用户的热捧，管理规模急剧扩大，进而引发了限购。我最近一直在寻找一些业绩优秀、实力强悍、且还没有完全被市场发现的黑马基金经理，来充实我的基金备选库，并先于市场去配置他们。

今天会为大家解析一位潜力黑马基金经理，她是典型的白马风格，聚焦于中国核心资产，自任第一基金经理以来的4年中，大幅跑赢了周蔚文、朱少醒等一众大佬，和谢治宇旗鼓相当。

一、规模暴增的影响

在介绍她之前，我必须花一些篇幅讲讲，头部基金经理规模增大后会面临的一些情况。

01　调仓成本高

截止2020年底，公募基金管理规模最大的是张坤，已经达到1200亿。同时有12位基金经理管理规模超过500亿，34位基金经理管理规模超过300亿。

一方面，基金规模的暴增，会对基金经理的管理造成压力，比如小市值的股票无法选择，调仓成本增大。

当市场发现变化时，如果一个500亿的基金经理，如果想调出一只占比5%的股票，即卖出25亿，如果想要5天就卖完，每天就要卖5个亿。

想要每天以合理的价格卖出去5个亿，不刺激到股价，这个股票一天的交易额至少得是45亿（拍脑袋估的）。如果换手率是1%，那么股票市值就得是4500亿，而A股只有23只股票市值大于4500亿。

因此500亿的基金经理，想要调出一只重仓股，又不想冲击到股价贱卖，就得拆分到很多天去交易，或者走大宗交易。买入也是同理。

02　基金限购

另一方面，规模暴增一定会引发基金限购。出于保护投资者，张坤的易方达中小盘已经暂停申购，另一只易方达蓝筹每日仅可申购2000元。

对于老客户而言，限购的影响不大，但对新入场，或者想加仓的投资者来说，限购就显得非常的不友好。

每日买2000元，一个月也只能买4万多，对大金额的投资人来说，需要投入的时间可能是按年为单位的，资金在期间会有很大的时间成本。

因此挖掘一些风格类似，但规模还较小的潜力黑马基金经理十分有必要，未来他们这些后浪，非常有可能超越前辈，为我们去赢取超额收益。

二、黑马陈璇淼

今天就为大家介绍的这位潜力基金经理就是鹏华基金白马女神陈璇淼，我将通过基本信息、历史业绩、投资风格、投资方法论四个方面为大家进行解析。

01　基本信息

陈璇淼，经济学硕士，现任鹏华基金权益投资二部副总经理。陈璇淼于2012年加入鹏华基金，高级研究员，于2016年3月开始管理鹏华外延成长。

从研究员到基金经理，一般都要4-5年，而陈璇淼只用了3年半，进阶速度非常快，可见其实力。

目前管理基金四只，管理规模137亿，已有近5年的投资经理年限，年纪轻轻，已然成为一名中生代基金经理。

02　历史业绩

陈璇淼，于2017年3月开始担任鹏华外延成长的第一基金经理，独自管理时间距今已将近4年。独立管理期间（2017.3.18-2020.3.1）获得了191%的好收益，在同类1317只基金中（wind二级分类），排名34，属于前3%，业绩非常牛，拿个影后妥妥没问题。

将她期间的业绩，和我基金池内的明星基金经理们进行对比，在35位大佬中排名第8（并列）。大幅跑赢了朱少醒、周蔚文、董承非等老将，也跑赢了王培、雷鸣和东方红的整个中生代团队，与最近炙手可热的谢治宇旗鼓相当，这个业绩足以傲视群雄了。

考虑到陈璇淼管理年限相对比这些明星经理稍微短一点，刚开始的那两年还在摸索成长期，持仓中也留有前辈的遗产，18年还休了产假，上述业绩或许不能反应她的真实水平。

因此我又看了看她最近两年的业绩，想了解她投资方法论成熟后，巅峰时期的表现。

截止3月1日，陈璇淼管理的鹏华优势企业近两年收益165%，在我基金池39位明星基金经理中排名第2，跑赢了张坤（易方达中小盘）和刘彦春，仅次于坤哥可投港股的蓝筹精选，力压谢治宇、乔迁，同时反超了袁芳，杨浩、周应波。

