圆桌深度专题（七）：库存“围剿” 产能“包抄”，2021的PTA能杀出重围吗 ？
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近期PTA上涨势头迅猛、惹人眼球，业内人纷纷翘首盼望PTA的牛市要来了？空中圆桌精华专题-第7期，我们挑选的内容是PTA&聚酯。
两年前TA8000的高点历历在目，转眼到了4000，上下游天量投产在即，持续了一整年的高库存也纹丝不动，加工费用更是跌无可跌，这些都是PTA甚至整个聚酯产业链绕不开的“心头病”！
关于PTA的前世今生，首先来看第一张图：
更具体的，对于PTA的当下，不禁要问后续聚酯产业链去库情况如何?TA期货合约contago结构能否继续维持？2021，PTA还能呼吸吗？
让我们一起跟着5位聚酯大咖，一同看看：
1、到一月底PTA社库400万吨，去年同期两倍，PX库存也维持高位，后续聚酯产业链去库情况?会长期压制聚酯产业链加工利润吗？
智咖吴文海：
2月份聚酯产业链最上游PX环节因意外和计划检修装置多，持续去库。PTA环节持续累库，加上一季度每个月都有新产能投放，PTA市场累库压力非常大，到3月份社会库存有望向500万吨进发。变数是PTA现货持续低加工费状态下，3月份开始有可能出现PTA新的检修潮，在库存最高和加工费低的时候，PTA生产商选择检修是明智的。聚酯环节节前低价促销，加上原料涨价，终端纺织企业原料备货积极，聚酯行业库存目前处在一年来最低水平，但2月份因为春节下游停工，依旧会累库，只是节后库存压力会小于往年同期。去年11月至今，由于国际油价不断走高，聚酯产业链利润整体是压缩的。产能过剩的PTA环节利润压缩最明显，反过来也验证了供需面的疲弱。聚酯产业链从PX到聚酯环节全部中长期过剩，从全年角度看，只要国际布伦特油价持续在50美元上方，聚酯产业链加工利润确定会被压缩，差异来自不同环节利润分配水平，产业链总利润肯定是压缩的。
智咖王晓明（PTA）：
今天刚更新了一月的平衡表，总结下最近几月的平衡情况如下
从以上的平衡表角度这几个月px维持去库，而PTA维持累库状态，后续一个月px维持去库状态，pta继续维持累库状态，借用下一德期货郑邮飞的平衡表，未来依然难以去库。
px在浙江石化开车前供需状况相对较好。开车后累库状态。
聚酯端明年相对看好，长丝短纤维持低库存可能性偏大。
2、产能投放TA加工费现在400元左右，仅去年同期一半，低于老装置成本，后续是进一步压缩还是会有所好转 ？
智咖吴文海：
2021年是PTA新产能投放力度是近6年来最大的一次，全年要新增1200万吨产能，产能增速达到20%以上，且都是有效投放产能。PTA行业加工费的压缩从去年12月就开始了，在PTA市场价格达到去年3月上旬高点之时，PTA现货加工费却被压缩到400元左右水平，低于过去行业600元左右的水平。期货5月盘面加工费也被压缩到550元左右，远低于过去数月700-900元水平，后市PTA加工费会继续被压缩，极限可能往200-300元去，今年低成本新产能投放和高成本产能退出会并存。
智咖才超的金融世界：
预计布伦特原油价格将在7月达到65美元/桶，所以成本推动型的行情对于PTA来讲还在。如果按照当前58左右的Brent价格，上涨至65美金，PTA成本推升也有280人民币左右。PTA由于上半年还有虹港二期，逸盛新材料的PTA装置新增投放，所以对于PTA来讲，是不容易改善的，预计还是会维持低加工费，PTA3月份目前基本面来看，当前预计3月份供需紧平衡，一旦有大型装置比如恒力石化一条线，嘉兴石化或者三房巷等检修出来，则预计去库，所以对于三月份的供需预期相对偏乐观一些。
智咖王晓明（PTA）：
目前依然处于产能周期之中，px-pta-eg-聚酯都在投产周期，按照产能规划ptaeg大于PX大于聚酯聚 ，从确定性角度上 pta聚酯大于eg和px
按照明年每个月聚酯新增50万吨均匀分布折算，新增对eg需求108万吨 ta新增需求277万吨，实际投放量预期会超过需求，而eg考虑到进口依存度依然较大，存在一定的进口替代，到时候需要结合实际进口情况来核算，pta过剩则相对确定。如果浙江石化500万吨投放对750万吨pta，则明年能满足500万吨的需求，相对来说pta开工率需要下调，而利润需要维持低位，eg也存在目前利润恢复后再次压缩的概率，这个时间点或许在2季度开始。px今年炼厂检修量不低，阶段性利润存在改善，预计压力依然在利价差250美金之内运行.
