说一只葛兰一季度大笔加仓的个股
借顶尖机构的“眼睛”搭投资顺风车
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上周，因为网传的广东省医保局牵头规划了16省联盟进行药品和耗材集采的品种中包括了生长激素“，引发了长春高新的调整；这次股价最低调整至400元。
从流传的信息来看，广东集采网传目录是按照公立医院采购额自上而下筛选，未做任何剔除，即本次集采是针对所有采购额靠前的药品，这次不是针对某一类产品的集采，纳入其中的品种只是给集采建议或鼓励探索集采而不是明确集采。而且网传规则看起来也相对温和。所以从顶层设计上看，这次集采更像是一种大规模的轻微调价。
6月1日，有媒体流传出”广东省集采剔除目录名单“，生长激素疑似被剔除；长春高新股价企稳反弹。因为目前市场风格轮动较快，个股波动加大，长春高新极有可能会给出介入机会，所以我们提前分析一下。
从生长激素产品特性来看，它被集采的可能性不大。原因：1）它属于消费升级品种，以民营机构销售（占70%）和自费为主，占用医保费用很少；2）行业竞争格局较好，消费者自费意愿高。患者注重的是产品的疗效和安全，而非价格。金赛和安科产品使用多年，口碑极好，同时金赛和安科注射笔长期使用便捷性优势明显。
总之，政策上的扰动对生长激素行业实质影响非常有限，目前行业处于高景气度的阶段，金赛和安科正享受行业快速增长的红利；业绩继续保持高速成长。
疫苗业务，长春百克是公司的另一家核心疫苗子公司，持股比例46.15%。公司疫苗业务2020年实现净利润4.同比增长133.88%，主要是因为鼻喷流感疫苗贡献了增量市场；公司水痘疫苗销售约11亿元；鼻喷流感疫苗是公司收入和利润增长的主要来源，销售约3.3亿元。
公司的带状疱疹疫苗的研发，目前已经是III期临床后期，今年年底有可能会准备报产，预计2023年有可能在国内获批上市。预计带状疱疹疫苗有望成为二三十亿或更高的大品种。
百克生物马上也要分拆上市，长春高新本就不高的持股也会被进一步的摊薄，原本持股46.15%，上市后估计会摊薄到42%左右（发行10%的股份），持股比例有点儿低。
目前，我国重组人生长激素的主要应用领域是儿科，用于治疗矮小症，有粉针、水针和长效三种剂型，其中粉针注射过程复杂、依从性较差，水针每天一次、笔式注射，长效剂型每周一次、笔式注射、依从性较好，水针和长效剂型同时还具有活性更高、不易产生抗体等优点。因此，水针和长效呈现加速替代粉针的趋势。
未来，生长激素的市场规模增长的主要因素是：消费升级带来的高价值量的水针和长效剂型销售占比的提升以及渗透率和治疗时间的提升。
2020年，金赛药业水针占比77%，同比增长20%；长效占比12%，同比增长29%；粉针占比11%，同比增长19%。同比增长29%。
2021年，金赛药业营收中，长效、水针占比继续提升，粉针占比已降至 8%-9%。
粉针、水针和长效制剂的平均年治疗费用分别约为2.4万元/年、5.6万元/年和13.5万元/年，水针和长效剂型的治疗费用分别是粉针的2.5倍和5倍以上，高价值量剂型市占率提升的趋势，使得生长激素市场规模明显增长。
矮小症发病率约3%-6%，美国市场重组人生长激素使用渗透率为2.97%，国内仅0.95%，且海外平均治疗时间1.5年，国内平均不足1年。
根据机构测算，截至2018年底国内生长激素存量市场约245亿元，且每年增量市场近百亿元，国内双龙头在接下来可能还将继续受益于行业高成长的红利。
2、竞争格局
2019年生长激素全球市场规模是25-30亿美元，其中诺和诺德占据一半市场，诺德诺德、辉瑞、默克、罗氏四家公司合计市占率在95%以上。
2020年，中国生长激素市场规模约70亿元，预计2021年将超过90亿元，仍处于高速增长阶段，其中长春高新、安科生物两家国产和联合赛尔三家公司市占率在95%左右。其中，长春高新2019年PDB样本医院市占率达到70%以上。
目前粉针的竞争比较激烈，水针（3家竞争）和长效（金赛独家）的竞争格局较好，但3年后竞争者将进一步的增加，国内市场竞争有可能加剧。
从长春高新披露的前十大流通股东看到，葛兰管理的中欧医疗健康自2020年第二季度进入公司前十大股东，已连续四个季度持有长春高新。
截至2021年第一季度末，其共持有579.03万股，持仓市值26.21亿元；其中有269.87万股为一季度买入，占其持仓的47%。一季度公司最低价是380元，估计葛兰加仓价在380-400元之间。
总结
1、从需求端来看，生长激素依然处于知晓率和治疗率均较低的状态，市场前景依然巨大。
生长激素基本不受医保控费影响，居民额可支配收入提升带来的消费升级和患者教育范围扩大，将带来行业渗透率的提升。
2、从公司长期发展来看，一方面要看生长激素未来继续挖掘市场潜力，包括对存量市场的挖潜和增量市场的覆盖，另一方面关注疫苗业务新品种的推广。
长春高新目前也在积极的进行生长激素以外的产品的布局，包括对一些特色领域高壁垒仿制药或创新药的布局，如在辅助生殖和和儿科领域用药的布局，而这些布局的兑现时间普遍较长且还有一定不确定性，需要长期的跟踪验证。
疫苗方面，随着新生儿数量的下滑，预计水痘疫苗市场的天花板已不远；未来的看点主要是鼻喷流感疫苗放量、狂苗和带状疱疹疫苗III期临床推进及申报上市等增量品种。
3、金赛药业经历了高速增长后，目前的业绩基数已经相对较大，接下来业绩增速可能会有所放缓，很难再实现50%以上的高增长。另外，金磊的减持也给股价带来了压力。
4、2021年一季度，新患入组同比翻倍增长；较2019年一季度增长70%。预计2021年业绩实现30%的增长，EPS为9.78元。目前长春高新股价是432元，对应2021年估值是44倍PE。（个人认为：合理估值区间是35-40倍PE,对应价格区间是350-400元。）
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