　

这业绩实在是过于优秀，大有坤哥不出，谁与争锋之势，巅峰时期的业绩和张坤、刘彦春两位同门前辈打得有来有回。江山代有才人出，一浪更比一浪强，陈璇淼未来的表现非常值得期待

03　投资风格

　　

陈璇淼是一位典型的价值成长风格基金经理，这和师从王宗合有关系，跟我们之前提到的张坤和刘彦春是同一派系。但在具体的组合构建上，陈璇淼并没有选择和师傅王宗合一样的，高行业集中和高持仓集中的打法，而是跟师叔刘彦春一样，采取了行业分散和个股集中的策略。

1）行业分散　

鹏华外延成长，2020年披露的中报中，配置占比大于1%的申万一级行业有11个，刘彦春是9个，王宗合和张坤比较少，分别是6个和5个。在行业配置上，陈璇淼跟刘彦春比较接近，但会比春哥更分散一些。

同时陈璇淼在配置比例上也更均衡，白酒天王中的这三位都有40%以上的仓位在食品饮料中，陈璇淼则将仓位相对均衡地分配在了医药、电子和食品饮料这三个行业中。这三个行业也是公认的，最容易出大牛股的常青行业，具备价值和成长两重属性。

这种行业配置，让我想到张坤和周应波，如果把这两位大佬的行业配比加起来再做个平均，跟陈璇淼的行业配置重合度高达72.3%。单从行业配置来说，买陈璇淼就等于买了张坤和周应波。

2）个股集中　

而在个股上，陈学淼虽然是个黑马基金经理，但却非常钟爱白马股，只选择行业内她认为具有投资价值的龙头股，与最好的公司为伍。

比如，电子行业选择了东方红最喜欢的立讯精密，白酒行业选择了张坤最爱的茅台、五粮液，消费服务行业选择了刘彦春钟爱的中国中免，还有被众多公募基金看好的宁德时代、迈瑞医药，长春高新。

以上这些全是大白马个股，是各个行业中的茅台，是优质的稀缺资产。我十分认可这种策略，买股票就要买行业龙头，买的就是业绩增长的确定性。用坤哥的话说，投资最怕的是永久性亏损，买行业龙头，最多买贵，牺牲点时间而已，估值最终会被好业绩消化。

经济进入慢增长时代后，行业龙头基于先发优势，其品牌溢价、行业地位或者市占率也在持续提升，他们的业绩增长的速度或稳健性，会显著好于同行业。同时，因为业绩持续增长或业务模式持续创新，市场会给予更高的估值，形成股价提升的 “戴维斯双击”。

总结来说，陈璇淼行业分散，并不是简单地摊大饼式的分散，而是有侧重的分散。

大头仓位配置在赛道最好的医药、电子和食品饮料行业，并避开了化工、煤炭、金融等周期性行业，同时在个股上精选业绩增长速度和稳定性高的行业龙头，集中持有，享受竞争优势强化和稳固带来的业绩和估值双提升。

这种配置策略是非常智慧的。不仅可以较好的规避单一行业带来的暴涨暴跌，提供组合业绩稳定性，也可以享受成长行业和个股带来的高增长，创造好的业绩表现。

04　投资方法

我看过陈璇淼的渠道路演和公司内部的分享，对于她的投资方法，我归纳为以下几点：

1） 不择时。跟张坤一样，陈璇淼自认没有判断市场的能力，同时敬畏市场，因此不做择时判断。长期维持高仓位，通过精选个股，并长期持有的来获得投资收益，这和张坤、刘彦春、王宗合的价值投资风格是完全一致，是很好的师门延续。

2） 行业分散、个股集中。这点已在上个章节说明，不再赘述，这里只补充策略的结果，即陈璇淼在行业更分散的情况，在近2年获得了张坤、刘彦春、王宗合一样的投资业绩。

3） 绝对收益型选手。陈璇淼是一位具有绝对收益属性的选手，这也是她作为一名女性基金经理，跟张坤、刘彦春、王宗合最大的区别。

女人天性中的细心和稳健，天然使得她在个股的研究上更细致，在选择（和行业配置）上更关注安全边际。因此，陈璇淼更关注确定性机会，她偏爱大白马，是为了追求盈利确定性，而非成长性。