聚酯端或许因为今年新增的下游需求以及家纺类型维持明年又利润改善的预期
总量来看投产周期上主要是终端的需求张力，聚酯端能否长期维持高负荷来降低上游的供应压力，不然压力上移。
3、今年二季度PX检修规模较大，后续会否刺激石脑油和PX价差大幅走阔进而支撑PTA价格？
智咖才超的金融世界：
PX单纯从加工费来讲，已经出现了一定的修复，不过由于本身今年PTA投产上半年较多，二季度亚洲PX装置检修集中，在浙江石化二期PX未投放情况下，则PX和石脑油的价差有望进一步修复，短期有望维持在190～200美元/吨上下，后期需要关注浙江石化二期PX装置动态，一旦逸盛新材料PTA装置开工负荷上提，而浙江石化二期PX开车推后，则PX和石脑油之间价差可能会拉至250—300（300则是发生在又有个别PX大型装置出现意外）之间，当然绝对价格是跟随油价上涨，目前还有空间，目前亚洲PX供需预测来看，4-8月份都是向好的，所以PX和石脑油之间的价差走阔也会支撑PTA价格。
智咖韩冰冰：
1.对于PX：从2021年全年的供需情况来看，因PX新增产能（约480万吨）相对于而言PTA偏少（约新增1000多万吨），今年的PX供需情况会明显好于去年，PX裂解价差存在往上修复的空间，2020年PX-原油价差约280美元/吨，预计2021年有望修复至均价350美元/吨(目前约330美元/吨)。
每年二季度都是PX的检修季节，市场也会提前兑现这个预期，PX价差在一季度提前走强，对于今年除了检修的情况之前，还有两套PTA装置投产带来的PX需求增量，也会进一步支撑PX价格走强，从往年的情况来看，测算PX-原油价差上方压力在380美元/吨，约为PTA提供250元/吨的上涨空间。
4、TA期货合约呈contago结构，跟着上端原油or本身利空减弱？
智咖吴文海：
产能过剩状态没有改变前，PTA市场的contago结构不会有大的改变。在近期成本推动型上涨行情里，因PX市场短期供给偏紧，2-3月纸货价格溢价，PTA市场contago结构有所减弱，一旦上游PX市场供给转向宽松，PTA市场contago结构会再度增强。扰动因素是春节后PTA行业的检修状况。阶段性检修产能增多，也有利于PTA市场contago结构减弱。
智咖韩冰冰：
关于PTA结构的问题，我觉得还是PTA自身供应过剩导致的，因外盘原油的结构已经发生了改变，国内原油的价格也从远月大幅升水转变为远月小幅升水，而PTA的升水情况闻之不动，因此认为主要还是PTA自身压力问题呈现远期升水的结构。
5、近两年PTA装置开工率稳定下滑，是否可能回到15/16年开工率70%左右的状态？
智咖王晓明（PTA）：
开工率很大可能性不会去70%一下，因为一体化配套的比例大幅上升后，另外低加工费的装置比例在上升，随着聚酯集中化程度提升，不出现明显的亏损或者较长时间，一体化装置不会出现反复检修的情况。
6、就地过年流行，下游短纤开工率会大大增大？
智咖才超的金融世界：
短纤来讲，近期由于恒逸等短纤装置检修，短纤的开工负荷是下降的，年前属于季节性淡季，短纤工厂开工不会增大，尽管疫情因素，一些工人就地过年。短纤行情来看，根据隆众资讯的统计，目前主流短纤大厂超卖天数达到40-45天，也就是说即便整个2月份没有销售，工厂的压力也不会增加多少，下游订单表现良好，多数涤纱工厂订单可接到3月中旬，因此短纤的节后预期依然乐观，年前如果出现回落，还是逢低去试多的操作逻辑。
7、国外越南印度孟加拉等国纺织品开工率上升，会否刺激国内上游原料如短纤出口增加？
智咖老魏一凡：
2、第一个国外的疫情一旦结束（目前从新冠疫情的数量来看确实在下滑），国外补库存会比较强劲，这一点从原油库存下滑也是可以看出，原油库存下滑反应了经济活动的恢复，我们看原油的API库存数据下滑引发原油的价格持续上涨，加上国外的补库存周期，整体纺织产业链的需求是扩张的。同时从原油成本推动的角度来看，聚酯的原料大部分是原油法生产，如PTA等，所以成本方面也是有支撑，聚酯PET的成本也是逐步上移。
第二个是国内的纺织原料成本非常有优势，现在PTA,PF虽然价格最近有所反弹，但是仍然是历史的低位附近，乙二醇的价格也是处于历史中分位下方，并且2021年纺织端的原料继续扩产，成本优势还是存在。
第三个是中国今年与各国达成了保税协议，出口到东南亚国家纺织原料与产品从2021年实行优惠关税，实际上是利于国内的聚酯原料端及下游产能输出，类似于一路一带的效果，对于聚酯来说需求端可能由国家向出口拉动。
8、疫苗普及后，出口到我国的乙二醇是否会大幅减少进而改善乙二醇的平衡表？
智咖老魏一凡：
3乙二醇产业链处于相对特殊的位置，一方面国内的煤化工的开工率太低，现在在50%上下的幅度，整体的乙二醇产业链处于冷热不均，煤化工生产装置的成本压力下，甚至出现降负荷生产，但是下游聚酯今年的需求还是在稳步增加，所以缺口只能从美国，中东国家大量进口，2020年国外进口1050万吨乙二醇，比2019年进口量还上升。而国内乙二醇产业实际上还是处于大扩产的背景，未来石油法的产能上升同时可能会逼近煤化工去产能，所以缺口还是存在。
如果疫情恢复，国外的装置开工率会提高，这样整体来看出口到中国的量也会增加。我们看下面美国炼厂在2020年实际上开工率不到80%，今年如果疫情恢复可能达到90%的水平，而我们美国乙二醇进口量2020年底已经大幅上升，当地的成本是气体化工生产为主，还是有成本优势，这样会显著优化供需平衡表，乙二醇现在仍然是对外依存度比较高的一个品种，从最近的港口的库存数据也看出还是需求旺盛。
9、为何EG期货合约呈轻度BACK结构？EG现在较低库存状态会维持吗，未来会否影响EG领涨聚酯的势头？
智咖韩冰冰：
3.乙二醇自去年9月份以来，在进口缩减的影响下，持续去库，进入1月份库存降低至低位水平，供需确实得到了明显的改善，因此从结构表现为健康的back结构，2-3月份来看，乙二醇装置国内外检修动作不断，有望延续目前的低库存状态。后期重点关注在就地过年背景下下游聚酯春节以后的恢复情况，如果恢复超预期，会给乙二醇的上涨提供炒作驱动。对于4月份需要重点关注卫星石化200万吨装置的投产进程，一旦如期投产，乙二醇供需格局将发生改变。
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