4） 多行业覆盖，逆向投资。因为陈璇淼的绝对收益属性，她也会更加关注估值，即使看好一个公司，如果当前太热、估值贵，也会介意。她会选择通过多行业的研究覆盖，寻找当下投资性价比更高的、或还未被市场看好的优质白马。

这套方法，说起来容易，做起来难，需要有极强的多行业研究能力。不同的行业具有不同行业特点、专业知识和投资逻辑，需要花大量的时间去研究和学习。对这么多行业内的公司，进行逐家的模型拆解，研究量极大，这方面，确实专注、细致的女性基金经理更有优势。

5） 越跌越买，敢于在跌停板捞票。陈璇淼坦言，如果重仓股被短期杀跌，越跌她越开心，越想买，她敢于在跌停板捞票，她的不少股票都是在跌停板上买进的。

在直播中，她说到，2020年疫情，大跌的时候，看到很多重仓股都大跌了，她很开心，有好多票子可以买了。这一刻，她的开心和兴奋溢于言表，从她的眼神里，我看到了她对于投资的喜爱，这份单纯的快乐，就好像是一个小孩，终于得到了她梦寐以求的玩具。

相反，如果市场涨多了，她会有点怕，会介意估值。如果估值超过40倍，除非质地特别优秀，才会选择配置。

当然，这种敢在跌停板捞票的行为，是建立在对公司扎实的基本面研究之上的，是建立在对自己研究结果的信心之上的。陈璇淼说，她会像研究员一样看行业，拆个股模型，她对公司的研究和见解是超过大部分人的（特指大部分基金经理）。

6） 左侧投资，敢于对抗市场。陈璇淼提到，新基金建仓时，她会避开热门板块，避开高估值，不追趋势，选择在短期超跌或者较冷的板块，挑选持有一年大概率能赚钱的股票。她关注确定性的投资机会，敢于对抗市场，在左侧布局，如果公司跌到愿意用自己的钱买的时候，她会选择重仓。

三、总结

最后，总结一下，我对陈璇淼的看法。

首先，师承优秀，价值成长的投资风格，我非常认可，和张坤系出一门，但更分散，更均衡。

其次，基本功扎实，对个股的研究，非常的深入细致，我曾在直播中看到她对几十支个股如数家珍，把我惊呆了。并且敢于对抗市场，在跌停板捞票

第三，具有绝对收益思维，注重安全边际，在权益投资中，绝对收益思维的基金经理，非常稀缺，我很喜欢。

除此之外，我认为陈璇淼是非常具有特色、也是非常生动的一位的基金经理。她跟张坤、刘彦春相比，就像是一个文静的小女生，但你能从她小小的身躯上感受到，她对于投资真诚而单纯的喜爱，对于研究旁若无人的专注，以及对于风险的厌恶，还有在面对市场错杀时，如孩童般的兴奋。

陈璇淼完美符合我对黑马基金经理的要求，规模适中、过往业绩优秀、风格可靠、投资方法论扎实，且具备稀缺的绝对收益属性。是我心目中可以替代张坤和刘彦春，王宗合的理想人选之一。

她最近发行的新基金鹏华远见回报三年，也非常契合我的审美。首先，新基金可以投资于港股，能把握今年的港股机会。其次，三年的锁定期能够帮助新手基民朋友管住手，避免追涨杀跌。

回顾我早年的投资，真正帮我赚大钱的，都是有锁定期的基金。我现在还持有一个具有三年封闭期的基金，已经持有了2轮，也就是6年，基金收益359%，年化收益约28.9%。

也是这些锁定期的基金，通过强制的长期持有，帮我穿越了市场的牛熊，建立了长期投资的价值观。对陈璇淼新基金鹏华远见回报三年（011542）感兴趣的朋友，可以关注她周三的直播。

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